近期，山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）更新招股书，拟冲刺上交所IPO。此次IPO，威高血净拟募资13.51亿元，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。
这不是威高血净第一次冲刺IPO，此前，威高血净曾于2022年6月向港交所递交招股书，但最终没有结果。
威高血净成立于2004年，专注于血液净化领域，其控股股东为威高集团。陈学利通过威高集团、威高股份和威海凯德合计控制威高血净83.70%的股份，系威高血净的实际控制人。公司董事长是宋修山，同时还在威高日机装、威高泰尔茂兼任董事长，张存明为董事、总经理，同时还兼任威海市内部审计师协会副会长职务。
威高集团旗下有三家上市公司，分别是威高股份（1066.HK）、华东数控（002248.SZ）以及威高骨科（688161.SH）。若威高血净成功上市，“威高系”上市公司将增至4家。
业绩方面，威高血净2024年上半年营收、净利均呈现下滑趋势。另外，公司面临重营销轻研发、销售费用远超同行、核心产品单价及毛利率下滑、应收账款周转率低于同行等多重问题。
一、实控人陈学利持股83.70%，曾签对赌协议遭问询
威高血净的前身威高血净有限2004 年 12 月成立，注册资本500 万元。其中，威高股份以货币出资 350 万元，持股 70.00%；夏列波、仇德文、林初忠、陈长顺以货币和实物出资合计 150 万元，持股比例合计为 30.00%。
2020 年 12 月，威高血净整体变更为股份公司。
2022年3月，威高血净第一次增资及第一次股份转让。新增注册资本2,025.47万元由厦门铧兴、天津华兴、RosyVigor、Grand Begonia、嘉兴仁盈、XJChampion、嘉兴晨壹、阳光人寿、济麟鑫盛、HLC Healthcare II、Eastern Handson认购；增资的同时，上述股东受让威高集团合计持有的公司2.302.63万股股份。
次月，威高血净第二次股权转让。威高集团向上海建腾、诸暨东证、济南辉石转让公司657.87万股股份。
一系列股权变化之后，陈学利通过威高集团、威高股份和威海凯德合计控制威高血净83.70%的股份，系威高血净的实际控制人。
另外，日机装持股2.83%，Grand Begonia持股1.68%，厦门铧兴、天津华兴、Rosy Vigor分别持股1.4%，三家均系华兴资本控股有限公司（01911.HK）控制的企业，XJ Champion、嘉兴晨壹、阳光人寿分别持股1.17%，济麟鑫盛、HLC Healthcare III分别持股0.94%，上海建腾持股0.84%，诸暨东证持股0.56%，济南辉石持股0.37%，嘉兴仁盈持股0.23%，Eastern Handson持股0.19%。其中XJ Champion、嘉兴仁盈均系胡斌控制的企业。
值得一提的是，日机装于 2017 年 12 月入股威高血净，曾与威高股份等股东签订《威高血净有限合资经营合同》，约定认沽期权相关条款。同时，威高血净历史沿革中的股东协议存在特殊股东权利安排。对此，监管层在首轮问询中要求威高血净说明：日机装与威高股份等约定认沽期权的背景，是否附带其他影响股权清晰稳定的特殊条件，是否与威高日机装的合营安排挂钩或存在其他特殊约定；历史沿革中涉及的对赌及股东特殊权利条款的解除范围和效力是否明确，是否仍存在影响发行人持续经营能力、股权清晰稳定及其他严重影响投资者权益的重要内容；相关股东对前述股东特殊权利条款的清理情况是否均已达成一致，有无纠纷或潜在纠纷。
公司董事会由 9 名董事组成，其中 3 名为独立董事。
宋修山为董事长，同时还在威高日机装、威高泰尔茂兼任董事长，这两家公司均与威高血净存在关联关系。
张存明为董事、总经理，同时还兼任威海市内部审计师协会副会长职务。
宋修山：1963 年出生，专科学历，企业管理专业。1984 年 7 月至 1992 年 5 月，任威海供销社销售部科长；1992 年 6月至 1997 年 12 月，任山东省威海医用高分子制品总厂大连、沈阳办公室业务员；1998 年 1 月至 2001 年 9 月，任山东省威海医用高分子制品总厂北京经销处、威海市医用高分子有限公司北京分公司经理；2001 年 10 月至 2005 年 12 月，任威海市医用高分子有限公司输液器制品分公司、威高股份输液器制品分公司副经理；2006 年 1 月至 2016 年 12 月，任威高股份副总经理；2017 年 1 月至 2018 年12 月，历任威高集团副总裁、董事；2018 年 12 月至 2020 年 12 月，历任威高血净有限总经理、董事长；2020 年 12 月至今，任威高血净董事长。
