国航A股IPO缩水 加速一二级市场利润持平 www.thebeijingnews.com · 2006-8-9 1:14:58·来源： 新京报

　　A股市场虽然是一只会生蛋的金鸡，但是同样需要很好的喂养和呵护，否则的话杀鸡取卵无异于自毁长城。

　　无论总裁马须伦如何释疑为何不再继续H股筹资之路，还是其承销商如何鼎力推荐，市场终归有自己理性的选择。根据8月7日国航发布的公告：国航本次发行数量为16.39亿股，网上发行的价格为2.80元/股，这比其当初计划发行27亿股缩水近一半。

　　国航作为“海龟股”的代表（海外上市之后又在国内上市的股票，姑且借海龟派的概念论之），此次IPO缩水的根源在于：其圈钱意图过于明显，以至于对目前国内A股市场的发行环境和市场大势走向缺乏一个明确的判断，是之为“战略性失误”。在市场刚刚回暖，综指稳定于千六左右之际，国航即急于在A股发行上市，未选定合适的市场机遇是为失误之一；无项目和利润想象空间支撑，改善资产结构一说反成圈钱代名词。国航总裁马须伦对外宣称，国航融资的目的是为了购买飞机等资产的同时避免发债过多带来的负债比例的飙升。这在目前全球航空业不景气、能源价格飞涨的时代，扩容可能意味着放大损失，这样基本面前景的股票上市自然难得市场宠幸，甚至使得机构投资者们纷纷要求降低首次公开发行价格。缺乏业绩支撑，纯粹的资本游戏是为失误之二。

　　国航A股IPO缩水，显示国内机构投资者开始审慎对待股票发行的本身，而非盲目追求新股发行。目前，被认为“包赚不赔”的一级新股发行市场滞留了太多的申购资金，以至于二级流通市场的流动性严重不足，股市增长乏力，交易量难以提升即为其征候之一。

　　一级市场申购资金与二级市场流通资金的差异在于其活动性差，在申购成功之后往往转让套现走人，所以目前新股发行之后，往往在数日内就会经历股价从涨到跌的过程。从这个角度看，一级市场资金量过大，而二级市场资金相对不足导致IPO之后新股接手者减少，从而使一级市场与二级市场利润逐渐持平的现象是迟早要发生的，国航A股发行正好赶上这一不利的“时机”，或者说加速了这一现象的到来。这对于解决目前中国股市资金配置不合理的状况意义深远。

　　国航A股IPO缩水，或许还表明市场力量将逐渐占据主导地位，而监管层更多的应从市场的角度出发，为投资者提供各种服务。在股市回暖不久即大量开放新股IPO，无疑给市场造成了巨大的冲击，这也是市场一直以来坚持反对的。有数据表明：今年A股上市12支新股，市值损失达900多亿元。国航在7月宣布招股扩容之初，即引起沪深股市双双大幅下挫。

　　国航网上网下发行遭冷遇之后，众多机构投资者纷纷表示这是一个好的先兆，管理层应当从中汲取教训，放慢新股（尤其是大盘股）发行的速度。A股市场虽然是一只会生蛋的金鸡，但是同样需要很好的喂养和呵护，否则的话杀鸡取卵无异于自毁长城。

　　陆志明（复旦大学博士生）见昨日B06版

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