证券公司从来没有像现在这么步履维艰，这其中自然有券商自身违规经营和市场行情低迷的因素，但同时制度设计上的缺陷也不可忽视

　　“我们已经到了临界点。”刘志辉告诉《法人》，刘是总部设在北京的一家中型证券公司的副总裁，他所在的证券公司在中国证券业协会公布的2004年券商总资产排名中位居中游。正如在这份排名上出现的大部分券商一样，这家公司目前处境非常艰难。他并未透露公司去年的亏损额，但是，“超过了平均水平。”他承认。

　　一份最近被频繁引用的数据是，来自中国证券业协会公布的证券公司2004年度业绩统计报告，该报告显示：扣减资产减值损失后，114家证券公司利润总额为-149.93亿，平均每家亏损1.3亿，这是个惊人的数字，“全行业处于亏损状态”，

　　“我们券商从来没有这么艰难过。”刘志辉说。这或许也反映了大部分券商的心声。

　　“今天你被托管了吗？”

　　许多亚洲证券的员工至今仍对4月29日的那次内部会议记忆犹新，在五一长假前最后一个交易日即将收盘一刻，这家证券公司突然宣布被华泰证券托管。

　　据一位参加过那次会议的人士透露，证监会领导在解释托管原因时称，主要责任不在现在的亚洲证券经营上，而是过去三峡证券的历史包袱太重，而增资扩股后的新股东不愿意填补资金窟窿。

　　据悉，当年三峡证券在深南玻璃上损失惨重，保守估计有十多亿元窟窿。

　　实际上，在五一节前，证监会副主席庄心一前往南京巡视当地证券公司的自查情况，此行的另一主要目的就是给华泰证券布置托管亚洲证券的任务。目前任中国证监会机构监管部主任的庄心一，此次亲自促成华泰接管亚洲证券，被舆论认为是券商大规模托管即将来临的前兆。

　　在此之前，证监会在四五月份要求证券公司进行自查，6月初，证监会根据证券公司上报的相关情况进行汇总，并上报给了有关部门。据业内人士介绍，管理层还表示对“讲真话的要给政策”；对隐瞒问题的券商，则将从严处理。对于那些风险已经暴露出来的券商，希望能在6月底前拿出解决方案，到期不能解决问题的，将面临被托管或者更严厉的处理。

　　在2004年，中国共有7家证券公司被托管，其中包括南方证券、汉唐证券、德恒证券、恒信证券、中富证券、闽发证券和辽宁证券。

　　2005年清理整顿券商的力度进一步加大，除了亚洲证券，东方证券托管北方证券，国信证券托管民安证券，东海证券托管五洲证券等等，都显示了证监会清理问题券商的巨大决心。

　　这些托管改变了以往证券行业没有退出机制的历史，一时使得诸多问题券商人人自危。

　　以至于现在在券商之间流传着一句颇具黑色幽默意味的话：“今天你被托管了吗？”据新华远东评级给《法人》提供的一份中国券商行业研究报告显示，自2002年以来，中国100多家证券公司中，有17家因严重违规行为或巨额亏损而被责令关闭或被接管。

　　黑色往事

　　具有讽刺意味的是，曾经风光一时的券商沦落到如今这种地步，很大一部分原因他们自酿苦酒。

　　券商问题虽然由来已久，但真正大规模地暴露还是在2004年。长期以来，经纪、投行和投资业务是券商赖以生存的三大业务，“

　　在依靠经纪业务和投行业务这两块稳定收益无法生存后，券商将目光转向风险系数更大的投资业务——自营和委托理财。

　　据海通证券提供给《法人》的一份券商问题报告统计，券商代客理财规模在1000亿元左右，以6％的综合成本计算，2001年至2003年综合成本达到180亿元，因此，历时3年的股市下跌，使券商的代客理财业务亏损严重。近期由于国债现货暴跌，部分券商放大回购，估计至少使券商损失200亿元以上，这在证券公司传统的经纪、投行业务几乎无法保本的情况下，就更使很多证券公司处于危机边缘。

　　违规国债回购是券商的另一个融资“黑洞”。市场普遍认为，券商违规国债回购资金已经累计到1000多亿元，更有观点认为这一数字是1500亿元，这其中包括挪用客户国债现券量与回购放大到期欠库量。股市持续下挫，给正常的国债回购循环带来巨大压力；违规国债回购地雷不断引爆，又放大了市场风险——国债回购走上恶性循环不归路。

　　券商问题不断暴露，令有关部门如坐针毡。2004年底央行发布的《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》(以下简称《意见》)。根据这一《意见》，在券商被托管和关闭时，其客户保证金缺口将通过央行再贷款偿还。这个《意见》在某种程度上加速了券商问题的暴露。 “这个《意见》出来以后，很多给券商做委托理财的机构都来‘逼债’，想赶在证券公司没倒台之前拿回委托资金——因为这个《意见》只保护了个人债权人的资金安全。在这种情况下，很多券商实际上不得不再挪用客户保证金偿还给机构债权人，所以，很多券商的窟窿越来越大。”

　　体制沉疴

　　“其实如果市场状况足够好，券商的问题的暴露至少不会暴露得这么明显。”德邦证券副总裁蒋津勇对《法人》说。在采访中，不只一位证券公司的人士表达了类似的观点。

　　申银万国证券研究所的一份报告似乎证明了这个观点，这份报告指出，“追随国内券商走过近20年的足迹，可以发现，股票指数的涨跌成为决定国内券商生死存亡的关键指标。1996年2月到2001年6月间，上证指数由536.24点上升到22018.03点，这一段也正是国内券商的黄金岁月。而券商危机出现基本是与股指下跌密切相关。第一次是1993年5月到1996年1月，上证指数由1365.15下跌到537.35，第二次是2001年7月至今，股市下跌到1000点左右，这也成为券商最难熬的一段岁月。

　　2001年开始，证券市场连续快4年的低迷，已经使证券公司处于极端困境之中。沪深两市总流通市值从2001年最高时的18351.9亿元降到2005年1月13日最低点时的11063.36亿元，下降幅度为39.71%；而证券公司的自营与资产管理业务一直受制于市场，并没有摆脱困境。

　　从券商的经纪业务来看，2003年股票成交金额为32115亿元，按0.2％的平均佣金计算，证券公司经纪业务股票佣金收入128亿元，平均每家营业部只有428万元，而现在每家营业部每年的平均成本在550万元左右。因此，即使加上保证金的息差收入，佣金下降也已经使证券公司的经纪业务大都处于亏损边缘。

　　“实际上这里面有体制上的原因。”中国人民大学金融与证券研究所李永森教授对《法人》说。他认为由于市场缺乏做空机制，所以在股市下跌的时候必然导致只能做多的券商无利可图，经营好的充其量也只能保本，经营不好的则出现亏损。

　　“十多年来，市场规模在扩大，证券公司的数量也在不断增加，但由于制度上不允许证券公司进行业务创新，所以我国证券公司几乎没有推出过一项真正符合投资者需求的自主创新产品。但随着市场环境的变化和盈利模式的转变，创新将日益成为各类资本市场主体生存与发展的必然选择，建立以市场为主导的品种创新机制已经迫在眉睫。”海通证券研究所所长助理何旭强博士对《法人》说。

　　此外，融资渠道过于狭窄也是导致券商出现流动性危机的重要原因。何旭强表示，目前国内证券公司的融资渠道非常狭窄，只有短期拆借、抵押贷款和国债回购等，虽然券商发行长期债券已经出现，但目前只有3家证券公司通过审批。对国内绝大多数证券公司而言，通常只能依靠资本金运作，还不是真正意义上的现代金融企业。