文/本刊记者王健君
11月14日，沪深证券交易所确定的第九批股改公司共计20家上市公司“出炉”。自证监会4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，至此6个半月，共有263家、占市场1/4强市值的公司启动了股改。
这其中，央企控股、地方国资控股、外商投资和民营控股等不同类型的上市公司股改悉数启动，股改方案创新不断。除个别地区外，绝大多数省市自治区股改均已破题，广东、上海的股改公司分别达到40家和39家，含B股、含H股、ST类公司均已推出股改方案，股改实现了“全覆盖”。正如某专业证券媒体所称，“股改‘半年报’交出了一份不俗的答卷。”
此前11月10日，在京召开的“股权分置改革工作座谈会”上，证监会主席尚福林指出，“改革进展总体顺利，改革的政策预期和市场预期总体稳定，改革取得了积极成效。”
北京证券研发中心副总经理沈小平接受《瞭望新闻周刊》采访时积极肯定了股改的阶段性成果，“现在，股改量的积累已经达到一个临界点，变革已经积极展开。虽然目前的股票市场本身并没有走出低迷状态，但我们看到中国证券市场因一系列深度变革正在发生大的转折。”
当然，“股改的进程不可能一帆风顺。”银河证券高级经济学家苑德军向《瞭望新闻周刊》进一步解释说，“从时间的角度上讲，股改可能会有阵痛、徘徊与风险，但长远而言带来的必然是进步与机遇。”他认为，这是一个“实现质的一跃的过程”。
股改成就市场大转折
长城证券金融研究所所长晏加源认为半年来的股改是“深层次的、全方位的改革”，他告诉《瞭望新闻周刊》，首先是发展环境发生了重大变化。
从发展思路上讲，证券市场不再处于完全的“单向服务与从属性”地位，自2004“国九条”以来，证监会主导的一系列规范发展证券市场的措施，把证券市场的发展提高到了空前重要的高度。而且，“十一五”规划对积极发展股票、债券市场，建立多层次资本市场体系提出了明确的要求。
从功能定位上讲，中国证券市场的发展不再是为了国营企业和地方政府解困，而是有其自身的发展规律，它是我国市场经济发展的重要方面，对于优化资源配置，促进经济体制特别是企业经营体制改革起着十分重要的作用。
从市场参与主体的角度讲，机构投资者力量的增强带来了投资理念与投资方法的变化，而QFII（合格的境外机构投资者制度）入市及国际投资银行对国内证券公司参股经营，提示我们必须从全球化的视角来看待中国证券市场。
其次是法制规章日臻完善。“近两年来，中国证券市场制度建设取得了明显的成效，涉及一级市场发行与二级市场交易、上市公司治理、行业监管等诸多方面。”晏加源指出，特别是2005年10月27日全国人大审议通过了公司法、证券法修订草案，为证券市场创新发展营造一个良好的生态环境。
再次是正在有计划、分步骤解决困扰我国证券市场发展的核心问题，并取得初步成效。不仅股权分置难题终于开始破解，前两年开始规划的证券公司分类监管工作在2005年的整治，也为证券行业的规范发展打下了较好的基础，较为有效地化解了行业与市场风险。特别是，从根本上改善上市公司质量已提上议事日程。
国信证券研究所蒋国云博士更通过股改前后的对比勾画出了此次股改的成功所在，“股改前，功能定位就是一个筹资的市场，上市公司一切行为着眼于如何圈钱，优化资源配置的功能基本上没有得到发挥。”
在他看来，股改后，上市公司会真正改变筹资理念，股权融资将受到来自上市公司的自我约束。同时，通过股权分置改革改善治理结构，达成有效的股权激励机制，进一步提高企业管理水平和经营水平，真正有可能将管理团队利益与股东利益捆绑在一起，形成利益共享机制。
他指出，尤为重要的是，由于行政控制的减少乃至取消，上市筹资成本会大幅度降低，大量的中小企业会加大热情走上市这条路，“这将改变目前中国间接融资比例超过97％、直接融资比例仅为3％的畸形融资形态。”
