上周，上海和东京天胶连续5日以阳线报收，沪胶一波近2000元的反弹令5月底以来的这轮暴跌暂时止住脚步，并让看多资金重燃信心。但是天胶是否就此拓开一片大好前程，笔者认为不能太过乐观。从目前的市场状况来看，利空因素产生的作用仍旧大于利多。

　　进口关税可能下调

　　首先，国家的紧缩调控政策正在稳步实施中，汽车、轮胎行业未来受限制的政策性风险很大，同时天然橡胶进口关税也面临下调的风险。

　　从增加存贷款利率到提高银行准备金，再到上周五出台的一系列商品出口退税率的下调，国家的紧缩性宏观调控一直紧锣密鼓地开展。而早在年初，发改委就明确指出汽车行业增速过快，产能过剩趋势明显。轮胎行业存在产业结构不合理、盲目扩张产能的问题。汽车、轮胎行业很可能成为下一阶段调控的对象。

　　橡胶关税问题讨论已久，目前20%的正常贸易关税名存实亡，市场上大部分的进口胶都通过低税率的复合胶或边贸形式进口。另外，在天然橡胶和胶制品贸易方面逐步放开限制，也符合我国和东盟合作条例的精神。再者，国家发展银行前不久称将发放贷款帮助农垦进行海外收购，拓展天然橡胶资源的控制权。不难看出，天然橡胶关税无论从实质上还是政策铺垫上，均已具备了调整的条件。以上政策性利空未来始终是天胶上行的隐患。

　　现货抛售压力沉重

　　其次，现货市场上来自于贸易商和云南农垦方面的抛售压力仍旧存在。

　　前期胶价暴跌造成大量天然橡胶贸易违约，部分到港胶货滞销堆积（如青岛港口就存在万余吨的违约胶），再加上已经违约的海上船货，贸易商急于回笼资金而低价抛售。同时云南农垦在6万多吨库存的压力下，近期也改变了销售策略，不断调低在农垦电子商务市场上的挂单报价，销售开始出现了明显好转，市场流转现货量增加。上周昆明交易厅共成交5号胶1413吨，占农垦电子商务市场5号胶成交总量的51%，成交均价在18700元/吨左右。

　　多头主力持仓未增加

　　另外，从量能配合上看，东京胶在此轮反弹过程中并未伴随多头主力持仓的增加，而沪胶多头主力阵容有欠稳定，空头也尚未放弃反击。

　　东京胶多头主力持仓量自胶价回落以来，一直处于不断减持的状况。上周胶价反弹，东京胶主力多头也并未参与进来，多头主力持仓继续减少。截至9月14日（上周四），东京胶前三大主力持仓量只有4346手，而前一个周四的前三大多头持仓量为5736手，再追溯到胶价大跌前的5月29日，这一数值达19824手。由此可以看到，东京胶的主力资金尚未参与到胶价的反弹中来，反弹的能量尚有限。

　　而沪胶方面，上周四、周五主力611合约持仓量分别减少5162手和4006手，其中不仅有空头的止盈止损盘，还包括多头的获利平仓盘，同时伴有多空大单量的建仓，争夺还在继续。

　　利空缺乏稳定性

　　另一方面，利多因素并不缺乏，但相对存在着更多的不稳定性和不确定性。

　　首先是需求继续保持旺盛。今年前7个月汽车产量同比增长25.3%，轮胎产量同比增长15.1%，如果未来能够避免宏观调控政策的限制，旺盛的需求仍将是胶价维持高位的有力支撑。再从近期市场的具体表现看，需求也可能被自低位反弹的胶价带动。在此前胶价回落的过程中，买涨不买跌的心理一直压制着消费买盘，推动了胶价的进一步下跌。但是随着胶价在牛市价值区间底部17000元上方获得支撑并且开始反弹走高，部分观望买盘积极介入。当然，目前的供需状况仍对买方有利，且部分工厂的库存和订单已经比较宽裕，因此需求的的推动力量可能会相对克制和有序。

　　其次，印尼从8月下旬开始进入冬季，目前还是落叶期，产量只有正常割胶量的7成，会对供应产生一定影响。

　　当然未来还会出现潜在的利多因素（比如天气的不确定性），可能在某一时间段里有效推动胶价上涨。去年9月底海南垦区遭受了特大台风“达维”，造成产量巨减；泰国持续降雨造成旺季不旺。因恶劣天气导致的产量缩减难以预测，但是不得不提防。

　　技术上看，两市胶价虽然出现了较明显的反弹，但是仍未突破下跌趋势线的压制，胶价在下跌趋势线下缘和前期密集整理区间的底部受到明显的阻力。沪胶在上周五以巨量走出冲高回落行情，表现出胶价继续上行的艰难。而即使未来胶价突破了上方压力，但只要在7至9月这轮下跌的0.382黄金回撤位21300元/吨的下方范围内运行，仍属正常的弱势反弹行情。能否回落下破17000元的牛市价值区间底部，需要得到整体工业品市场的配合。

　　总的来看，政策性利空将在未来成为胶价继续上行的隐患，而且现货抛售的压力仍旧存在。虽然目前需求仍旧旺盛，天胶产量也因现实的或潜在的天气因素存在大幅缩减的可能，但东京胶市场上还没有主力资金积极做多的迹象，而且技术上反弹也仍受下跌趋势线和重要阻力位的压制，下跌的趋势仍未改变。因此，目前还不宜对天胶此轮反弹期望过高。