张存明：1976 年出生，专科学历，经济管理专业。1999 年 3 月至 2003 年 3 月，任北京中健科仪医疗器械公司职员；2003 年 4 月至 2007 年 3 月，任北京圣方诚信医疗设备有限公司经理；2007 年 4月至 2007 年 5 月，自由职业；2007 年 6 月至 2020 年 12 月，历任威高血净有限上海分公司负责人、上海子公司副总经理；2020 年 12 月至今任威高血净董事、总经理。
二、增长迟缓，核心产品单价、毛利率持续下滑
威高血净专注于血液净化医用制品的研发、 生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，分别围绕血液透析和腹膜透析领域，辅以透析配套产品的销售。
2021-2024年上半年，威高血净分别实现营业收入29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元、16.26亿元，同比增长率分别为10.15%、17.71%、3.09%、-3.49%，营收增速下滑；同期净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元、2亿元，同比增长率分别为-12.41%、21.22%、40.36%、-12.56%。
主营业务收入方面，血液透析器为威高血净主要的收入、利润来源，营收占比长期保持在50%以上，血液透析机的营收占比保持在20%上下。腹膜透析液的营收出现增长，2020-2024年上半年，腹膜透析液销售收入分别为 2,710.68 万元、8,882.64 万元、15,779.73 万元、16,160.76万元、10,267.60万元。可以看出，报告期内腹膜透析液销售数量和金额大幅上升，对此，在首轮问询中，监管层要求威高血净说明报告期内腹膜透析液销售数量和金额大幅上升的具体原因、收入增长与可比公司是否一致。问询回复称，主要系 2020 年发行人腹膜透析液销售规模相对较小，经过销售渠道搭建，2021、2022 年腹膜透析液迅速上量，销售数量和金额增速较快。
值得关注的是，由于市场竞争日趋激烈以及部分地区的带量采购政策逐步实施落地，近年来威高血净血液透析器的平均价格、毛利率持续下降。
招股书显示，报告期内，威高血净血液透析器的平均价格分别为58.10元/套、55.62元/套、52.13元/套、49.98元/套；期内产品毛利率分别为67.03%、66.02%、64.93%、64.47%。
三、销售费用远高同行，应收账款周转率低于同行
报告期各期，威高血净的第一客户是其控股股东“威高集团”。2021年-2024年上半年，威高集团分别为威高血净贡献收入2.9亿元、4.1亿元、4.05亿元及1.78亿元，占比分别为9.97%、11.96%、11.47%及10.98%。
值得一提的是，威高血净的销售费用远高于同行。报告期内，威高血净分别产生销售费用6.79亿元、6.87亿元、6.88亿元和2.99亿元，占营业收入比重分别为23.33%、20.04%、19.23%及18.41%，而同行业可比公司销售费用率均值水平分别为12.11%、13.77%、14.58%和13.25%，远远低于威高血净。
2021-2024 年 6 月末，威高血净应收账款余额分别为 9.38亿元、10.83亿元、9.51亿元和 10.09亿元，各期应收账款余额占营业收入比例分别为 32.23%、31.62%、26.92%和 31.02%，各期应收账款周转率分别为 3.44 次/年、3.39 次/年、3.47 次/年和 3.32 次/年。
公司应收账款周转率低于同行业可比公司，1 年以内应收账款坏账准备计提比例低于同行业可比公司。
威高血净在招股书风险提示称,未来若公司采取的收款措施不力或下游客户经营状况发生重大不利变化，出现支付能力问题或信用恶化，公司可能面临应收款项坏账损失的风险，从而对公司未来业绩造成不利影响。
另外，2020 年末、2021 年末威高血净短期借款余额分别为67,258.15 万元、67,918.11 万元，一年内到期的非流动负债余额分别为 11,176.44万元、19,686.1 万元，长期借款余额分别为 20,600.00 万元、0 万元；2020-2021年末，威高血净的流动比率、速动比率低于 1，同时，报告期内威高血净的流动性指标和资产周转率低于同行业可比公司，除此之外，报告期内威高血净现金及现金等价物增加额，仅 2022 年末为正。
对此，在首轮问询中，监管层要求威高血净结合报告期前公司经营状况和资金情况、长期资产构建及产能建设情况等方面，分析报告期前期发行人流动性指标偏低的原因，报告期内增强企业流动性的具体措施及其成效；截至报告期末流动性指标和资产周转率仍低于同行业可比公司的具体原因。
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