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解析高风险的权证投资
时间:2006年08月02日18:25 我来说两句  

 
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  解析高风险的权证投资

  文/张杰 插图/朱宇宙

  在轰轰烈烈的股权分置改革过程中,寄希望于活跃资本市场、解决股权分置问题的权证再现江湖。权证并非属于新鲜事物,国内曾经有过权证交易的短暂历史,最早的权证出现在1992年至1996年间,然而当时的证券市场极不理性,投资者疯狂炒作权证,权证价格与其价值严重背离,投机的乌云笼罩整个近似赌场的权证市场,结果可以想象,最后一批接“烫手山芋”的权证投资者血本无归。

  事隔多年,按道理投资者越来越趋于理性,疯狂炒作权证的历史应该很难重演,然而实际情况着实让人叹为观止,妖魔化的权证出现一轮又一轮的狂热行情,从一开始的宝钢权证与万华权证,到最近的五粮液权证与首创权证,淋漓尽致地演绎了一个又一个的暴富神话,不少权证投资者经历了瞬间天堂、瞬间地狱的两重境地,纸上的富贵在短时间内灰飞烟灭。

  权证(Warrant)又称认股权证,是发行人与持有者之间的一种契约,持有人在确定的时间有权以约定的价格购买或者卖出标的资产。也就是说,权证给予投资者在一定时间、以一定价格认购或者出售标的资产的权利,而非义务。权证作为一种金融衍生产品,类似于期权,作为权证标的资产的可以是股票、指数、商品或者其他衍生产品。根据权利的行使方向,权证可以分为认购权证和认沽权证两大类。

  有人把权证比喻成魔鬼,认为它可以给你想象,可以给你希望,但最终的结果就是:它会把曾经给予你的一切都收回,无条件的收回,如果你不知道提早停止对它的期盼的话,最终你将一无所有。权证作为一个赤裸裸的金融工具,投机是它的天然属性,正是由于“给人无限想象空间”的杠杆效应,让不少投资者铤而走险,孤注一掷,投资的感觉是如履薄冰,惊心动魄。

  权证投资存在极大的风险,除非有特别可靠的消息来源,投资者绝对不能重仓参与价值被严重高估的权证炒作,因为高价格的权证一旦主力资金出逃,其走势必然出现一泻千里的局面。投资者如果对权证投资抱有兴趣,可以适当关注一些价值被低估的权证,或者通过与标的资产构建投资组合,而不是纯粹地对权证进行投机性炒作,对于如何选择合适的权证品种,我们有如下具体的理财策略与理财原则:

  首先,投资者要对标的资产的走势有一个基本的判断

  权证产品并不是一种独立的金融工具,在一个理性的市场上,其价格与标的资产的价格高度相关,标的资产的价格变动是影响权证价格走势的最大因素,所以,标的资产价格变动的方向与幅度,始终应该是我们投资者关注的重点,如果预期标的资产的价格上涨,则买入认购权证;相反,如果预期标的资产的价格下跌,则买入认沽权证。这是一个显而易见的基本原则,但是难就难在:我们很难对标的资产的走势做出一种趋势性判断。如五粮液认购权证(030002/五粮YGC1),存续期为2006年4月3日至2008年4月2日,行权期为2008年3月27日至2008年4月2日,确定的行权价为6.93元,五粮液认购权证上市时的最初价格在1元左右,而当时五粮液的股价在7元左右波动,之后,伴随五粮液股价的不断上涨及其预期的上升空间,五粮液认购权证一路飙升,累计上涨幅度约1000%,正所谓“权证与股价齐飞,投资共赌博一色”。

  其次,投资者更需要了解权证的风险特性与杠杆效应

  权证的投资魅力来源于产品的杠杆效应。举个例子而言,假设某权证昨日收盘价是1元,标的证券的收盘价是6元,次日标的证券最多可以上涨10%或者下跌10%,而次日权证可以上涨或者下跌的幅度为6×10%×125%=0.75元,换算为涨跌幅比例可高达75%。权证的杠杆效应绝对是一把双刃剑,杠杆倍数越大说明权证在标的资产上涨时上涨速度越快,但在标的资产下跌时,杠杆作用同样起效,投资者也将面临更快的资产缩水速度。投资者要拥有较高的杠杆倍数就必须承担较高的投资风险,投资者要根据自己的风险承受能力和投资需要选择合适的权证品种。

