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为你操盘

基金净值屡创新高,得益于股票市场的强劲表现。

  庞飒:研究创造价值

  “我们生活在一个伟大的时代,恰好遇到那些伟大的股票,在中国证券发展历史上,这样好的年份,这样好的‘收成’,是极其罕见的。我相信2006年对大多数基金经理来说,都是一个非常幸运的年份。”

  撰稿/杨艳萍(记者)

  汇添富优势精选(519008)

  2006年末净值增长:159.07%

  (根据中国银河证券基金研究中心数据)

  2006年净值增长排名:偏股型开放式基金第一

  上市日期:2005-08-25

  基金类型:股票型

  投资风格:成长型

  基金分红:0.05元

  基金经理:庞飒

  管理人:汇添富基金管理有限公司

  刚过而立之年的庞飒,有一张略显稚气的脸。

对于一个掌控着近60亿资金的基金经理来说,这张面孔实在显得过于年轻。出现在客户面前的庞飒,一再引起同样的诧异,让他觉得无奈又好笑,“我是不是脸上添两道疤痕,就会有点沧桑感了。”他用自嘲的口吻,揶揄了一下自己。

  庞飒在浙大读本科时,学的是生物专业。1998年本科毕业保送研究生,他却很不情愿继续读下去。庞飒家世艰难,大学三年级以后,他再也没有问家里拿过一分钱,在学校的生活,完全靠奖学金和课外打工来维系。读完本科他最强烈的念头就是工作赚钱,那个夏天他跑到上海来找工作,差一点就进了待遇优厚的宝洁公司。只是因为他是保送研究生,公司不愿与学校发生冲突,他才又沮丧地回去读书。

  这趟上海之行,他还拿到了上海教委为用人单位制作的一本精美目录,里面关于当时中国“证券王国”万国证券的介绍,给庞飒留下了深刻的印象。万国的发展历程和那些叱咤一时的风云人物,让庞飒对“证券”这个行业产生了浓厚的兴趣。那篇简短的介绍性文字,在庞飒的心中埋下了一颗种子,这颗种子是否还有萌发的机会,那时的庞飒一无所知。

  继续跟蛋白质和瓶瓶罐罐打了两年多的交道,庞飒完成了研究生的学业。生物系研究生,毕业后大多两条出路,要么出国深造,要么在国内继续做学问。这样的生活,庞飒心有不甘。2000年末,他再次来到上海,这时他的想法,是进一家大公司做市场和销售。

  当时上海正在八万人体育场举行毕业生供需见面会,庞飒揣着简历,也跑去找机会碰运气。在拥挤的展台中,他忽然看到申银万国研究所在招聘研究员,庞飒挤进去问道:我的简历是做医药、保健品销售的,可不可以改一下,投给你们。

  一周后,庞飒顺利通过申万研究所的面试,成为所里医药行业的一名研究员。没过一年,转投富国基金,继续从事行业研究,只是分管的领域更为宽泛,除医药之外,他开始涉足纺织、化纤、港口等行业。在富国基金的后期,他参与公司投资策略的制定,负责撰写部分投资报告。枯燥、繁重的研究工作之余,庞飒还是公司文体活动的活跃分子,参加乒乓、桌球、扑克比赛,他拿回来一堆冠军,看似文弱的庞飒,还差点当选了富国的“健康先生”。

  2005年3月,成立不久的汇添富基金管理公司对外公开招聘,庞飒应聘即被录用,成为汇添富旗下第一只基金——“汇添富优势精选”的基金经理。

  大局观

  经过市场最前沿一年多的风雨洗礼,再来回顾入行5年的研究生涯,让庞飒感触最深的一句话是:研究创造价值。

  “一个公司如果没有经过深入细致的基本面研究,你不可能对它形成清醒的认识和判断,也就不可能在市场出现波动时拿出正确的应对措施,更不可能充分分享公司成长过程中所带来的收益。”

  以目前市场中基金投资组合中出现的“羊群效应”为例,庞飒觉得,这其中自有它内在的逻辑。中国优质上市公司原本有限,基金“扎堆”在相同的行业相同的股票上原属正常,投资同样的股票,最终各家的净值却是千差万别。

  在庞飒看来,最终净值的高低,与对行业对个股研究的深浅,有着莫大的关系。“面对同一家上市公司,如果没有深入的研究,你的仓位和我是不一样的;如果没有深入的研究,在市场发生波动时,你的操作策略跟我是不同的。有的人会一直持有,有的人会清仓出局;如果没有深入的研究,在行业和公司业绩发生变化时,你不可能正确控制风险,即时取舍。过去证券行业有句通行的话:做股票就是听消息、猜政策、看动量、搏反弹,这种投资方式放到现在已经不合适了。”

