加息并非眼下所需ＩＦＮ时评

　　国家统计局最新数据显示，一季度国内生产总值同比增长11.1%，全社会固定资产投资同比增长23.7%，居民消费价格总水平同比上涨2.7%。一些人认为，通过这些数字，可以判定加息理当成为下一步货币政策上上之选。

　　参照央行“出其不意”之惯例，我们很难亦不便揣度加息是否已经进入决策程序。不过依据目前掌握的一些情况来看，不支持加息的理由也很充分，综合而言，加息至少算不得好主意。

　　支持近期加息最主要的理由，在于3月份居民消费价格总水平（CPI）同比上涨3.3%，已经超过央行此前设定的警戒线（3%）。对此，笔者认为，今年起通货膨胀势头确实有所显现，但是目前已经出现企稳态势，从月环比来看，3月份居民消费价格总水平比上月下降0.3%，更重要的是，CPI增长主要由食品价格上涨所带动，很显然，无论从产业结构还是农产品实际产出来看，这种带动作用均很难持续。

　　支持加息的另一个重要理由是，流动性泛滥导致资产价格一路飙升，银行信贷增速亦显偏高，未来金融风险正在积聚之中——这确实是个很大的麻烦。一段时间以来，由国际收支失衡加剧而导致的货币宽松，已经成为中国经济最大隐患之一，不过反过来看，恰恰因为中国的基础货币投放基本处于被动状况，加息所能吸收的流动性势必非常有限，甚至有可能，因为押注人民币升值的成本降低，刺激更多游资进入中国。

　　实际利率为负也是支持加息的理由之一。但在笔者看来，中国的负利率环境很大程度上是由储蓄大于投资而决定的，更何况，觊觎人民币升值的热钱大量涌入，更是加剧了资金供过于求的矛盾。不难预见，至少中期内，由于居民消费需求不会出现大的提升，而中国的投资率已经高到令人不安的地步，因此现有低利率环境不会出现大的变化。

　　更有甚者，在我国利率体系中的大部分已经实现市场化的今天，央行能在多大程度上扭转经济基本面，本身已成为一个值得探讨的问题。2004年起我国亦曾采用过包括小幅加息在内的一些紧缩政策，但很快，银行间同业拆借利率一路下滑，由此可见，利率并不仅仅是一系列经济变量的因，其本身也是一系列经济变量的果。

　　专就名义利率而展开讨论并无多少实际意义。二十多年来，中国经济运行始终担心着出现大起大落，对于“过热”以及“硬着陆”的担心交替出现，究其根本，在于不断显化的投资、出口与消费间结构性失衡，以及投资效率过低。由此，就货币供应而言，其实中国始终存在流动性偏多的问题，只不过这一“病症”在经济紧缩期并不明显，而一旦经济开始过热，便显现出其对宏观调控所带来的挑战。近年来持续增加的外汇流入进一步放大货币当局面临的困境，针对于此，笔者认为，短期内，中国的流动性泛滥虽难以逆转，但对内，可以通过存款准备金率、公开市场操作，以及窗口指导等手段予以缓解；对外，可以通过本币适度升值、加强外汇监管、以及平衡进出口额等方式予以应对。至于加息，因其针对性不强，加之副作用明显，或许并非眼下所需。