保险资金“独木难支”

　　张炜

　　保险资金直接入市是目前投资者期待改善股市基本面的利好之一。种种迹象表明，保险资金直接入市已经进入倒计时。有传闻甚至称，保险资金最快将于国庆节后直接入市。

　　今年4月，为贯彻落实国务院“九条意见”，经国务院批准，有关部委共同组成了六个专题工作小组，鼓励合规资金入市方面的专题工作小组是其中之一。既然当前市场焦点集中在落实“国九条”上，且保险资金确实存在强烈的入市意愿，早日出台允许保险资金直接入市的政策顺理成章。较之解决股权分置问题，允许保险资金直接入市的可操作性要大得多。中国保监会主席吴定富曾不止一次在公开表示，支持保险资金直接投资于股票市场。保监会资金运用监管部副主任曾于瑾近日更是直接指出，今后拓宽保险投资渠道的三个主要方向，包括直接投资股票市场、间接参与基础设施建设、开展个人住房按揭贷款业务等。

　　“9．14”行情开演后，培育长线资金和长线投资理念，成为管理层落实“国九条”主抓的一项工作。保险资金就是长线资金的主力，这不单纯是保险公司投资理念所决定的，而与保险资金的资金需求匹配相吻合。按照管理层的预期，保险资金入市不仅能带来直接资金供应，还有望减少股指单边上行、单边下行等极端情况出现的频率。根据今年4月末的数字，我国保险业总资产达到10125亿元。假设直接入市比例的上限为5％，保险总资产的理论直接入市资金上限可达500亿元以上。更重要的是，允许保险资金直接入市可以发挥一定的“鲶鱼效应”，带动其他长、短线资金入市，及提高各路资金的活跃度。

　　允许保险资金直接入市，必然增加潜在的金融风险。前几年修订《保险法》时，未放开保险资金直接入市，就因为许多人提出“怕保险资金一入市就被套”。而若保险资金果真入市被套，必然使证券市场的风险传入保险市场。保险资金直接入市也迫使管理层更注重保护流通股股东的利益，否则，利益受侵害的将不仅仅是中小投资者。保险资金可发挥机构投资者的作用，与大股东的行为进行抗衡。尤其是类别股东表决机制的即将推出，保险资金在上市公司再融资、重大资产重组、以股抵债、境外分拆上市等问题上都将拥有不可轻视的话语权。

　　然而，保险资金直接入市不会直接给股市带来本质性的变化。一方面，保险资金入市必然采取循序渐进的原则，绝对不会大批资金同时争相涌入。申银万国证券研究所李慧勇认为，“500亿是它的上限，即便如此，对市场的影响可谓杯水车薪，何况按惯例，一般是参考保险公司过往的交易成绩，先推出几家试点。估计刚开始保险资金直接入市的资金量会在40亿至50亿元左右。”

　　保险资金入市给股市带来的资金面变化，更主要的体现在心理上，不可能奢望保险资金托起大盘。社保基金、ＱＦＩＩ入市的谨慎表现及市场效应，其实就是保险资金入市的预演。尤其是大跌后的股市反弹初期，怀疑行情走不远的与持平后出局的资金大量存在，保险资金入市的作用很可能被抵冲。

　　另一方面，保险资金入市不会改变股市长期疲软的深层次矛盾。国内股市长期低迷，主要原因是股权分置等历史遗留问题。证监会于本周出台五项措施保护公众股东权益，但在股权分置的条件下，这些举措难免存在局限性。如果落实“国九条”最终未能涉及历史遗留问题，“9．14”行情的持续性就可能比较有限。有关市场人士在比较“9．14”行情与“5．19”行情后认为，“9．14”以来一直没有形成市场热点板块，且宏观经济背景也有很大差异。因而，“9．14”行情难以出现像“5．19”行情那样的涨幅。在此情况下，保险资金显然“独木难支”。宣布允许保险资金直接入市会使股指出现上涨，但上涨的持续性难以乐观。“9．14”行情究竟能走多远，归根究底还取决于“国九条”的落实程度，而不单纯是开放保险资金直接入市。