解析高风险的权证投资

　　文/张杰 插图/朱宇宙

　　在轰轰烈烈的股权分置改革过程中，寄希望于活跃资本市场、解决股权分置问题的权证再现江湖。权证并非属于新鲜事物，国内曾经有过权证交易的短暂历史，最早的权证出现在1992年至1996年间，然而当时的证券市场极不理性，投资者疯狂炒作权证，权证价格与其价值严重背离，投机的乌云笼罩整个近似赌场的权证市场，结果可以想象，最后一批接“烫手山芋”的权证投资者血本无归。

　　事隔多年，按道理投资者越来越趋于理性，疯狂炒作权证的历史应该很难重演，然而实际情况着实让人叹为观止，妖魔化的权证出现一轮又一轮的狂热行情，从一开始的宝钢权证与万华权证，到最近的五粮液权证与首创权证，淋漓尽致地演绎了一个又一个的暴富神话，不少权证投资者经历了瞬间天堂、瞬间地狱的两重境地，纸上的富贵在短时间内灰飞烟灭。

　　权证(Warrant)又称认股权证，是发行人与持有者之间的一种契约，持有人在确定的时间有权以约定的价格购买或者卖出标的资产。也就是说，权证给予投资者在一定时间、以一定价格认购或者出售标的资产的权利，而非义务。权证作为一种金融衍生产品，类似于期权，作为权证标的资产的可以是股票、指数、商品或者其他衍生产品。根据权利的行使方向，权证可以分为认购权证和认沽权证两大类。

　　有人把权证比喻成魔鬼，认为它可以给你想象，可以给你希望，但最终的结果就是：它会把曾经给予你的一切都收回，无条件的收回，如果你不知道提早停止对它的期盼的话，最终你将一无所有。权证作为一个赤裸裸的金融工具，投机是它的天然属性，正是由于“给人无限想象空间”的杠杆效应，让不少投资者铤而走险，孤注一掷，投资的感觉是如履薄冰，惊心动魄。

　　权证投资存在极大的风险，除非有特别可靠的消息来源，投资者绝对不能重仓参与价值被严重高估的权证炒作，因为高价格的权证一旦主力资金出逃，其走势必然出现一泻千里的局面。投资者如果对权证投资抱有兴趣，可以适当关注一些价值被低估的权证，或者通过与标的资产构建投资组合，而不是纯粹地对权证进行投机性炒作，对于如何选择合适的权证品种，我们有如下具体的理财策略与理财原则：

　　首先，投资者要对标的资产的走势有一个基本的判断

　　权证产品并不是一种独立的金融工具，在一个理性的市场上，其价格与标的资产的价格高度相关，标的资产的价格变动是影响权证价格走势的最大因素，所以，标的资产价格变动的方向与幅度，始终应该是我们投资者关注的重点，如果预期标的资产的价格上涨，则买入认购权证；相反，如果预期标的资产的价格下跌，则买入认沽权证。这是一个显而易见的基本原则，但是难就难在：我们很难对标的资产的走势做出一种趋势性判断。如五粮液认购权证(030002/五粮YGC1)，存续期为2006年4月3日至2008年4月2日，行权期为2008年3月27日至2008年4月2日，确定的行权价为6.93元，五粮液认购权证上市时的最初价格在1元左右，而当时五粮液的股价在7元左右波动，之后，伴随五粮液股价的不断上涨及其预期的上升空间，五粮液认购权证一路飙升，累计上涨幅度约1000％，正所谓“权证与股价齐飞，投资共赌博一色”。

　　其次，投资者更需要了解权证的风险特性与杠杆效应

　　权证的投资魅力来源于产品的杠杆效应。举个例子而言，假设某权证昨日收盘价是1元，标的证券的收盘价是6元，次日标的证券最多可以上涨10％或者下跌10％，而次日权证可以上涨或者下跌的幅度为6×10％×125％＝0.75元，换算为涨跌幅比例可高达75％。权证的杠杆效应绝对是一把双刃剑，杠杆倍数越大说明权证在标的资产上涨时上涨速度越快，但在标的资产下跌时，杠杆作用同样起效，投资者也将面临更快的资产缩水速度。投资者要拥有较高的杠杆倍数就必须承担较高的投资风险，投资者要根据自己的风险承受能力和投资需要选择合适的权证品种。

