今日商报报道“从目前的数据来看，银行资金流动比率太高，央行调整存款准备金率，我一点也不会觉得意外。如果三四月份还是持续这个状况的话，央行该出手了”，国金证券首席金融分析师李伟奇平淡地告诉《金融》周刊记者。

　　上半年存款准备金率可能调整

　　最新的金融数据显示，截止到2月末，广义货币供应量M2余额为30.45万亿元，同比增长18.8%，远远高于16%的预期目标；另外，今年2月份新增人民币贷款1491亿元，1月份新增人民币贷款5658亿元,仅这两月就达到7149亿元，占全年新增贷款计划总额28.6%，前两月贷款增幅明显高于平均增幅,前两个月新增贷款同比上升89.7%。而央行今年年初制定的2006年货币政策调控目标是：广义货币供应量M2增长16%，狭义货币供应量M1增长14%，全年新增贷款为2.5万亿元。显然，目前货币信贷和央行初衷有了明显的偏移。同时，市场上流动性过剩已成为一个必须解决的问题，下一步的货币金融政策将更加关注市场流动性过多的状况和疏通资金流动渠道，提高资金使用效益，优化资金配置。市场人士猜测，货币政策的最新变化，将可能会导致存款准备金率的调整。从今年形势来看，由于人民币升值加速，外汇占款的压力还是很大，且考虑到银行层面累积的大量流动性，M2的增速如果不加以控制还是会非常快。要确保今年16%的M2目标不出现大的偏差，央行有必要进行控制。而目前公开市场操作的效果逐步减弱(2，3月央行票据发行已创历史新高，但银行间市场利率依然下滑)，信贷的窗口指导政策并无新意(依然强调对产能过剩行业的投放控制)，由此看来，提高准备金率作为力度最大的一招而再度被使用的可能性较大。而这却和央行副行长吴晓灵观点不谋而合。近日，中国人民银行副行长吴晓灵在一个金融论坛上指出，在保持货币政策稳定和中性的同时，央行将综合运用各项货币政策工具及其组合，将商业银行的头寸调控到适度的水平。至于央行如何达到货币政策目标？吴晓灵建议关注超额存款准备金率，也就是银行自由扩张的能力，这是央行要调控的一个操作目标。同时，吴晓灵还表示，在金融机构资产扩张的能力和意愿不断增强、外汇资金持续流入的形势下，如何加强央行调控的主动性是我们面临的重要挑战。李伟奇表示，从今年的头两个月的金融数据看来，央行采取动作的可能性很大，但是究竟何时能够出手，这肯定要等到三四月份的金融数据来作为参考，也就是说最快也要等到那时才会有动作。

　　将会冻结3000亿元资金

　　截至2006年2月，我国银行人民币各项存款合计31.04万亿元，如果存款准备金率上调1%，表面上将冻结银行约3000亿元的流动性资金，如果算上目前4.46倍左右的货币创造效应，将有助于减少货币供应1.334万亿元。但由于存款准备金和超额存款准备金有一定的替代作用，央行上调存款准备金率的资金收紧作用很可能大打折扣。华安保险资产管理部何崴分析，目前我国银行的备付率在4.17%左右，大于3%的流动性备付率水平1.17个百分点，而超额存款准备金存款利率仅为0.99%，并不具吸引力。如果央行上调存款准备金率在一个百分点左右，商业银行完全可以通过降低备付率一个百分点来避免上调存款准备金率带来的流动性紧缩效应。业内人士认为，在目前市场资金面过于宽裕的环境下，央行上调存款准备金率无疑是为了合理紧缩资金流动性。因此，在上调存款准备金率难以起到实质性效果的情况下，央行很可能配合使用货币掉期和央票对冲等多重货币市场工具，以抬升货币市场和债券市场利率水平，其调整的力度需根据央行上调存款准备金率的幅度和配合使用的货币调控工具而定。从中长期来看，市场资金面并不取决于央行的阶段性具体的货币政策工具，而更多受到央行全年的整体货币政策目标影响，同时最根本地取决于我国经济结构性调整的情况和人民币汇率改革的进度。

　　消费信贷有望翻身

　　李伟奇表示，存款准备金率的提高，对银行未必就是坏事。通俗点说，如果银行手里的钱只是略有富余，那么提高存款准备金率是央行强烈的收缩银根的信号，对于银行的影响是负面的。另外一种情况是，如果银行手里的钱非常多，多到发贷款都发不完的时候，适当提高存款准备金率将为商业银行提供提高资金利用效率的一种方法，而同时正常的贷款投放完全不会受到影响，这样的结果综合而言是正面的。考虑到目前整个银行业贷存比只有68.7%的较低水平，出现后一种情况的可能性较大。在银行的微观层面，提高存款准备金率预期将会促使银行调整信贷结构，不再一股脑的增加票据贴现，而是更有选择的投入回报率较高的贷款项目中。特别地，我们预期二季度或下半年开始，个人贷款，消费信贷将有可能谷底翻身。

　　债券市场提前反应

　　李伟奇告诉《金融》周刊，如果真的调整了银行存款准备金率，影响最大的是证券市场，尤其是债券市场，因为参与资金会直接缩水。央行上调存款准备金率导致债市下跌的原因主要是市场对资金面缩减的预期。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构用于债券投资和信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。市场的担忧，本周的债券市场已经开始提前反应。21日，交易所债市各期限国债均出现一定回调，上证国债指数收于110.37点，较前一交易日下跌0.02%；银行间国债较为平稳，抛盘和接盘互现，但成交品种较少，中期券种表现出一定下跌压力。何崴表示，从近两次央行上调存款准备金率的市场反应来看，债券市场均出现了较大幅度的下跌。2003年9月21日，央行将存款准备金率从6%上调至7%，债券市场从9月22日到10月20日持续大幅下跌，区间跌幅高达3.87%。2004年4月25日，央行再次将存款准备金率由7%提高到7.5%，紧接着4月26日至4月29日，市场出现短期急促下跌，四天内上证国债指数区间跌幅1.26%。德邦证券分析师赵峰认为,这段时间，市场预期明显发生了变化，特别是资金面预期有紧缩迹象。金融数据透露的信息以及市场的猜测都起了作用。确切地说是M1增长与贷款增长，尤其是新开工项目增长。债券分析师认为，虽然现在资金面没有出现实质性的紧张，但是市场出现一次大的调整已是毋庸置疑的了。　杜景南(编辑　暴雪)