来源：市场资讯
对于2025年宏观经济的影响因素有哪些？川普2.0zf上任后，对华关税政策可能如何落地并影响中国？
2025年宏观经济将受到三个主要因素影响：⼀是川普2.0关税对中国的影响；⼆是美联储 的动作和美元⾛势对新兴市场及中国资本市场的影响；三是中国⾃身的政策应对，尤其是是否及时将发⼒⽅向转向消费端和需求端。预计2025年对华平均关税率会逐步提升约15⾄20个百分点，分阶段实施。这将对中国部分出⼝板块产⽣⼀定影响，可能推迟PPI打破通缩和⾛向正循环的过程。
美联储的降息预期和美元⾛势对中国有何影响？
美联储未来降息空间有限，预计仅在2025年降 息两次，且美元⾛势相对中性。这将制约亚洲国家包括中国的降息幅度，并影响货币政策空间。
在货币政策受制约的情况下，财政政策如何⽀撑经济增⻓？
财政政策将更加重要，特别是通过⾚字扩张和转向消费端的发⼒。近期有三个利好消费相关的政策⽅向：扩⼤以旧换新补贴规模、提⾼低收⼊群体社保补助以及公务员涨⼯资。
这些积极的政策信号对打破通缩预期有何作⽤？
这些政策信号如公务员涨薪、加⼤以旧换新补贴、提⾼社保福利等，有助于释放积极预期，打破通缩局⾯，并对中国经济产⽣积极影响。
今年我国针对消费相关的刺激⼒度⼤概是什么⽔平？对于今年和明年中国经济的预期是怎样的？
总体的消费相关刺激⼒度⼤约为7000亿⼈⺠币，占2025年⼴义财政⾚字提升2万亿政策包的三分之⼀，相⽐前期有改善，但整体⼒度仍较为温和，不⾜以快速打破通缩状态。今年我们对GDP增⻓和GDP平减指数的预期低于市场预期，较为保守，认为通缩是⼀场持久战，今年仍处于艰难探索阶段，尝试通过新招打破通缩并⽀持社会保障福利改⾰，但⼒度上较为温和且不断试错评估。
开年以来股市表现反映出市场对政策⼒度和⽅向有何看法？
股市表现反映出市场对政策⼒度和投向能否有效打破通缩存有疑虑，虽然有资⾦⾯的因素影响，但消费复苏和房地产市场的表现尤为关键。
房地产市场的情况如何？
房地产市场中⼆⼿房交易在⼀线城市有所企稳回升，但可能是暂时的。
⽬前zf通过专项债和资产负债表收购⼟地和商品房以解决库存问题，但实际上进展缓慢，房地产投资预计仍会下降约10%，整体形势未⻅显著好转。
对于当前政策⼒度及整体市场⾛向，市场有何反应？
市场反映出对整体政策⼒度不⾜以迅速改变通缩现状的担忧，尽管财政⾚字扩张并有部分刺激措施，但在解决房地产问题、社会保障体系改⾰等⽅⾯进展偏慢，导致今年仍为艰难探索之年。
全球投资者对中国股票市场的配置情况如何？
⾃去年11⽉中旬开始，全球投资者对中国股票市场的配置建议转向低配，且这⼀谨慎观点得到验证。⽬前，全球⼤型共同基⾦对中国股票的低配位置进⼀步恶化，虽未达到极度低配的程度，但整体呈现观望状态，等待最佳时机⼊场。如果经济形势恶化或期待的政策转向迟迟未现，投资者可进⼀步降低对中国股市的配置；反之，若经济和政策转向积极，则配置空间也会相应增⼤。
在当前市场环境下，为什么我们看不到⼤量资⾦对中国股市进⾏配置的紧迫性？⽬前缺乏整体经济形势好转和政策落地的明确信号，资本市场对中国⻓期经济⾛势持不乐观态度。在国债⾛势上，中国⼗年期国债已历经历史性暴跌，⽽⽇本⼗年期国债收益率较低，两者存在差距。此外，30年期国债中国与⽇本的⾛势也显示出对未来超⻓期前景的极度悲观判断。因此，在这样的背景下，投资者不会急于⼤量⼊场配置中国股市。
美国新任总统川普及其内阁上任后，可能会对中国产⽣何种影响？
川普及其团队对中国的⼀些表述相对平静，但在1⽉20号之后，关于中国的表述预计将增多，这可能成为地缘政治对中国⻛险溢价造成⼤幅波动的⼀个外部⼲扰项。建议投资者采取谨慎策略，关注⾼息股、红利股以及盈利预期调整积极正⾯的股票。
