文 ／瞭望周刊记者 王开国
当前证券业发展形势严峻，已到了重大转折关头，政府应该及时采取重大变革措施，要毫不犹豫地下决心关闭一批严重违规、资不抵债的证券公司，要毫不犹豫地推动证券行业的整合和创新试点工作。而整合后的证券公司和金融控股集团，将为中国经济的可持续发展做出更大的贡献。
证券公司的发展壮大与上市公司质量提高是推动证券市场健康发展的两个车轮，也是推动经济有效增长的重要动力。然而由于种种原因，我国证券公司发展却不尽人意，甚至潜伏着巨大的风险，若不及时加以解决，将危及资本市场，乃至整个金融体制。因此，对影响、阻碍我国证券公司发展的系统性、体制性的问题，目前必须予以严重关注并妥善加以解决。
当前我国证券行业面临的主要问题
目前我国证券行业面临的最大问题是缺乏行业龙头，证券公司做不大，也做不强，主要表现在：
机构众多，资本规模小，业务单一，抗风险能力弱。在证券市场容量有限的情况下，目前我国证券公司已经发展到133家，平均注册资本仅为8亿元，传统经纪业务收入占比达到70％左右，淡季更达到90％，这种业务结构很难避免证券行业周期性波动风险。
同时，外资证券经营机构已经对国内证券公司形成强烈冲击。根据ＷＴＯ协议，2005年后证券业的对外开放力度进一步加大，目前外资证券经营机构进入国内的步伐正在加快。这些外资金融机构绝大部分具有国际大型综合金融集团背景，能提供包括银行、证券、保险、信托等全面的金融服务；并具有广泛的国际化网络，能同时提供国内国际跨地域金融服务。与规模相对较小、业务单一的我国本土证券经营机构相比具有明显的优势，已经对国内证券机构形成了强烈冲击。
地方保护和行政干预严重，造成资源浪费。各地方政府从自身利益考虑，盲目扩张本地区的证券机构，在同一地区有多家证券公司的情况比比皆是，例如某省在2002年底就有17家证券公司之多。有的地方政府甚至以行政手段直接干预证券公司增资扩股和经营活动，造成证券公司大的强不了，弱的死不了，导致证券行业效率低下，资源浪费严重。
生存环境恶化，导致恶性无序竞争甚至违规经营。目前全国的证券营业部已达到3000多家，数量过于庞大导致了恶性无序竞争，有些地区经纪业务的平均佣金率已经下降到了万分之三的水平，而这一佣金水平在一般的市场行情下根本无法保本经营。而有的券商还大打零佣金价格战，使市场秩序遭到了严重破坏。此外，有的券商为了争取投行项目，甚至把质量不高的企业包装推荐上市。
创新能力严重不足，新的盈利模式难以建立。十多年来，市场规模在扩大，证券公司的数量也在不断增加，但由于制度上不允许证券公司进行业务创新，所以我国证券公司几乎没有推出过一项真正符合投资者需求的自主创新产品。但随着市场环境的变化和盈利模式的转变，创新将日益成为各类资本市场主体生存与发展的必然选择，建立以市场为主导的品种创新机制已经迫在眉睫。
缺乏正常的负债融资渠道，使证券公司的发展举步维艰。目前国内证券公司的融资渠道非常狭窄，只有短期拆借、抵押贷款和国债回购等，虽然券商发行长期债券已经出现，但目前只有3家证券公司通过审批。对国内绝大多数证券公司而言，通常只能依靠资本金运作，还不是真正意义上的现代金融企业。
由于上述问题的存在，加上2001年开始的证券市场连续3年的低迷，已经使证券公司处于极端困境之中。沪深两市总流通市值从2001年最高时的18351．9亿元降到2003年11月13日最低点时的11124．9亿元，如果扣除期间新股上市的影响，流通市值为9535．18亿元，下降幅度为48．04％，实际市值损失达8861．72亿元左右。从2003年11月到2004年6月14日，上证综指上涨到1783点之后又回落到1450点左右。证券公司的自营与资产管理业务一直受制于市场，并没有摆脱困境。