股改挑战难度在加大
苑德军认为，从目前看，股改是顺利的，G股（完成股改复牌的上市公司）数量已突破百只。但“行百里者半九十”，截至11月18日，全部A股总市值为33645亿元，而G股的总市值为近3800亿元，与全部A股的总市值比例仅为11%。而所有参与股改的上市公司的总市值合计7600余亿元，占A股全部的总市值比例也仅为22.6%左右。继续推进股改的任务还很重。
而且，股改压力的加大，也促使一些不轨行为的发生。比如，近日，关于股改投票，媒体相继爆出博汇纸业等公司篡改投票结果的“投票门”事件，甚至汇源通信（000586）为使公司股改方案获得通过，推出“投赞成票可获赠泸州老窖一瓶”的荒唐之举。在沈小平看来，这些现象，从一个侧面反映了当前股改推进中的难度在不断加大。
一位不愿意透露身份的业内人士为《瞭望新闻周刊》具体分析了目前股改面临的困境。
其一，半年多来，占市场1/4强市值的公司启动了股改，但一些“大市值”公司至今还在“等等看”。尤其是一些股权比例高、业绩优秀、现金流好的国企，股改动力不强。这已成为改革最主要的瓶颈。
其二，如果从固定资产投资这一块来看，2004年大概只有1.5％的融资是来自股市，而且去年内地企业在海外的融资第一次超过了国内。今年，股票发行一直处于暂停状态，没有新的增量资金进入已经让市场失去了应有的活力。
其三，外资在中国市场正在呈现出杠杆效应，甚至在理论上存在着以不大的资金规模就撬动市场走向的可能。尤其是今年下半年以来，外资金融机构正在加大对中国证券公司的收购和入股。如果股改不能迅速成功完成，2006年底金融市场开放后，市场受到外资的冲击将会更大。
因此，加快消除股改障碍，快速推进市场改革步伐，成了摆在中国证券市场面前一项十分现实而又紧迫的工作。苑德军直接指出，“今冬明春是股改的关键时期。”
关键时期更要有所作为
某证券高层官员认同这个判断，他告诉《瞭望新闻周刊》，“股改作为我国资本市场的一项重大的基础性制度变革，不可能旷日持久，需要关键时期有所作为。”他透露，这种“有所作为”主要应该体现在如下几个方面：
其一，要以务实态度和精神处理当前股改中出现的实际问题，研究如何继续推进股改的综合政策。在总结前阶段经验的基础上，要促进一批有条件进行股改而没有参与股改的上市公司积极行动起来，把股改真正放到完善公司治理结构和运作机制的重要位置上。
其二，要进一步整合改革资源。目前，证监会、国资委、财政部、央行和商务部在中国股市最重要的基础性制度构建上，已形成了共识。现在，采取综合措施促进资本市场良性循环、健康发展，需要进一步整合改革资源。他认为，在这方面还有大量工作要做。比如，1300多家上市公司中的主体——国有控股上市公司的股改进程相对滞后，以蓝筹公司为主体的上证50板块还有2/3的公司尚未启动股改，“进一步发挥相关部委和相关地方政府的作用，是进一步整合改革资源的重要工作。”
其三，要继续在市场激励机制方面进行一系列配套制度改革。目前，股改已经出台了一些政策，但配套的市场激励政策，还大有文章可做。比如上市公司激励机制，外商投资的准入度拓宽，国有资产管理考核标准的改革，再融资机制如何有利于优质上市公司做大做强等等。
其四，要在股改的推进过程中，全面有效恢复市场功能。
也因此，11月10日“股权分置改革工作座谈会”上，由证监会、国资委等五部委组成的股权分置改革领导小组特别强调，“股权分置改革进入了关键时期。”并集体表达了“衔枚急进”推进股改的决心，传达了下一步股改“三不变”原则——“改革的方向不能变、信心不能变、基本政策不能变”。对此，有分析人士称，如果与会的135家地方国企和39家央企都成功股改，那么股改就基本完成了市值的70%以上，“股改将初告成功”。
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