对于2025年中国房地产⾏业的发展趋势，有何看法？
预计2025年中国房地产⾏业将触底，zf将维持⽌跌回稳的政策语调，并可能采取⼀些财政⽀持措施来稳定居⺠房价信⼼。不过，财政政策出台的速度和⼒度将取决于整体房地产市场恢复情况，预计全年房地产⾏业财政⽀持约在5000到6000亿之间。新房成交量将继续下跌，⼆⼿房成交量将上升，房价⽅⾯，⼆⼿房主导地位将进⼀步显现，⼀线和⼆线城市的房价可能在今年年底企稳，⽽三线及以下城市可能需要更⻓时间。房地产开发投资也将维持弱势，开发商流动性最困难时期已过，但⺠企开发商仍⾯临较⼤压⼒，国企开发商则有望实现个位数增⻓。
在2025到26年，对于地产⾏业的新房销售量和整体房地产市场的投资建设⽅⾯，展望如何？房地产企业出险的情况是否有边际改善，以及对2025年⾦融板块尤其是银⾏股的表现怎么看？
根据最新的展望，新房销售量和整体房地产市场的投资建设在同⽐下跌幅度上相⽐2024年似乎没有明显改善，形势依然严峻。尽管房地产企业出险的情况有所边际改善，但2025年⾦融板块的表现仍需观察。银⾏股在过去⼀年半表现出⾊，但接下来能否持续强劲是⼀个疑问点。同时，近期市场出现债券超配现象，包括银⾏在内的各类资产配置者⼤量购买债券，这⼀趋势未来是否会逆转也值得关注。
对于2025年的⾦融板块，尤其是银⾏股的看法是什么？
从⾦融板块⻆度看，相较于宏观策略和地产，对2025年持相对乐观态度。认为许多因素将使得⾦融投资在这⼀年内逐渐找到底部。如果真的能找到底，并且政策刺激温和⽽有效，将有利于⾦融投资的⻓远发展，因为以往的周期性底部往往需要通过强⼒刺激才能实现，⽽现在可能是更健康的⼀种周期⻅底情景。
地⽅zf的资⾦来源及⼟地出让情况如何影响⾦融市场的⾛势？
地⽅zf的资⾦来源已在去年筑底， 虽然房地产市场的交易量和库存可能在2025年有⼩幅度反弹，但地⽅zf收⼊来源已基本触达底部。从数据来看，地产泡沫期对地⽅zf收⼊贡献达到约12万亿的⾼峰后，经历了快速下滑。不过，随着房价和卖地收⼊逐渐恢复到可持续⽔平，加上对地⽅zf债务的⽀持和置换政策，未来这部分压⼒有望减轻。
产能过剩问题对⾦融市场的压⼒以及近期的缓解情况如何？
产能过剩问题在今年有望得到⼀定缓解，产能增速明显⾼于需求增速的现象已在⼆季度以来有所放缓。⼯业投资增速的放缓，以及贷款窗⼝指导取消和对地⽅zf补贴管理加强等因素，都表明相关压⼒正在逐渐恢复到合理⽔平。
利率⻛险及利率市场化改⾰⽅⾯的讨论现状如何？
近期国债利率仍在放缓，整体市场对利率⻛险存在⼀定的担忧。然⽽，在当前时间点，相对宽松的货币政策主要针对特定领域提供定向⽀持，并未对贷款利率进⾏更多窗⼝指导。随着经济逐渐⻅底及前期降息后负⾯效应的显现，市场正在更多地讨论利率市场化改⾰的前置条件。贷款增速指导的取消也导致银⾏在低利率环境下更倾向于投资国债，例如⼩微贷款利率已降⾄接近1.6%的⽔平，相较于国债更具吸引⼒。
⼩微贷款利率2.5%是否仅由经济因素导致？
我们认为这个可以讨论，实际上更多涉及窗⼝指导的因素。在其他国家很少⻅到⼩微贷款利率如此低的情况。这与制造业贷款利率较低密切相关。
当窗⼝指导不那么强势时，银⾏会倾向于减少投放⻓期可能亏损的贷款品种，转⽽选择国债。
贷款窗⼝指导取消后，社融状况会如何变化？
随着贷款利率窗⼝指导的常态化取消，我们预计社融将持续放缓，贷款增⻓也会随之减缓。即使同业投放增加，但整体流动性社融的放缓趋势将持续，这是正常且理性的回归。同时，贷款定价将逐渐合理化，银⾏负债成本下降，市场化定价将促使信⽤利差健康恢复。