从券商的经纪业务来看，2003年股票成交金额为32115亿元，按0．2％的平均佣金计算，证券公司经纪业务股票佣金收入64．23亿元，平均每家营业部只有214万元。2004年年初到6月2日，股票成交金额为22335亿元，平均每家营业部的股票佣金收入也只有149万元左右。而现在每家营业部每年的平均成本在550万元左右。因此，即使加上保证金的息差收入，佣金下降也已经使证券公司的经纪业务大都处于亏损边缘。
而投资银行业务，2003年只有66家公司发行新股，筹资453．5亿元；首发、增发、配股及发行可转债累计筹资819．56亿元，即使按最高限3％的佣金费率计算，证券公司发行业务收入佣金24．75亿元，平均每家证券公司只有1860万元。2004年1～4月份首发、增发、配股及发行可转债累计筹资205．43亿元，平均每家证券公司发行业务收入佣金只有538万元。受制于市场扩容规模，投资银行业务的盈利能力相当有限。
总之，几年来证券公司的数量和营业部的数量越来越多，但佣金却一降再降，保证金量也日趋下降。主承销商家数逐年增加，但股票发行家数却没有增加甚至下降。同时证券公司负债渠道日趋减少，同业拆借市场由原来的7天变成1天，银证通业务又使银行分取了客户保证金的息差，这些都使整个证券行业处于经营困境。
同时，据初步统计，券商代客理财规模在1000亿元左右，以6％的综合成本计算，2001年至2003年综合成本达到180亿元，因此，历时3年的股市下跌，使券商的代客理财业务亏损严重。近期由于国债现货暴跌，部分券商放大回购，估计至少使券商损失200亿元以上，这在证券公司传统的经纪、投行业务几乎无法保本的情况下，就更使很多证券公司处于危机边缘。
造成上述问题的原因，既有证券公司管理不严、经营不善、法人治理结构不科学等内部原因，更与体制、政策等外部环境的制约有关。目前证券行业已经到了一个重大的转折点，政府决策部门必须尽快采取各种措施，培育行业龙头企业，优化行业结构，提高证券行业的综合竞争力。
组建金融控股集团增强券商竞争力
尽管证券公司存在各种问题，经过十多年的发展，仍然形成一些具有一定资金实力、经营比较规范、业绩较好、法人治理结构比较健全的证券公司，这些证券公司是引领证券业未来发展的龙头。而提升证券公司综合竞争能力可行的战略选择，就是以这些具有行业龙头地位的证券公司为主，通过兼并收购，整合行业资源，并在此基础上组建金融控股集团，提升金融业的综合竞争实力。
目前正是推动证券行业整合的最佳时机。由于2001年中期开始的3年的市场持续低迷，已经使众多证券公司处于严重亏损状态，而2004年证券公司的总体经营状况并无太大改观，加上政策上监管力度的加大、国债回购清理力度的增强，以及宏观调控带来的资金面的影响等，许多证券公司处于严重亏损状态甚至破产边缘。在此情况下，地方政府的保护动机会弱化，证券公司自身对整合、重组的要求也在显著增强。只要政府和主管部门加以引导和推动，就可能以市场化运作的方式进行行业整合，形成具有行业龙头地位的证券公司。并在此基础上，组建金融控股集团。
这是从战略上控制证券资源和保证国家金融安全的需要。建立一支按国际惯例运作、治理规范、风险控制能力强、具有国际竞争力的金融机构，就能有效抵御日益开放条件下国际游资对我国金融市场的冲击，成为稳定市场的重要力量。
同时，这也是拓宽证券行业盈利空间和分散经营风险的需要。以海通证券为例，虽然目前是中国证券市场资本规模最大、竞争实力较强的证券公司，但面对2001年以来近3年的证券市场持续低迷，由于缺乏有效避险工具，也未能规避由于行业局限性所带来的业务收入下降，盈利能力滑坡等问题，而有些证券公司更是已经到了资不抵债、濒临破产的边缘。如果证券公司仍然局限于单一的证券业务，不能跨行业发展，就很难改变证券行业系统性风险过大的缺陷。而组建金融控股集团实行多元化经营，就能利用各行业之间的互补性，有效控制风险，提高经营效率，形成综合竞争优势。