　　再次，投资者需要关注权证的剩余期限与行权价格

　　剩余期限是影响权证价值的一个重要因素，随着时间的推移，权证的时间价值会迅速递减，而且很有可能变得一文不值，如果行权期内标的资产的价格低于行权价，那么该类资产的认购权证就变成一张废纸；反之，如果行权期内标的资产的价格高于行权价，那么该类资产的认沽权证就变成一张废纸。香港是目前全球第一大权证市场，具有较强的代表性，根据香港监管当局的研究报告，从香港权证的实际表现来看，虽然会出现某一权证涨幅惊人的奇观，但50％以上的权证最终都变成一张废纸，跌幅达到90％以上的品种比比皆是。最近，五粮液权证的疯狂炒作就是因为其剩余期限较长，加上证券市场牛市的大背景以及贵州茅台的比价效应。一般而言，认购权证的行权价格与权证价格相加，应该接近于标的证券的价格，如果高于标的证券的价格，那么标的证券的价格趋势看涨。如首创认购权证，存续期为2006年4月24日至2007年4月23日，行权期为2007年4月17日至2007年4月23日，确定的行权价为4.55元，而5月18日首创的股价是5元左右，首创认购权证已是4元左右，这意味着首创股价预期应该在8元左右，否则首创认购权证4元左右的价格就是一种非理性的投机性恶炒。

　　如果投资者对标的资产的走势具有明确的判断，那么，权证由于具有较好的杠杆作用，与股票等金融产品相比，投资者完全可以利用权证投资，获取更高的投资回报率。但如果很难判断标的资产的走势，又不愿意承担过高的投资风险，则通过权证与股票、债券构建不同的投资组合，规避对投资者不利的风险，改变投资者的投资回报率。

　　投资组合之一：标的资产与该标的资产的认沽权证作为组合

　　投资者持有标的资产，并判断标的资产的价格走势上涨，但万一事与愿违，标的资产价格大幅下跌，则会出现较大的投资亏损。在这种情况下，持有标的资产的投资者要避免股价的大幅下跌，其实可以将对应的认沽权证作为投资组合。通过上述操作方法，投资者就可以得到一种保护性抗跌的投资组合，相当于给标的资产的投资购买了一个保险。如某投资者预期未来一年内股票A将上涨，于是以6元的价格购买了10万股股票A，同时，他又担心判断错误，那么投资者可以购买10万份股票A的认沽权证，假设认沽权证的购买价为1元，行权价为6元，则理论上投资可能出现的最大亏损为10万元，而收益可能无限。

　　投资组合之二：基于同一标的资产的认沽权证与认购权证作为组合

　　这种投资组合称之为跨式权证组合。投资者如果判断标的资产的价格由于某种原因将会出现剧烈震动，但判断不准是大幅上涨还是大幅下跌，那么这种投资组合就能够获得较好的投资回报，但如果判断错误，标的资产的价格波动不大，投资者则遭受一定的损失，损失就是认沽权证与认购权证的权利金。在目前证券市场上，由于权证的数量只有20多只，构建这样的投资组合可能性较小。

　　投资组合之三：通过固定收益类债券与权证构建保本型的投资组合

　　举个例子，某理财客户拥有人民币100万元，该客户希望一年后投资本金不能出现亏损，同时希望在可能的情况下获取较高的投资收益，对此，该客户可以构建债券和权证的投资组合，投资者可以将95.24万元投资于年收益为5％的固定收益类理财产品，而将剩余资金投资于杠杆效应较高的权证上。通过这种方法，投资者就可以保证投资本金的安全，一年之后，无论市场情况如何，投资者都可以获得100万元的投资本金，而如果权证价格上涨，投资者就可以获得远高于5%的投资回报率。

　　最后，有这样一则关于权证投资的笑话再一次提醒我们要慎之又慎，没有一定的风险承受能力，千万不要盲目投资：

　　股民甲：兄弟，听说你投资权证赚了很多钱，昨天我也买了点，结果亏大了，害得我一宿都没睡好觉。

　　股民乙：自从投资权证之后我就睡得像个婴儿。

　　股民甲：真的？这上蹦下蹿的行情你能睡得像个婴儿？

　　股民乙：没错，兄弟，我睡几个小时，被惊醒之后，再哭上几个小时。

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