作者 庄泽

编辑 雨菲

目前，新能源汽车市场已经开始淘汰赛，一些新能源汽车退出了该市场。伴随此趋势，市场集中度增加是一个必然的过程，而市场最为关注的两大品牌一个是比亚迪，一个是特斯拉。

特斯拉已经不仅仅是新能源汽车企业，还在发展储能、AI。比亚迪则是持续深耕新能源汽车市场，并在营收方面收获一定成绩。

大道财经将策划推出系列稿件，多角度剖析这两家公司的财务模型、发展模型等等。本文为第一篇。

中国汽车产销低个位数增长

新能源汽车则保持高速增长

从1956年7月13日第一汽车制造厂生产第一辆解放牌汽车算起，36年后即1992年，中国汽车产量突破100万辆。之后，中国汽车产量呈现加速扩张势头。2009年中国汽车产量突破1000万辆，2013年突破2000万辆，2023年突破3000万辆。

与产量一致，中国汽车销量持续攀升，在2013年，中国汽车市场的销量达到了2198.41万辆，首次突破2000万辆大关。到2023年，中国汽车市场的销量达到3009.37万辆，创历史新高。（见表1）

表1

数据来源：Wind

从产量和销量年增长来看，2000-2010年，中国汽车产量年均复合增速为24%，2010—2022年年均复合增速为4%，增速持续放缓。销量方面，相关数据显示，2000年至2013年，中国汽车市场销量年均复合增长率达到了19.86%，2023年对比2013年的年均复合增长率为3.19%，同样处于放缓状态。

根据中汽协数据，2024年汽车销量预计在3100万辆左右，保持平稳增长。

从汽车产销量内部结构来看，市场正发生巨大变迁，其中新能源汽车是最大亮点。据Wind提供的数据，中国新能源汽车从2009年至2022年产量大幅增长，从5,294辆增长至705.82万辆。（见表2）销量方面，2009年至2023年，中国汽车新能源汽车销量从5294辆增长至949.52万辆，2023年对比2022年增长37.88%。（见表3）

表2 中国新能源汽车2009年至2022年的产量

数据来源：Wind

根据Wind提供的数据，中国新能源汽车从2009年至2023年的销量如下：

表3 中国新能源汽车2009年至2023年的销量

数据来源：Wind

在中国汽车销量整体为个位数增长的情况下，新能源汽车仍然保持高双位数增长，这意味着新能源汽车市场势必会是汽车企业争抢的重镇。

有观点认为，2024年汽车销量预计在3100万辆左右，其中出口550万辆，同比增长12%；新能源汽车1150万辆，同比增长21%。2024年，新能源乘用车预计批发量达到1100万辆，同比增长19%，渗透率达到40%，预计保持较强增长势头。

比亚迪与特斯拉“双龙会”

在今年1月至9月的新能源汽车销量排名中，比亚迪累计新能源汽车销量达到274.79万辆，位居行业第一，同比增长32.13%。在其销量构成中，纯电动乘用车116.96万辆，插电式混合动力乘用车156.68万辆，客车3318辆，其他商用车8156辆。

紧随比亚迪之后的是特斯拉，根据Wind提供的数据，特斯拉在2024年1月至9月的全球累计销量为135.67万辆。其中，Model 3/Y车型的销量占据了主要部分，累计销量为122.16万辆，而Model S/X车型的累计销量为135085辆。

在1月至9月，比亚迪和特斯拉是新能源汽车公司中“唯二”实现销量过百万辆的公司。

在10月份，据乘联会数据，比亚迪汽车销量为43.1万辆，同比增长67.2%。特斯拉中国销量为68280辆，其中Model Y销量为42265辆，Model 3销量为26015辆。

机构预计，中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速。

对于汽车品牌来说，机构普遍聚焦特斯拉和比亚迪。比如，特斯拉持续发挥“鲶鱼”效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。

未来，新能源汽车市场会不会变为比亚迪与特斯拉的“双龙会”还是未知数，但这两家头部公司是目前市场对标的对象。

比亚迪与特斯拉“三表对比”

依据最新财报，在今年三季度，特斯拉和比亚迪在一些具体的财务指标上处于并驾齐驱状态。

特斯拉第三季度实现总收入为251.8亿美元，同比增长7.8%；Non-GAAP（非国际会计标准利润）归母净利润25.1亿美元（单车净利润同比增长1.6%，环比增长32.6%至5412美元），同比增长8.1%，环比增长38.2%至。

比亚迪第三季度实现收入2011.2亿元，同比增长24.0%，环比增长14.2%；实现归母净利润116.1亿元，同比增长11.5%，环比增长28.1%。

仅从营收来看，比亚迪首次超过特斯拉。

从毛利率来看，特斯拉第三季度整体毛利率19.8%，同比提升1.95个百分点。其中，汽车业务毛利率为17.1%（剔除汽车积分收入后）。比亚迪第三季度毛利率为21.9%，环比增长3.2%，同比减少-0.2%，整车业务毛利率约为25.6%，环比增长3.2%。

在毛利率方面，比亚迪也略胜特斯拉。

从估值来看，比亚迪11月22日PE（TTM）为23.9倍，总市值7664亿元；特斯拉PE为85.8倍，总市值10903亿美元。

估值角度而言，比亚迪相对便宜。

比亚迪利润表（百万元人民币）

资料来源：公司公告，长江证券研究所

比亚迪资产负债表（百万元人民币）

资料来源：公司公告，长江证券研究所

比亚迪现金流量表（百万元人民币）

资料来源：公司公告，长江证券研究所

比亚迪基本指标

资料来源：公司公告，长江证券研究所

特斯拉

数据来源：公司公告，西南证券

特斯拉

数据来源：公司公告，西南证券

特斯拉

数据来源：公司公告，西南证券

特斯拉

数据来源：公司公告，西南证券

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