而且金融控股集团既符合“分业经营、分业管理”的法律法规，又适应了实际经济生活的需要。金融控股集团不仅适应了现实经济生活中证券、银行、保险、信托互相融合的趋势（如银证通、银证转账、网上银行、网上证券委托交易等），同时可以在集团内部整合服务产品，满足客户多样化的需求，增强为客户提供“一站式”综合服务的能力，从而提高整体的竞争实力。
九条建言再造券商
在证券公司层面引进国外战略投资者。目前单一业务的合资证券公司已经成立，但是在整个证券公司层面、能同时经营多项不同业务的合资还未放开。建议主管部门选择一些治理结构完善、经营业绩较好的证券公司先行试点，引进国外战略投资者，学习国外先进的管理模式和经营理念，迅速提升国内证券经营机构的国际竞争力。
对有实力、符合条件的证券公司要有合法走出去的渠道。对外开放是双向的，在证券市场对外开放和引进外资战略投资者的同时，应允许和支持有条件的证券公司走出去。2002年3月1日起施行的《证券公司管理办法》对此已有明确规定，希望有关部门能加快批准符合条件的国内证券公司在香港等地设立海外分支机构，使国内证券公司尽快参与并熟悉国际证券市场的业务运作和通行惯例。
实行大型国企境外上市，国内和国外投资银行联合主承销商制度。由于国内证券公司的国际化程度低，国际业务拓展能力有限，国内大量优质企业海外发行上市，都被国外投资银行所垄断。为了从战略上培育和提升国内证券公司的国际竞争力，政府可以规定凡是国内大型企业到境外发行上市，必须由国内证券公司与国外投资银行联合做主承销商。这样既可以打破国际投资银行对国内企业境外发行业务的垄断，同时有助于国内证券公司积累国际业务经验，提升管理能力和业务开拓能力。
解决证券公司合法资金来源问题，准许开展对客户的融资融券业务。一是延长券商在银行间同业拆借市场的拆借期限，对资产质量高、信誉良好的券商由现行的7天延长至4个月；二是成立针对券商的融资公司；三是准许券商为客户二级市场交易融资融券，为投资银行的重组并购、ＭＢＯ项目等业务提供融资。目前，客户或投资者对融资融券存在大量需求，证券公司多以三方监管形式予以满足，但其中孕育着很大风险，应予以合法化、透明化。
积极推进资产证券化业务。资产证券化是深化证券市场，扩大证券公司业务范围的重要举措，国内大型证券机构可以单独或与国外大型投资银行联合开展这方面业务。
积极推动国有股流通试点。当前只要价格适中，方法得当，国有股流通已不是利空，甚至是利好，是促进证券市场健康快速发展的动力。国有股流通应该按照“规则在先、分散决策、分类试点、类别表决”的思路，由证券公司等中介机构和上市公司一起具体设计方案。证券公司可以在其中充分发挥财务顾问、兼并收购等专业优势，加快推进国有股流通的进程。
进行认股权证的试点。认股权证有风险低，结构简单，便于运作的特点，已经成为新兴证券市场金融创新的首选品种。截至2000年底，国际证券交易所联合会ＦＩＢＶ的55个会员交易所中，已经有42个交易所推出了认股权证。我国可以结合国有股流通，允许证券公司牵头，积极进行认股权证（备兑认股权证）的试点。
推动证券公司与银行的合作。由国内五大券商和工、农、中、建、交等五大商业银行合作组建基金管理公司，向银行定向发售基金受益凭证，引导银行资金通过基金载体合法进入证券市场。这是活跃证券市场的有效举措，不但可以扩大资金来源，有助于解决国有股流通问题，充实企业资本金，同时也有助于降低间接融资比例，化解银行不良资产。
尽快创造条件，实行“做市商”制度。做市商制度是发达证券市场一项重要的交易制度，可以稳定市场价格，提高市场流动性，促进股票价格向真实价值回归。根据我国的实际情况，可以考虑建立以现有指令驱动的交易制度为基础，以做市商制度为辅助的交易系统。□（作者：海通证券股份有限公司董事长）
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