贸易顺差和升值预期是我国流动性过剩的源头性因素。2002年2月以来，美元开始贬值，到2004年底美元相对世界其他主要货币贬值了40%以上，而中国由于实行紧盯美元的汇率政策，因此人民币跟随美元贬值。在贬值效应和中国2001年底加入WTO效应的推动下，从2002年开始，中国的出口保持30％高速增长，贸易顺差、外汇储备急剧增加。与此同时，国际社会上对人民币升值的预期不断升温，引发热钱流入。2005年7月22日汇改后，金融机构的外汇占款和中国央行的外汇占款均有一个显著大幅增加的过程。外汇占款因素成为我国流动性增加主要因素，M2-GDP－CPI差值开始扩大，表明货币流动性超出了实体经济的需要。

　　流动性过剩导致大宗原材料价格、房价指数开始飚升，经济出现过热，也引发了2003－2004年的上一轮宏观调控。但是，从2004年底开始，M2-GDP-CPI差值又开始稳步上升。特别是，今年以来贸易顺差继续快速增加，5、6、7月份贸易顺差更是连创历史新高，流动性过剩问题以及所带来的经济过热隐忧，再次引发新一轮的宏观调控。最近一次的紧缩政策出台后，人民币升值的步伐明显加快。

　　国际经验显示，一个国家本币升值期间，流动性过剩几乎如影相随。从上世纪20年代的美国、70年代的日本、80年代的我国台湾地区到90年代韩国及本世纪印度，无一例外。本币升值所伴随的流动性泛滥无法有效靠紧缩政策逆转，而应主动地对过剩的流动性进行合理疏导，使之运用到需要的领域中。我们认为，股改后急待发展的中国股市正是容纳过多流动性的最佳渠道。目前，中国的证券市场的规模偏小，无法满足庞大的中国经济规模的资产配置需要。这主要由于前些年中国资本市场存在制度性缺陷，A股市场的发展和经济发展相背离。根据证券化率指标，即一国各类证券总市值与该国国民生产总值的比率，欧美发达国家的证券化率通常在100%左右，而中国一直维持在50%以下，2005年末甚至仅20%。

　　提高证券化率、发展本土股市，不仅能改变长期以来过度依靠银行信贷的格局，使中国金融市场更加健康、安全；而且能够优化资源配置，促成产业发展与资本的良性互动，推动科技创新能力的提高和经济的持续发展。而提高证券化率，就需要证券市场规模的增长速度高于GDP的增长速度，即高于9%，不论这种规模的扩大是基于存量价格的上涨还是增量资产的增加。在目前A股市场整体市盈率水平已经在23倍左右的情况下，靠现有上市公司难以有效地扩展市场的深度和广度，也难以持续推动市场的繁荣。因此，发展股市必然需要新的资产注入，而市场的扩容对于资金形成巨大的需求。我们认为，政府会逐步放宽资金流入股市的限制，比如，提高保险资金投资股市的比例等措施、给予私募基金合法地位等。

　　(郑时 都市快报)