⽬前信⽤利差的情况及未来预期如何？
⽬前，尤其在中国，国债利率虽然较低，但对公贷款利率已降⾄3点多，信⽤利差压缩⾮常厉害。如果看到同业利率下降幅度超过存款贷款利率下降⽔平，信⽤利差将有所恢复。此外，预计LPR也会下降约15到20个基点，银⾏息差表现将较为中性。低利率环境导致居⺠储蓄率上升和银⾏⻛险偏好降低，即使在较低消费信贷利率下，银⾏也不敢给⾼⻛险⼈群提供更多贷款，因此消费信贷增速乏⼒。随着信⽤利差可能恢复，市场化的恢复程度可⾼可低，信贷供给有望增加，包括按揭提前还款减少以及部分信贷从对公转向零售，有助于中国经济转型。
对于当前阶段银⾏和保险板块的投资建议是什么？
在当前周期⻅底前期，银⾏仍然是更好的投资选择，因为⻛险得到控制，股息率较⾼。预计⼀⽉份前后银⾏会有亮眼表现。⽽在3、4⽉份⽀持政策落地后，保险股也可能有所表现，因其与利率、股市周期关联紧密。建议上半年关注银⾏股，3、4⽉份开始关注保险板块。
AI⾰命及其投资机遇如何？
中国的AI落地应⽤具有巨⼤潜⼒，尤其是在端侧运算⽅⾯，如智能⼿机芯⽚可进⾏端侧运算，且国产⼤模型和开源技术均可⽤于此领域。云端数据中⼼的位置限制并不⼤，关键在于商业模式和⽣态系统的建⽴。AI应⽤原理⽅⾯也有更新，对于AI能否绕开芯⽚限制实现创新，有待进⼀步观察。
在CES上，英伟达的绘图芯⽚在AIPC应⽤中扮演了什么⻆⾊？
在CES中，我们认为英伟达的绘图芯⽚在AIPC应⽤中发挥了重要作⽤，因为这些芯⽚原⽣具备丰富的AI算⼒资源。今年的CES对于AIPC来说可能成为⼀个亮点，因为它可以⽀持更⾃然的⼈机对话和PC控制操作，⽐如⽂件处理等应⽤。
英伟达在云端⼤算⼒芯⽚市场的地位是否受到了挑战？
是的，去年英伟达在云端⼤算⼒芯⽚市场独树⼀帜，但今年初开始出现了⼀些竞争声⾳。短期内，由于台湾下游组装环节存在⼀些⼩问题需要解决，英伟达供应链可能出现较多杂⾳，导致GP库存上升，下游组装需要时间将库存转化为营收。
投资⼈现在对AI芯⽚的关注点是什么？
全球AI硬件的投资⼈现在转向关注ASIC芯⽚。虽然ASIC芯⽚并⾮新概念，但过去⼏年由于对英伟达的依赖程度不够⾼，且英伟达产品性能提升明显，投资⼈曾对其能否取代GPU持怀疑态度。不过，根据我们去年底的报告——ASIC 2.0，通过与数据中⼼和互联⽹公司讨论得出结论，⼤型CSP仍希望摆脱对英伟达的依赖，同时认为ASIC能有效降低TCO（总成本），并且在特定任务上效率更⾼。
对于NVIDIA股票的看法如何？
我们并不认为NVIDIA股票将转为空头，预计其GPU在未来仍将在如lama four、GPT five等前沿⼤模型中扮演重要⻆⾊。但在⼀些客户端应⽤和旧模型训练⽅⾯，ASIC芯⽚将会逐渐获得更多市场份额。我们看好全球范围内如more cover的broken等公司以及亚洲地区如l check、advantest等公司的股票表现。
近期市场波动的原因是什么？
市场信⼼的⼤波折主要是由于中美贸易摩擦升级导致的不确定性和担忧。尽管政策上出现了⼀些积极信号，⽐如增加财政⽀出、打破财政紧缩观念，以及地⽅上愿意提⾼⼯资⽔平，但整体刺激⼒度仍较为温和，且新增投资更多集中在基建和产能扩张上，这使得市场对未来出⼝增速放缓、产能过剩以及PPI通缩等问题产⽣持续担忧。
（转自：纪要研报地）返回搜狐，查看更多
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