  面对瞬息万变的市场,行业与行业之间、公司与公司之间的分析、比较和判断,是需要超强的研究功底作支撑的。在不同领域5年多的研究经理,对今天的庞飒,意义非凡。

  在实际操作中,庞飒对他的同乡毛泽东主席的一句话至为推崇:在战略上藐视敌人,在战术上重视敌人。对于投资来说,具备这样的态度和大局观显得至关重要。缺乏定力,没有主见,人云亦云,零打碎敲,这种投资肯定做不好。你的投资组合,必须有一条清晰的主线贯穿其中,有了这条主线是成功的一半。另一半则是具体战术,它来自对公司对行业的深入细致的了解。

  2005年8月,汇添富优势精选在上证指数1300点左右的时候开始建仓。基于当时对市场的判断,公司确定将消费类作为基金的投资主题,也是基金重点配置的方向。到了当年11月,市场出现一波下跌,大盘跌至1100点左右,刚刚上市的基金,最低跌到了0.97元。

  “我们看好消费股,所以当时重仓持有贵州茅台(600519)、双汇(000895)以及苏宁电器(002024),当时市场上有不少人觉得,这些公司近几年的发展一直处于平稳状态,并未超出市场的预期,股票未来的走势也未必会理想。尽管我们一直非常理性地在控制组合的风险,但是那段时间,30元左右建仓的第一重仓股贵州茅台的股价始终按兵不动,在双汇12-13元的时候,我都忍不住卖掉了一些,确实让我们承受了不小的压力。”

  尽管有分歧有疑虑,建仓过程还是相当坚决。从对市场的理解来看,消费升级将是一个长期的过程,而且未来还会加速;另外,这些上市公司都具有长期的竞争力,在一个优秀的管理团队清晰的发展战略下,它们一定会超越行业的增长速度,创造良好的收益。事实证明,最初的判断和坚持是正确的。当时的社会消费品零售总额是12.5%左右,现在已经超过14%,庞飒和他的基金充分享受到了这个增长过程给他们带来的丰厚收益。

  “我们生活在一个伟大的时代,恰好遇到那些伟大的股票,贵州茅台已经让我们获利超过两倍。在中国证券发展历史上,这样好的年份,这样好的‘收成’,是极其罕见的。我相信2006年一年对大多数基金经理来说,都是一个非常幸运的年份。”

  中金事件

  建仓初期,中金岭南(000060)亦是庞飒的五大重仓股之一,持仓比例达到5%左右,成本5元多,股改前后分两次完成建仓。

  对于这家公司,从所处行业来看,大宗商品的价格呈现上扬趋势,当时的国际市场锌的价格是1300美元/吨,汇添富的预测是会涨到1800美元/吨,后来预期调整到2500美元/吨,结果没想到它最高涨到4000美元/吨。

  这种资源型企业的利润敏感度非常高,随着国际锌价的上升,盈利水平会出现几何倍增长。另一方面,中金岭南的管理层也多次来到汇添富进行沟通,应该说对这家公司的资源优势、管理团队、扩张能力等方面,庞飒都是非常看好的。

  2005年12月23日,关于中金岭南的一个突如其来的坏消息,让庞飒遭遇到做基金经理以来最严重的一次打击。当天中金岭南发布公告:由于废水含镉排放超标造成广东北江污染,中金岭南韶关冶炼厂被迫全面停产。

  庞飒记得,当日中金岭南直接以跌停开盘,面对潮水般涌来的巨大抛盘,他惊呆了。公司情况究竟恶化到什么程度,没人说得清,以后还会有多少个跌停,没有人知道。当时庞飒面临着这样一个严峻的选择,如果中金岭南真的因此一蹶不振,砸跌停也要把手中的股票卖光。对这家新公司的第一只基金,这样做的结果产生的负面影响难以估量。

  在与研究总监袁建军和投资总监张辉紧张商议之后,他们得出了一个初步判断:冶炼环节原本不赚钱,只要矿山不停产,事件对公司总体的影响可能有限,短期内对投资者的影响可能还只在心理层面上。基于这样的判断,在汹涌的抛盘面前,他们始终没有出手。

  随后的几天,“北江污染”的各种传闻充斥媒体和网络,庞飒感受到空前的压力。平日里他是个性格开朗的人,那几天他蓬头垢面茶饭不思,胡子也懒得去剃。12月26日,研究总监袁建军亲赴广东,耳听为虚眼见为实,他要亲眼看看情况究竟坏到什么程度。

