观点
政策利好对市场形成支撑。
工业品：
钢材
静态角度看：华东长流程螺纹成本3200附近，谷电成本3160，螺纹3200大幅向下的难度较大；河北、山西热卷利润降至几十元，热卷3300以下也难有空间。
动态角度要考虑成本端可能的下移，尤其煤炭端。
经过上周五夜盘的反弹，卷螺贴水幅度大幅收窄，若悲观预期没有有效扭转，继续向上也难有空间。
螺纹供需均继续下滑，库存延续积累，库销比略低，现货投机需求仍偏差。
热卷产量小幅增加、需求延续下降，累库幅度加大，库销比较近几年农历同期略偏高。冷轧、镀锌、彩涂累库幅度较往年农历同期均偏小，反映板材需求仍有韧性。
非五大产量增幅大于需求增幅，累库幅度加大，农历同比尚可。
综上，淡季行情由预期主导，钢材供需基本面尚可，宽幅震荡看待。
风险点：国内外超预期宏观风险。
铁矿石
铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，供应端季末发运冲量结束，预计一季度发运环比下滑，需求端当前铁水来到中位水平后持稳，考虑到下游进入季节性淡季，铁水上方想象力有限，预计矿石库存震荡持平，随着宏观会议基本落幕，黑色转为基本面定价，在高铁水与补库预期下铁矿石短期驱动向上，中期下游累库压力依然偏大，铁矿石形成震荡格局，长期供需格局偏宽松。
焦煤焦炭
现货：
本周炼焦煤价格维持下跌，蒙5仓单成本1180，山西煤仓单成本1200。海运煤价格本周也均有不同程度下跌，焦煤线上流拍率和挂牌量明显增加，反映焦炭销售情况较弱。焦炭方面，现货六轮提降，市场预计还有1-2轮，由于原料成本下跌和下游需求不足导致。日照港准一级焦炭维持折盘面价格1720左右，焦炭现货震荡偏弱。2025年Q1蒙古焦煤和动力煤长协价均有不同程度下跌，旺季下跌预示着煤炭压力较大。
期货：
本周焦煤主力合约持续下跌，盘面资金有所回补，持仓量同比明显下降，交投活跃性降低，资金方向以做空为主。
价差：
基差方面，05合约处于蒙煤长协成本附近，基差中性，价格预计震荡偏弱。矿焦比本周开始高位向下，需要进一步观察持续性，长期具备比值回归的安全边际。
供需：
焦煤方面，蒙古进口煤恢复高通关，日均通关量千车以上。国内523家煤矿精煤日均产量80.3（+8.72）万吨，本周无论进口煤还是内煤的供给都出现异常性上升，焦煤的供给压力较大。焦炭方面，产量环比小增，焦企同比偏低，钢焦联合企业产量同比偏高，焦炭供给中性。需求方面，铁水本周224.37（-0.83）万吨，维持季节性下降，节前铁水预计降至220左右，供需角度看焦煤压力较大。
库存：本周小样本炼焦煤总库存2774（+53），中下游均有不同程度补库，上游持续累库，同比较高。焦炭方面，本周焦炭库存957.94（+37.51），焦化厂累库，钢厂库存补到13.56天，预计钢厂库存最终到14天左右。
利润：
全国焦企吨焦平均利润-16元/吨；下游钢厂利润相对偏高，盈利率50.65%。现货利润尚可，通过原料的下跌来对冲商品本身价格下跌损失的利润，但这种情况难以变现，焦化利润中性，下游钢厂利润偏高。
总结
基本面看，焦煤高供给+中需求+高库存，焦炭高利润+中供给+弱需求+中库存。基本面长期偏过剩格局，2025年Q1蒙古焦煤和动力煤长协价均有不同程度下跌，旺季下跌预示着煤炭压力较大。短期来看，焦煤自身的库存压力仍在，中下游补库已接近尾声，煤炭销售压力较大。长期供需格局过剩，呈现双弱局面。策略：关注做空盘面焦化利润，长期空矿焦比。单边建议观望，风险偏好者以反弹空为主。
能源化工：
原油
油价突破前期区间后继续上行，Brent逼近80。基本面维持偏强，月差走强至深度Back，美国库存维持极低位水平，近期累库速率明显低于往年同期。美国加强对伊朗和俄罗斯的制裁引发供应紧张预期，伊朗产量近期已逐步下降，俄罗斯出口维持近期低位水平；美国寒潮支撑短期取暖需求，柴油表现偏强。
LPG
估值：
