商务周刊：是谁打爆了中航油？

　　中航油绝非很多人以为的是“判断”上失误，严格地说，中航油不是被别人“打爆的”，它应该是属于“自误”

　　无论是做期货，还是做股票，人们往往会在不知不觉中陷入两个怪圈：一个是无形中被市场情绪控制的怪圈；一个是以为期货真有技术因素在内，陷入市场所设下的重重陷阱。

　　2004年12月1日，“中航油”通过新交所发布公告：公司正在寻求“破产保护”，以免受债权人起诉。此前公司出现了5.5亿美元（约合45亿人民币）的石油衍生工具交易上的亏损。

　　刚刚被解职的中航油总裁陈久霖在给新加坡法院的陈述中称，一开始进入石油期货市场时，中航油获得了巨大的利润——相当于200万桶石油。正是在这种暴利的驱动下，才会越陷越深。

　　期货并无绝对的保值功能和避险功能，因为你要“保值”、“避险”，其前提首先是要有等量的“对手盘”，才能形成“零和游戏”。

　　正常的期货避险合约，大多“踏雪无痕”，“点到为止”——必须如此，才能有人为你的损失“埋单”(价格避险功能)。否则不但不能避险，而且会造成风险的快速聚集，市场发生大面积的“隐性穿仓”，进入到一个永远无人承接筹码的“价格死谷”。

　　以中航油为例，如果他不入市“做空”(即卖出航空成品油)，航空成品油的价格也永远不会被买家推上高位。其中的道理，简单地说，就是原油期货的价格，并非被买方推上去的，而是被卖方推上去的——只有存在足够大的“对手盘”，才能保证安全的交割量，才有“真实的钱”可以“结算”(赔付)。

　　我们以中航油为例：设其保证金为4.5亿美元，保证金比率10%，那么，如果航空成品油价格下跌10%，中航油赢进4.5亿美元；反之，如果航空成品油价格上升10%，中航油就会全部输光。

　　但是，在期货市场，如果交易双方不能匹配，价格将不可能在“无人区”停留，随着交易中的某一方向的交易越来越少，这个价格就会被后面的交易“冲掉”。

　　所以，究竟是谁“打爆”了中航油，答案可能出乎大家意料之外。严格地说，中航油不是被别人“打爆”的，它完全属于自误——“人见利而不见义，鱼见饵而不见钩”。

　　今年以来，原油期货行情，出现了少见的大行情。自4月底开始，原油期货就从32美元开始，一路不回头地向上推高，1月份，纽交所原油最低价格每桶还是29美元，但至10月，盘中曾经摸高到每桶55美元以上，虽现已回落，但振幅曾经达到90％。

　　有人以为原油期货暴涨，原油生产国家都赚钱了，其实并非如此。产油国一般都是“天然空头”，持有“不间断的空单”，所以是损失方——如果我们不考虑“再销售价格”以及原油类股票价格的上涨，产油国将在交易中回吐很多利润给消费国，这是“套期保值”的基本机制。

　　中航油应该懂得，在历史上，所有的大行情，一旦发生“多逼空”，都是空头惨败，空头不可能继续交易。此时，无论多空，最终都会陷入结算困局，逼仓的最后结果，是“强者伤，弱者亡”，绝大多数的头寸将会被市场所消灭。

　　“多头不败”的问题，相当复杂，但最主要的，就是要考虑“对手盘”，如果空头太弱小，当然也就无法压住价格，这个不用说，价格由多头“控盘”。

　　如果空头比较强大呢？这也好办，只要有更大的多头力量，进场对赌，就会形成“多逼空”，多头同样可以吃掉空头；而且，交易价格只有在多头的“平仓”以后——对多方而言就是卖出早先持有的合同，才会回落。

　　中航油所交易的品种，是“硬商品”，而且是战略资源，本来就没有足够的空头进场交易。而且中航油也忘记了最重要的一点：与多头相比，空头再大，你也是“小品种”。资源的有限性，决定了金融衍生产品的风险，每一次大的行情，只要交易所不限制资金进入，都会引发对多头有利的局部行情，很难见到空头获利。

　　当然，事情到此地步，并不算完，这还不是最终结果。当空头崩溃以后，多头也有顾虑，就如眼下的中航油一样，它还有一条“绝户计”：寻求破产保护。如果真是这样，那么多头也将无利可图，猫咬尿泡，只赚一场空欢喜。

　　似乎是历史的轮回，同样是在新加坡，10年前是巴林银行，这一次轮到了中航油。巴林银行的赌徒里森出狱以后，在一家很小的电影院当引位员，他在工作之余，写了一本书，名为《我是如何搞垮巴林银行的》。回头一望，红尘滚滚，黑幕重重，什么英雄狗熊，成也萧何，败也萧何罢了。

　　说穿了，期货交易并不神秘，中航油的问题不是出在期货本身，而是从进场时就昏了头，想获取并不存在的暴利，以至于自已打爆了自已。