  经过与中金岭南管理层的交流和韶关实地调查,袁建军最后得出结论:中金岭南一年有3亿-4亿的利润,污染事件让它一个月损失近2000万,还是可以接受的。从中长期看影响不大。

  12月27日,中金岭南发布污染情况后复牌,随即放量大跌。已经掌握到事件第一手资料的庞飒,却在这一天再次进场大笔买入。当日中金岭南大跌7.3%,但盘中最低点5.9元却成为了此后的最低价位。

  “当事情发生时,我的第一个反应是风险控制。作为一个受托行业,保证资金的安全是第一位的。另外就是研究,这太重要了。你只有对这个公司研究得深,了解得透,真正看到公司的价值所在,才能在突发性事件面前稳住阵脚,理性对待。看清事件是否对公司造成了实质性伤害,未来的盈利增长能力和企业的竞争力是否被破坏,盈利增长的趋势是否就此发生逆转。事件也验证了你以前的判断,你的逻辑体系是否正确,不对就马上认错;如果是对的,就要在阶段性波动前坚定信心,耐心持有,甚至敢于追加投资。说起来简单,其实这是一个艰难的心理修炼过程。”

  2006年2月,北江水质达标,2月韶关冶炼厂恢复生产,3月国际锌价涨至4000美元/吨,4月中金岭南公布一季度业绩增长100%,在诸多利好因素刺激下,中金岭南股价一路走高,最高上涨了3倍。

  潮涨潮落时

  目前国内基金的管理,通常是两种方式,一种是基金经理负责式,基金经理的权限非常高,不过他个人的偏好、分析方法和依据,有可能成为投资的风险点。另一种是纯粹的团队式,由行业研究员说了算,这也存在一个问题。研究员看到了一个行业的好坏,未必能看到整个市场的好坏,行业与行业之间,其实也存在估值分析和比较。所以研究员提出的投资组合可能不具备大局观,缺乏战斗力。

  汇添富则综合了这两种方式,选择了第三条路径:有限制条件的团队制。行业研究员每月提供行业优质公司名单,并在例会上演示说明,基金经理进行跟踪和评价。一般来说,基金经理投资的股票,基本来自行业研究员的个股名单,如果有例外,要解释原因。

  此外,基金经理购买两个点以上的股票,必须来自公司的核心股票库,进入核心股票库的股票,要求是战略清晰,管理规范的行业龙头。基金经理买入5个百分点以上的股票,则必须经过投资决策委员会审议通过。

  “我们未来的发展方向,是鼓励研究员每年提出3个以上可以持仓超过5%的股票,这已经成为公司一个硬的考核标准。这就要求我们对每一个上市公司验证再验证,然后构成你的投资组合,形成你的战斗力。”庞飒说。

  2006年的行情和收益,超出了每个基金经理的预想。对于2007年,庞飒依然保持乐观。在他看来,只要中国经济不出问题,股市就应该没问题。只要看准了方向,就应该坚持。

  “具体怎么走,天知道呢。我只是觉得2007年大趋势不会改变。即使元旦后出现大跌,一天跌100点,对我们来说意义也不大,可能好股票下跌,正是买进的时候。”

  庞飒说,市场波动是一直存在的,日本在本币升值过程中,也经历了一到两次大的调整,调整幅度在30%-40%,而且非常迅速。统计数据发现,在一段波动的行情中,如果你错过表现最好的某一阶段,你的收益就会大打折扣。

  “比如贵州茅台,经常长时间不涨,然后在1-2个月里涨了100%。如果你有能力,在它上涨初期追进去。但是天知道你能追得上吗?等你要追的时候,没准它两天时间就把一年的行情涨完了。有调整不要怕,我们一直说,潮水退去的时候,才会发现究竟谁在裸泳。调整的过程,才能真正检验你投资组合的价值。”

  对于2007年的收益,庞飒不想给出过高的预期。不要以为基金今年赚到100%,明年就是打对折,也有50%。你只需认识一点:放在一个比较长的时间段来看,投资基金的收益基本会超过银行定期存款。

  “2005年的这个时候,‘远离股票,远离毒品’的声音还不绝于耳,现在又是怎样的光景?市场永远是对的,过了今晚,明天一切从零开始。这是个非常具有挑战性的行业,促使你不断思考,不断总结。有幸在这样一个伟大的时代,为投资者创造了收益,我感到由衷的高兴。我相信在未来,老老实实做人,安安稳稳赚钱,才能让我跟大家一起走得更长远。”庞飒说。


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(责任编辑:曾玉燕)

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