LPG相对估值中性。盘面价格上涨，现货民用气价格持稳，基差修复至中性水平。内外价差维持深度倒挂。海外丙烷价格上涨，油气比价位于同比偏低位置，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显。下游PDH装置利润小幅压缩，近端处于盈亏平衡附近。
驱动：
供应端，国内LPG炼厂外放量下降，港口到船量有减少，预计短期供应或仍维持偏低水平。海外方面，北美丙烷进入消费旺季，基本面偏弱但边际有好转迹象。中东方面，现货供应量充足，印度需求仍强劲。远东方面，供需边际有所改善，FEI近月月差走强。需求端，北半球燃烧旺季，密切关注天气扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，近端PDH利润维持盈亏平衡附近，开工率短期大幅上行有难度。
观点：
LPG相对估值中性，基本面宽松，向上驱动不强。近期北美受寒潮及地缘影响，油气价格偏强运行，为LPG带来支撑。关注远东供应是否面临额外减量。
橡胶
天然橡胶2024年减产叙事暂告一段落，周内止跌小幅反弹，NR相对偏强，深浅价差继续收窄。供应端，泰北降温产出缩减，泰南维持正常出量，原料下跌企稳，加工利润略偏高，工厂积极出售远月船货；国内天胶总库存累库，一季度累库幅度存在分歧；需求端，停产放假企业稳步恢复常规生产，原材料下跌后买货量增，出口表现仍好于内销，内销中全钢相对疲软，库存压力相对偏高，轮胎厂春节放假时间同比去年延长。当前天然橡胶估值中性，基本面驱动不强，偏弱看待。
玻璃纯碱
玻璃
玻璃处于“低利润+低价格+中高产量+高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存已经从中高位降至中低位；库存压力下，前期南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差再创新低；9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价，当前沙河厂库较低社会库存较高，其他地区厂库较高社会库存偏高，关注库存转移后的消化情况。
纯碱
纯碱处于“中利润+中价格+高库存”的状态，现货持续弱势，期货近月估值相对合理，远月结构较平，给予较高溢价。23年H2产能大幅扩张，不过产能兑现进度缓于预期，在四季度形成阶段性供应不足，国内也从净出口切换为净进口状态。24年一季度供需格局逐步转宽松，形成阶段性供应过剩，价格及基差均走弱，期限结构趋于平坦；二季度下游玻璃率先启动，带动了一轮预期差行情，估值从低位修复至中高位；二季度后半段下游转弱，产业链估值整体压缩，下游浮法估值从中性略高估值压缩至低估值，纯碱跟随玻璃估值从高估值压缩至中低估值；三季度末宏观预期大幅好转，工业品整体估值上修；四季度初下游需求走弱，盘面陆续向现实回归，纯碱震荡走弱。
多晶硅
多晶硅环节，基本面疲软已经反应在产量里，倾向于短期利空出尽，随之而来的利多是协会的不断发力。指导价格托底盘面。第一梯队现金成本在3.8w-4.2万元之间，盘面42000以下属于成本以及指导价的底部。
硅片企业在42元/公斤以下囤货，且价格处于低估值区间，多晶硅没有保质期，不排除1月硅片企业持续补库。
电池片环节跟随涨价，且也有出现原料补库行为。
组件目前是难以支撑涨价的一个核心问题。由于终端电价下调，光伏并网问题难以解决，集中式项目难以承接0.7元以上的组件项目。
农产品：
豆类油脂
蛋白
25年1月USDA月报依旧维持24/25年度全球油料供需走向显著宽松的预期，这对于大豆、菜籽在内的油料的价格高度依旧是显著的压制；
但是从油料市场边际效用角度来看，24/25年度全球油料边际效用进一步显著好转：
首先，24/25年度全球油料库消比连续4月显著下修，这表明全球油料供给宽松的压力在逐步减轻，这点主要得益于24/25年度美豆产量被不断下修；
