本报讯昨日，于6月16日停牌的苏宁电器（002024）终于复牌交易，虽然公司公告称“非公开发行的再融资方案获得成功”，但二级市场和广大投资者似乎并不买账，苏宁电器股价大跌1.82元，一根高开低走的大阴线给了苏宁电器当头一棒。融资“胃口”越张越大

　　据苏宁电器披露的定向增发结果显示，其非公开发行的2500万股被7家基金管理公司认购，价格为48元/股，此次再融资金额高达12亿元。与公司最初公布的增发底价31.17元/股相比，实际增发价格相当于在此基础上溢价了54%。目前，苏宁电器总股本达到36037.6万股，已是上市时总股本9316万股的3.86倍。值得玩味的是，公司在2004年7月的IPO（首次公开募股）发行2500万股新股，募集资金只有4.0825亿元，而此次同样是发行2500万股，圈到的钱差不多是发行新股时的3倍。对此，一位老股民无奈摇头，戏称：“随着总股本的膨胀，苏宁电器融资的‘胃口’也越张越大了！”“闪电增发”实为救急

　　苏宁电器此次增发从股东大会通过发行议案至发行结束不到1个月，从获得中国证监会核准至募集资金到位仅2个工作日，堪称“闪电增发”。然而，针对“闪电增发”的背景和目的，一些业内人士却提出了质疑。

　　证券市场周刊认为，超高的扩张速度正把苏宁拖入“增长陷阱”，大量的资金缺口使苏宁的“类金融”模式难以支撑。在当前中国家电市场尚存空间的状况下，快速抢占市场份额是家电渠道商征战之主要目的，而增加店面则是产生规模效应，保持竞争优势，从而得以夺取市场份额的最直接手段。因此在最近几年，各大家电连锁企业大肆扩张，使得店铺数量狂增，在2005年达到了历年以来的巅峰。其中苏宁电器尤甚，2005年的店铺数量剧增至224家，同比增长高达166.7%。但是，扩张的不利后果也开始显现。2005年，苏宁电器的单店收益出现下滑，当年单店销售收入只有7114.4万元，同比下降34.4%；每平方米销售收入也同比下降31.36%，仅为1.7万元。

　　基于这样的模式，苏宁电器扩张所需资金大部分通过占用供货商货款、进场费、促销费等获得，开设新店似乎并不会给公司带来很大的资金压力。但是，在家电零售业高速发展、行业利润整体受到挤压的情况下，苏宁在2005年的过度扩张，不仅让其背负了资金压力，还使其迅速滑落于增长“陷阱”之中（长期资本净值为正值，同时对外融资依存度变化呈发散态势），即其在经营上的扩张正在迅速侵蚀其财务资源。

　　这也是为什么苏宁会在证监会关于再融资规定实施当日，就立即发布增发股票再融资的最重要原因。分析认为，再融资募集12亿元的大部分将用作其100家连锁店发展项目的投资，这对于急于扩张而资金却有些捉襟见肘的苏宁电器而言，无疑就是雪中送炭。“第一高价”曲高和寡

　　即便遭遇了大阴线的打击，苏宁电器昨日收盘价仍高达52.05元，沪深股市“第一高价股”的高帽子尚未旁落。然而，如此高高在上的股价将为中国尚处于发展中的股市和广大中小股民们讲述一个怎样的故事呢？

　　“50多元一股！太高了，让那些机构们去玩吧，哪怕你说还会涨上100元，反正我是不会去买的！”在长沙某证券公司营业部，一位在股市摸爬滚打了十多年的老股民向记者坦言。“还记得亿安科技吗？当年曾经涨到了120多元咧，现在你看看，就是那支改名叫G宝利来的股票，只有4元多啦！”他打开电脑，调出了G宝利来（000008）的K线走势图，在2000年2月17日，“亿安科技”股价最高涨至126.31元，随后便踏上了似乎遥遥无期的价值回归之路，昨天收盘价为4.9元，股价在6年多的漫漫“熊”途中缩水了96%！

　　无独有偶，当年与“亿安科技”并驾齐驱同日创出百元高价的清华紫光（000938，现名G紫光），股价在2000年2月17日曾冲高至106.57元，而昨日的收盘价也只有8.12元。

　　某证券分析师则指出，包括基金在内的股票投资“短视”，是中国股市最特立独行的现象，国内基金投资也沾染了这个习气，喜欢扎堆炒短线，做波段。“沉淀在苏宁电器中的基金，早晚要套现！”而如果出现基金的集中套现，则意味着苏宁电器的股价泡沫可能随时被捅破。在没有接盘资金的情况下，这些基金很可能走士兰微（600460）的老路子。2003年初，部分资金集中做庄，士兰微的股价在3个多月内从18元涨到48元多，之后采取“抽丝剥茧”的战术，每次只套现少量资金，这个过程也是股价逐渐回落的过程，最终跌至10元多，而这个泡沫破碎的过程用了10个月。

　　他山之石可以攻玉。今年4月，德意志银行对苏宁电器进行了评级，德意志银行在研究报告中指出，苏宁电器零售面积的超速增长将导致公司单店销售额降低，盈利增速下降。实际上，苏宁电器在2002至2005年间，单位面积零售销售额下降55%，资产利用效率也在恶化。德意志银行评级认为，苏宁电器这种下行趋势在2006年、2007年将继续维持，原因主要有四点：一、同业大规模开店带来的竞争压力；二、一级城市市场已经逐渐饱和；三、二级城市面店时间盈亏平衡需要较长时间；四、大型外商进入正在改变市场竞争格局。德意志银行预计，苏宁电器将继续向中小城市渗透，但这种扩张对提高毛利率毫无帮助，公司的资产利用效率将因此更糟。鉴于此，德意志银行预测的苏宁电器2006年、2007年每股收益分别为1.31元、1.54元，给予的目标股价为31元。（尚征）