  再次,投资者需要关注权证的剩余期限与行权价格

  剩余期限是影响权证价值的一个重要因素,随着时间的推移,权证的时间价值会迅速递减,而且很有可能变得一文不值,如果行权期内标的资产的价格低于行权价,那么该类资产的认购权证就变成一张废纸;反之,如果行权期内标的资产的价格高于行权价,那么该类资产的认沽权证就变成一张废纸。香港是目前全球第一大权证市场,具有较强的代表性,根据香港监管当局的研究报告,从香港权证的实际表现来看,虽然会出现某一权证涨幅惊人的奇观,但50%以上的权证最终都变成一张废纸,跌幅达到90%以上的品种比比皆是。最近,五粮液权证的疯狂炒作就是因为其剩余期限较长,加上证券市场牛市的大背景以及贵州茅台的比价效应。一般而言,认购权证的行权价格与权证价格相加,应该接近于标的证券的价格,如果高于标的证券的价格,那么标的证券的价格趋势看涨。如首创认购权证,存续期为2006年4月24日至2007年4月23日,行权期为2007年4月17日至2007年4月23日,确定的行权价为4.55元,而5月18日首创的股价是5元左右,首创认购权证已是4元左右,这意味着首创股价预期应该在8元左右,否则首创认购权证4元左右的价格就是一种非理性的投机性恶炒。

  如果投资者对标的资产的走势具有明确的判断,那么,权证由于具有较好的杠杆作用,与股票等金融产品相比,投资者完全可以利用权证投资,获取更高的投资回报率。但如果很难判断标的资产的走势,又不愿意承担过高的投资风险,则通过权证与股票、债券构建不同的投资组合,规避对投资者不利的风险,改变投资者的投资回报率。

  投资组合之一:标的资产与该标的资产的认沽权证作为组合

  投资者持有标的资产,并判断标的资产的价格走势上涨,但万一事与愿违,标的资产价格大幅下跌,则会出现较大的投资亏损。在这种情况下,持有标的资产的投资者要避免股价的大幅下跌,其实可以将对应的认沽权证作为投资组合。通过上述操作方法,投资者就可以得到一种保护性抗跌的投资组合,相当于给标的资产的投资购买了一个保险。如某投资者预期未来一年内股票A将上涨,于是以6元的价格购买了10万股股票A,同时,他又担心判断错误,那么投资者可以购买10万份股票A的认沽权证,假设认沽权证的购买价为1元,行权价为6元,则理论上投资可能出现的最大亏损为10万元,而收益可能无限。

  投资组合之二:基于同一标的资产的认沽权证与认购权证作为组合

  这种投资组合称之为跨式权证组合。投资者如果判断标的资产的价格由于某种原因将会出现剧烈震动,但判断不准是大幅上涨还是大幅下跌,那么这种投资组合就能够获得较好的投资回报,但如果判断错误,标的资产的价格波动不大,投资者则遭受一定的损失,损失就是认沽权证与认购权证的权利金。在目前证券市场上,由于权证的数量只有20多只,构建这样的投资组合可能性较小。

  投资组合之三:通过固定收益类债券与权证构建保本型的投资组合

  举个例子,某理财客户拥有人民币100万元,该客户希望一年后投资本金不能出现亏损,同时希望在可能的情况下获取较高的投资收益,对此,该客户可以构建债券和权证的投资组合,投资者可以将95.24万元投资于年收益为5%的固定收益类理财产品,而将剩余资金投资于杠杆效应较高的权证上。通过这种方法,投资者就可以保证投资本金的安全,一年之后,无论市场情况如何,投资者都可以获得100万元的投资本金,而如果权证价格上涨,投资者就可以获得远高于5%的投资回报率。

  最后,有这样一则关于权证投资的笑话再一次提醒我们要慎之又慎,没有一定的风险承受能力,千万不要盲目投资:

  股民甲:兄弟,听说你投资权证赚了很多钱,昨天我也买了点,结果亏大了,害得我一宿都没睡好觉。

  股民乙:自从投资权证之后我就睡得像个婴儿。

  股民甲:真的?这上蹦下蹿的行情你能睡得像个婴儿?

  股民乙:没错,兄弟,我睡几个小时,被惊醒之后,再哭上几个小时。

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(责任编辑:柯芸)



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