过去一年里中国的财富故事不断，先是分众传媒于2005年7月14日在美国纳斯达克上市，使其创始人江南春的个人财富一夜间升至近3亿美元（到今天是近9亿美元）。接着是百度于2005年8月5日上市，创始人李彦宏当天成为9亿美元富翁。当然，尚德的财富故事更为惊人，其股票于去年12月15日在纽约上市之后，创始人施正荣的身价超过20亿美元，创下全新的奇迹。2005年真是中国的财富故事年，一个个传奇式的创业致富故事成为现实，鼓励国人特别是年轻人的创业精神、开拓全新的创业文化。

　　之所以有这些一个接一个的故事，除了创业者的商业眼光和经济全球化带来的机会之外，美国发达的股权资本市场在其中也起到根本性的作用，股权交易市场的定价原则以未来的收益流为基准，股价基本反映了未来收益流的折现总值，因此股权交易市场给创业者提供的是提前兑现未来收入流的机器。换句话说，如果没有美国股市这种提前兑现未来收入流的机器，施正荣的尚德哪怕再成功，可能也要等上几代人才能实现20亿美元的财富；但是，有了活跃的股权交易市场之后，创业者不仅能立即发现财富的价值，而且如果他们想要，还可随时变现一部分、甚至全部。这种加快了的财富实现手段不仅催生了美国过去一百多年的创业、创新文化，而且也正在改变中国的创业创新景象。

　　有意思的是，发达的股权交易市场的意义还不止如此。以分众传媒为例，去年7月上市之后，它的股票具有了充分的流动性，可以像官方货币一样随时变现，也就是说，江南春领导的董事会可以像中央银行发行货币一样地增发新股，用新增股权去收购其他公司，而被收购的公司也愿意要分众传媒的股票，因为它具有充分的流动性。这种灵活性当然大大增加了分众传媒的商业战略空间，使它掌握了非上市公司所不能有的扩大市场份额的武器。

　　为什么分众传媒的股票能有这种威力呢？

　　第一，分众传媒作为上市公司，其股票具有充分的流动性，所以就更值钱。换句话说，即使其他的传媒公司的前景也跟分众传媒差不多，只要它们没有上市，它们的股权就不具备代表未来收入流的折现总值的效果，它们的股权就不具有现金的效果，因此，它们就不能在同一平台上与分众传媒竞争。

　　第二，虽然在上交所、深交所上市的公司也有近1400家公司，但它们无法像分众传媒那样利用自己公司的股票做并购扩展，因为它们增发股票的行为受到证监会的管制，而分众传媒因为是在纳斯达克上市所以就没有这种限制。因此，过多管制的效果是削弱了公司上市的好处，改变了股票的含义。

　　第三，尽管分众传媒和中海油都是在美国上市，但在看待分众传媒的股票时，美国和其他国家的投资者会像看待其他股票一样，都会欢迎得到分众传媒股权。可是，中海油在2005年努力并购美国尤尼科石油公司的时候，它只能用现金，而没有以其股票去收购尤尼科，原因是中海油的国有企业背景，这种背景改变了中海油股票的性质，使它无法跟没有国有性质的分众传媒股票一样。正因为这种国有背景，多数在国内交易所上市的公司股票作为收购货币的价值有限。

　　并不是在任何地方上市即可使公司的股票具备流通货币的素质，公司的背景性质与它所在的行业都有着决定性作用，所上市的股票交易市场是否活跃、定价机制是否具有公信力，这些都至关重要。

　　分众传媒、百度、尚德的故事也带来了其他意义深远的变革，一方面是它们的上市成功刺激了中国私募股权基金（privateequityfund）与创业风险基金行业的发展，各种此类基金大量出现在上海、北京、香港等城市，以公众股权（上市公司）为顶、以私募股权基金为第二层、以创业风险基金为第三层、以天使创投基金为底层的金字塔式股权市场正在中国形成；另一方面，这种金字塔式股权市场以及类似分众传媒这样的并购运作正在从根本上改变中国创业者的商业模式。

　　中国要成为创新型国家，这当然是一个不容易的目标。创新在一定意义上就是创业，创业一般都涉及某种创新。在科学技术发达到今天的地步，多数创新和创业不仅需要许多资金，而且也要承担重大风险，包括市场风险。因此，如果中国企业和创业者还只能追求基于现金流的传统商业模式，那么他们的短期盈利目标会继续迫使他们不敢做风险投资，创新不会是他们的首选。

　　美国之所以在过去150年里是世界的创新中心，其中一个非常重要的原因是它有着世界最发达的股权交易市场，这不仅为创业者提供了大量的风险资本，而且在商业模式上让美国创业者不必追求短期盈利，而是把企业目标定在企业价值的最大化，因为活跃的股权交易市场让他们能随时变现已成功的或具有成功潜力的企业价值。基于企业价值最大化的商业模式使美国企业更能从事高风险、高投入的创新项目，高端医药品研究、生物医药技术、电子科技等领域就是一些明显的例子。

　　（作者是耶鲁大学管理学院金融经济学教授，本文是其在上海国家会计学院讲授EMBA课程时的文章节选）