再有，24/25年度全球葵子的产量最早显现出同比显著减产，之后24/25年度全球菜籽产量被不断调减，这意味着中小品种油料市场的供需格局率转为偏紧。但是对于24/25年度南美大豆海量丰产的预期持续压制全球油料价格；
1月USDA月报显著下调美豆单产后，24/25年度美豆由供需适度再次转为偏紧。这点令CBOT大豆价格的重心提升有显著的驱动，预计2024年12月19日CBOT大豆3月合约947美分/蒲的价位成为了该年度的低点；
需要注意的是随着24/25年度巴西大豆上市时间的临近，巴西大豆丰产带来的卖压在不断显现，虽然CBOT大豆在反弹，但是巴西大豆25年2月-7月船期的升贴水上周开始再度承压下行。后期关注在24年9月播种遇阻的前提下，25年2月份巴西大豆能否大量上市；
本周巴西本土机构对24/25年度大豆产量的预期出现了分歧，虽然同比依旧是产量大增，但是环比于12月预估有的继续提升有的是环比下调；
25年1月中旬，CPC将天气中性的预期转为拉尼娜天气，这个时间点正卡在阿根廷大豆关键生长期，接下来继续关注阿根廷大豆主产区旱情发展的情况；
25年伊始，全球油料边际格局继续修正，预计蛋白市场也会迎来一个中期修正的过程，走出价格重心提升的格局。
植物油
25年1月USDA月度供需报告依旧维持24/25年度全球植物油供需适度的中性预期，这对全球植物油价格重心依旧是显著支撑；
但是在连续3月显著下修24/25年度全球植物油库消比后，1月转为向上修正全球植物油库消比；
从11月NOPA压榨报告来看，美豆压榨量高位、美豆油库存低位，表明美生物柴油对美豆油现实需求带动依旧强劲，但是政治格局导致市场对美豆油长期需求不看好；
全球大豆丰产预期依旧压制豆油价格，但是24/25年度美豆转为供需偏紧的格局减轻了美豆油的压力；
植物油核心依旧是棕榈油，马来处于季节性减产周期，对棕榈油价格重心是较强的支撑。印尼3季度的产量经过修正后好于此前初始数据的产量，令市场预期的减产落空；
由于棕榈油绝对价格过高，对棕榈油出口及B40兑现幅度均有显著影响，因此棕榈油的核心矛盾是绝对价格与出口和生柴补贴间的掣肘问题；
已经步入2025年，此前印尼宣布B40生物柴油政策从1月1日开始实施，但从近期印尼官方言论来看要推迟到25年2月底，且只有50%左右能得到政府补助，因此市场预期有部分落空，导致棕榈油价格有所回落。后期建议关注印尼B40实际落地幅度，如果能完全落地预计增加棕榈油物料消费200万吨左右；
资金大量聚集在豆粕期货，导致植物油的吸引力较此前转弱；
在估值偏高，驱动依旧未能转向的情况下，植物油整体有中期调整需求，接下来继续关注棕榈油绝对价格的调整幅度，关注品种间价差的调整幅度。
棉花
供需面上，USDA报告进一步奠定了偏空基本面。但是一方面，棉价已跌至低价区，且内外都接近本轮下跌行情主力合约所至的前低处。另一方面有政策端的支撑或加工成本端的抵抗。因此棉价短期进入弱反弹，但上方空间有限。
生猪
行业变化：
规模化和信息效率提升，产能波动幅度有限，限制趋势性行情级别。
近端：
周末现货价格窄幅波动调整。养殖端出栏积极性尚可，整体市场供应相对充足，需求短期无明显增量，腊月中后期存增量预期但预计支撑有限。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看今年上半年供应恢复有一定确定性，年前季节性节奏扰动仍存，但反弹驱动暂谨慎对待。
远期：
能繁母猪由减转增，生产效率提升，需求预期谨慎。由于当前数据显示产能恢复幅度相对平缓，市场对于2025年低利润以及阶段或有亏损有一定共识。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水体现周期和季节性，饲料价格以及疫病等也存在不确定性，价格低位下谨防预期差交易。
关注点：
养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。返回搜狐，查看更多