美国2005年的经常账户赤字预计将达7000亿美元。此前美国已连续27年出现赤字，总额超过5万亿美元。这让人们担心，全球危机迫在眉睫。填补这一不断扩大的缺口需要巨额资金，而一旦资金枯竭，世界经济将面临艰难的调整。美元将会崩溃，导致人们疯狂抛售美国国债，利率将会飙升，急剧的全球经济衰退也将随之而来。

　　不过，先别急。如果情况真这么简单，为什么市场还没有预见并引发危机呢？

　　也许是诊断有问题。让我们看一些事实。美国经济分析局指出，美国在1980年有约3650亿美元净外国资产，带来的净回报约为300亿美元。1980至2004年，美国的经常账户赤字累计为4.5万亿美元。你会以为，美国的净外国资产已减少了那么多，降至大约负4.1万亿美元。如果这笔债务的利息为5%，那么美国财务状况的资产净回报1982年为300亿美元财务收入，2004年则成了2100亿美元的财务支出。不是吗？毕竟，债务人必须还本付息。但2004年的财务收入仍是300亿美元，和1980年一样。美国比它所挣的多花了4.5万亿美元(根据其累计的经常账户赤字得出)，而且还是免费的。

　　怎么会这样呢？官方的解释非常模糊。一个解释是，美国得益于约1.6万亿美元的净资本收益(这至多能解释一半)。官方的另一个解释是，美国从它持有的外国资产中获得的回报，高于它向外国人支付的外债支出。但这些巨额资本收益从何而来呢？换句话说，为什么美国的海外投资者，比在美国的外国投资者聪明这么多呢？

　　我们提议换种方式来解读这些事实。我们根据资产的收益来衡量资产，并根据这些资产一段时间内的变化来计算经常账户。这就像通过计算收益，并乘以上市盈率来给企业估价。当然，这会使人对方法产生疑问，但官方数字的出入如此巨大，细节已不重要。为了使问题简单化，以下我们主观地假设资产回报率为5%，相当于市盈率为20倍。

　　让我们来算一下。我们知道，美国财务资产组合的净收入为300亿美元，按5%回报率计算，这意味着有6000亿美元资产。所以，美国就是6000亿美元的净债权人，而非4.1万亿美元的净债务人。由于资产一直保持稳定，所以平均来说，美国在过去25年里，从来就没有出现经常账户赤字。这就是为什么美国仍是净债权人。

　　在我们计算的美国净资产与标准数据之间，相差了4.7万亿美元，我们称之为“暗物质”，因为它对应于产生收益的资产，却不可见。这个提法源于一个物理学术语，用于解释这个事实，即世界比你所想象的只由可见物质发出的引力维系在一起的形态更为稳定。

　　暗物质的存在有几个原因。最明显的原因，是美国的外国直接投资的高回报。为什么美国的资产能获得这样的回报？因为这些投资附带了许多技术诀窍，增强了它的收益潜力。这就可以解释，为何美国在其资产上的收益，会超过其债务支出，而外国人却做不到这一点。在衡量外国直接投资时，技术诀窍的价值没有得到恰当的计算。尽管暗物质还有许多其它来源，但外国直接投资是最大来源。一旦把暗物质考虑进来，就会发现世界处于出人意料的平衡状态。美国和欧盟实质上是靠出口暗物质，来弥补它们明显的失衡，新兴市场则用它们的盈余进口暗物质，日本则为世界其它地区提供资金。所有重要地区的净资产部位都相当小。

　　美国的暗物质是一种稳定的资产吗？我们发现它是的。目前，它占美国国内生产总值(GDP)逾40%，而且在过去25年里，只有6年是下降的，下降也从未超过GDP的1.9%。

　　简言之，我们的主张很简单。一旦资产根据它们产生的收入来估价，就不会有美国的巨额外部失衡，也没有严重的全球失衡。

　　《国际金融报》 (2005年12月22日 第四版)