时报讯

　　（记者苏广华实习生曾观红范贤庆）在第二批股改试点中，有中化国际、金发科技、韶钢松山等公司同时提出了向管理层实施股票期权的计划。但记者发现，部分股票价格在净资产值之下，竟也推出净资产的行权价格，虽然推出这样的计划后可以让股价迅速恢复到净资产值之上，但这种现象似乎跟股权激励的初衷有所相悖。就其出现的一些问题，记者约请资深人士古风、江苏天鼎秦洪进行了讨论。

　　股权激励需要好机制

　　记者：最近，好几家试点公司在给出对流通股股东对价的同时，也提出了向公司管理层实施股票期权的计划，并将其当作配套利好来向投资者推介。你对这种做法有什么看法？

　　秦洪：本人感觉这种激励对股改不太适合，对这种做法并不看好。股改就股改，搞什么期权激励机制呢？其实现在把企业搞好，把业绩搞上去就得了。企业已经给了管理者那么高的工资（包括收入、收入的增长速度），不少已经超过企业利润的增长了，不需要再搞什么期权激励了。

　　古风：从股票期权诞生以来，它的激励作用也随之凸显。企业推行股票期权制度，将员工(主要是管理者)的利益与投资者的利益捆绑在一起，从而使二者的利益达到一种“默契”，这显然有利于激发管理层的积极性，同时也约束管理层在作出可能损害投资者利益的决策时要三思而行。若相关公司有足够的透明机制和约束机制，应该说对市场会有正面和利好作用，但目前似乎缺少这种机制。

　　股价高低有多种因素

　　记者：据目前所知，几家拟实行股票期权的公司，多数将行权价定为最新一期每股净资产值。但是，有的公司的股票价格低于净资产值。在与投资者举行沟通会时，公司负责人总是努力强调，公司定出的行权价高于股价，是表明管理层对公司的发展前景有信心，一定会将公司的经营和效益搞好，使股价回到净资产值之上。你对此解释怎么看？

　　古风：股价低于净资产值时，显示的是股票价值被低估或净资产被高估。若是前者，公司定出的行权价高于股价，表明管理层对公司的发展前景有信心，这有利于股票价值的回归。至于事后能否将公司的经营和效益搞好，使股价回到净资产值之上，则需视管理层的经营管理能力和市场各方面因素的配合，特别是证券市场所处的牛熊阶段。如目前60%钢铁股跌穿净资产，也并非是能靠行使管理层股票期权、提升经营业绩就能解决问题，当前股市的气氛也非常重要。

　　股权激励应有奖有惩

　　记者：如果管理层真的认为公司发展前景看好，股价低于净资产值是低估，那么管理层为什么不直接从股市上买入，而要高于股价去行权？

　　秦洪：从市场买入股票是要花成本的，股权激励的话，它是不需要花成本的，股票达到某个价格就可以行权了。我的意思是说，股权激励就应该有个股权奖惩法。比如，股价下跌到一定程度，公司的高管就应该拿出点钱，作为一种惩罚。不能说公司搞好了，你就拿股权，搞不好，你就什么都没损失。

　　古风：行权价是公司管理层对公司股价最低定位的认可，因此并不是为了低位买入股票而去行权，而是向市场表明一种态度：该公司股票在此价位以上才合理。

　　股权激励需要约束机制

　　记者：管理层行权与否是出于自愿的，国家并没有法律规定，相关公司也没有配套措施约束，管理层到时真的不行权，那怎么办？

　　秦洪：公司搞好了，管理层可以拿到好处；公司搞不好，管理层没有任何的损失。所以，我认为股权激励机制是不全面的，它偏向于公司管理层。

　　古风：实行股权激励的公司，在这方面应有足够的、透明的约束机制，如在企业盈利下降的情况下不能滥用，管理层任职期间不能卖出股票，配股、增发时管理层不能放弃缴款等。就目前而言，上市公司推出股权激励的目的还是在于股改方案表决过程当中遭遇的阻力会小一些而获得通过，并不在意于在行权前后对股价的影响，故对目前而言相关个股的走势表现并不会太直接构成利好刺激。而市场对于管理层实施的股票计划会否成为管理层滥用手段去瓜分企业盈利和分薄投资者的利益也会存在疑虑，相应的政策手段去令相关行为受约束和透明化是非常重要的，否则利好的初衷也会变为利空的结果。而若作为一种炒作题材得到市场认同，在市场气氛活跃的情况下，不失为作波段行情的机会。

　　名词解释

　　股票期权

　　指公司授予激励对象一种权利，激励对象可以在规定的时期内以事先确定的价格购买一定数量的本公司流通股票。在股票价格上升的情况下，激励对象可以获得购买价于当时市场价格之间的差价收益。