摘要
当前CS-C01价差与现货价格的背离，副产品仍在低位，如果后期累库进度不及预期，该价差或将走出类似23年年底的扩利润行情。对于后期的CS-C05价差而言，笔者相对看好做扩策略。 当前CS-C2505处于历史价差区间低位，具备一定估值优势。而根据豆粕、豆油月差结构来看，后期深加工副产品难言大涨，利于企业挺价淀粉的策略。此外，随着淀粉出口限制的放开，存在需求端的边际增量。
淀粉活跃度弱于玉米，沉淀资金也在整个商品中排名较低。一方面是原料定价因素，另一方面淀粉产业自身矛盾有限，供销对接较多，贸易环节少。相对而言，阶段性CS-C价差交易更值得参与，一方面考虑玉米估值、另一方面根据淀粉产业的产销存情况来匹配套利策略。
当前玉米季节性上市，原料价格低位，淀粉加工利润大幅好转，季节性看每年10-12月份都给出较好的加工利润。但 当前有个矛盾点值得关注，玉米期货升水现货、而淀粉期货贴水现货，给出了盘面CS-C01价差与现货价格的背离，市场可能更多交易后期淀粉累库的预期。在前期8月份降价去库之后淀粉库存于10月份开启小幅累库，处于产销两旺的格局，高开机、高利润、高提货。如果后期累库进度不及预期，且11-12月份副产品仍在低位，该价差或将走出类似23年年底的扩利润行情。
站在现货加工利润角度看，除了11-12月新季玉米上市给出较好的加工利润外，淀粉深加工的利润并不乐观，笔者认为有几个因素：①22年8月份出口政策有所限制，②国内需求没有增量，③企业原料备库，④产能过剩。但预计未来半年，淀粉企业更多采取安全库存滚动采购为主的策略，阶段性旺季备货期存在挺价因素，后期出口增量也将阶段性带动淀粉行情。更简单的常识逻辑就是，低价原料才能带来加工利润。
对于后期的CS-C05价差而言，笔者相对看好做扩策略。从价差区间主要在350-500波动。 分析过去5年的历史价差，除了CS-C2305大幅走缩外，后期大多数均是走扩行情，CS-C2305对应着副产品历史性高位，而当前甚至到明年一季度，副产品难言大涨。而当前CS-C2505处于相对较低水位，存在一定估值优势。而根据豆粕、豆油月差结构来看，后期深加工副产品难言大涨，利于企业挺价淀粉的策略。此外，随着淀粉出口限制的放开，存在需求端的边际增量。
图1： 淀粉-玉米05价差走势
数据来源：WIND、中粮期货研究院整理
图2： 淀粉提货、库存、利润、副产品情况
数据来源：WIND、钢联、中粮期货研究院整理
作者简介
张大龙
中粮期货研究院 农产品资深研究员
投资咨询资格证号：Z0014269
风险揭示
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