防止资本市场政策出现大起大落

　　目前，沪深大盘处在一个相对敏感的关口，各种意见纷呈。原摩根士丹利首席经济学家谢国忠代替了当年的吴敬琏老先生，认定内地股市已出现泡沫，预言将经历一次痛苦的调整。另一方面，一些专家通过计算说明，上证综指涨幅中有六七百点属于虚增，即当前这一指数的真实点位仅为2200点左右。

　　究竟是指数上涨属于泡沫呢？还是指数虚增属于泡沫呢？还是工商银行、中国银行等个别股票价格上涨过快属于泡沫呢？通过比较，笔者发现，这三类泡沫说都存在，并且相互交织。这些说法究竟有多大的可信度，需要决策层十分慎重地对待，特别要避免资本市场发展政策出现大起大落。

　　资本市场作为我国市场经济的重要组成部分和薄弱环节，需要适当加快发展。通过支持大型支柱企业改制上市，壮大夯实市场基础，鼓励社会资金通过资本市场分享大型支柱企业成长的利润，是一项正确的决策。当前大型公司的股价上涨幅度大了一点，在一定程度上，与投资者过度解读政府支持大型公司上市的政策有关。但这种“过度解读”并未超出警戒界限，可以通过市场自发调节加以校正，不必过分紧张。

　　而从工商银行、中国银行的成长空间来看，国人应当保持基本的甚至可以多一点的自信。虽然在金融业实施全面开放之后，外资银行有了和中资银行平等竞争的可能，但是，从网点分布、渠道和客户资源、人脉关系、文化习惯等方面比较，外资并不具备优势。同时，中资银行不会自动地放弃自己的地盘，在与外资共舞的过程中，必定会提高管理经营能力，赢得市场空间。

　　笔者还要指出，金融具有主权属性，不是可以完全交予市场的。对此不需要含含糊糊。那么，维护民族银行品牌，维护国有银行在金融市场的主导地位，保持国有金融的控制力，依靠谁？当然是国有大型银行。国有大型银行上市的目的，不能完全归结为“搞市场化”，而是从增强国有资本在金融领域的控制力、经营能力出发，运用市场化的手段，走市场化道路。为谁发展、为谁市场化，是我们进行银行体制改革的出发点和落脚点。因此，国有大型银行以及其他本土银行在业务和市场开拓方面受到政府及社会各方面的支持，是十分自然的。那么，作为理性的投资者，如果不追捧大型银行股，反而是不正常的。

　　对于指数编制方面的问题，其实也不必过分夸大。笔者以为，虽然大盘股上涨确实推高了指数，出现了“指数泡沫”，但是这个事实并非不透明。而且，如果大盘股上涨具有基本面支持，追究指数编制这样的技术问题反倒是杞人忧天。

　　当年，在股权分置改革之前，人们认为非流通股不流通是造成股指易被操纵、泡沫出现的原因；如今实施了股改，谢国忠等又说“虽然大多数法人股现在已经可流通的，但由于其所有者是政府实体，因此不可能大量出售其股份”，所以国内银行系统的过剩的流动性就容易推高股市。如此，谢国忠等人的潜台词已经非常清晰：中国股市惟有完全流通起来，股指才能够真实。但是，全世界都没有股份完全流通的股市——欧美股市的机构投资者其实也不会经常地大量出售其股份。可见，他们对股市的意见不完全是针对泡沫本身的，而是针对“政府实体”不大量出售其股份的，是针对所有制的。

　　我们搞的社会主义市场经济，是坚持公有制为主体不动摇，坚持多种所有制共同发展不动摇的市场经济。资本市场的发展同样不可偏离这样的轨道。那么，对于公有制主体持有上市公司股份的情况，应当予以足够尊重，就如同尊重非公有制主体一样。

　　我们国内资本市场的生态建设还有较长的道路要走，对于市盈率、流通市值、企业利润一类的讨论均需慎重把握，不可简单化。专家的意见固然有理，但拿出对症的策略，还是需要政府综合审慎地考虑。全国金融工作会议进一步明确要大力发展资本市场，要坚持不懈地加以贯彻。要防止误判泡沫形势并搞行政性挤压泡沫运动。即使针对股市中不健康因素进行治理，也要坚持微调原则，坚决防止政策上的大起大落。