政策：可能的大“利空”

　　江苏商报报道上调存款准备金率，股市在涨；加息，股市还在涨；上调准备金率和加息同时进行，多拳齐发，股市依然在“涨”……在这个近乎疯狂的岁月，大盘在央行轮番的重磅打击之下，仍然牢牢地站在了四千点之上。

　　直到财政部5月29日深夜颇为突然的闪电一击——上调印花税税率，A股才迎来了一次“像样的调整”。

　　“前几日政府有关部门还出面辟谣，否定了上调印花税的可能，现在却突然出来了，因此未来政策导向变得不太明朗。”有人在抱怨。

　　但无论实际影响与心理影响孰大，管理层的目的已经很清晰：给当前的股市降温。甚至众多的市场人士开始预测：假如此招仍然没有达到预期效果，管理层还会陆续出台一系列的动作。

　　那么，接下来管理层还会有什么更强或者更有效的招数吗？这些“不确定的政策”，又会给股市带来多大的影响呢？

　　最严的调控，手握一系列利空政策

　　如果股价到了合理水平，那么高层不会出台更严厉措施。如果继续上涨，则将会出台更厉害政策，管理层手里已存着一系列重大利空政策，其中关系到国资委、银监会等多个部门

　　年初至今，管理层连续多次采取了上调存款准备金率或加息的紧缩性调控措施。但每次措施的出台，反而成为了市场加速向上的契机。

　　这从一个侧面反映出目前市场整体的做多信心和动力依然相当充裕。而且政策调控的暂时“失效”，也进一步强化了投资者“下跌买入”的信心，由此在一定程度上也影响了包括上调交易印花税率在内的各项政策出台对市场的影响力度。

　　5月19日，央行三箭齐发，宣布同时调整利率、存款准备金、利率浮动空间。但调控的结果是：5月21日，上证指数涨了50多点。

　　“人民银行玩了一回象征主义，在表示出强烈的决心之后，在股市背上轻轻地拍了一下。难怪缩起头来准备硬接政府一掌的股市感到如释重负，一溜烟地跑过了4300点大关。”某金融机构经济学家在博客中调侃说。

　　“正是央行的调控未见效，促使政府下决心动用印花税来调控市场。”某券商研究员认为，“问题是，现在很多投资者预期，如果市场不下跌，管理层还有更严厉的调控措施。”

　　“大盘下跌近300点，估计也是管理层没想到的。当时料想跌100多点，没想到个股几乎跌停。”某接近证监会的人士告诉记者。“如果股价到了合理水平，那么高层不会出台更严厉措施。如果继续上涨，则将会出台更厉害政策，管理层手里已存着一系列重大利空政策，其中关系到国资委、银监会等多个部门。”

　　需要引起注意的是，近一段时间，证监会的监管尤其严格，对市场违规违法的查处也越来越显示出铁腕姿态。

　　5月30日早间，与提高印花税一起释放的重要消息还有：证监会决定对广发证券借壳违规一事进行行政处罚、商业银行自查违规资金入市。

　　“你难道没发现提高印花税，与对广发证券借壳内幕交易事件有着千丝万缕的关系。管理层开始要系统性解决资本市场的违规事件。现在市场乌烟瘴气，不能光看到市场流动性如何充裕，还要看到在目前火热市场下已经出现了大量的内幕交易和市场操纵事件，前些天查处联合证券一研究员自买自卖事件，接下来还会查处一大批案子。”上述人士向记者表示。

　　长江证券认为，在表明管理层调控态度之后的后继政策，是市场更关注的问题。

　　市场和政策的博弈只是开始，后面还将继续。当前，管理层主要是采取了较为市场化的调控措施，包括曝光查处违规问题，强调投资者教育，提升交易成本等，对市场直接影响较小；密切关注后续管理层是否会对最为关键的资金供应进行调控。

　　最坏的消息，开征“资本利得税”

　　业内人士指出，作为一种非常严厉的调控措施，资本利得税近期开征的可能性很小。但迟早还是会推出来的

　　证券交易印花税提高到0.3%后，下一步是否开征资本利得税亦成为市场的担忧。

　　国务院日前专门召集6名内地学者开会讨论当前股市估值是否合理、是否已有泡沫等问题，期间学者们对是否开征资本利得税展开激辩。一些主张调控股市的学者提出，资本利得税是很好的调控手段，但这一观点遭到其他一些学者反对。

　　对此，国税总局的一个官员5月30日也明确表示，短期内不会出台征收资本利得税和取消利息税的政策。

　　“目前的市场走势已提前透支了2007、2008年的业绩，股票的估值明显偏高。”国都证券策略分析师张翔告诉记者，虽然从长远来看股票市场没有问题，但在近期不可避免地会面临泡沫与舆论的压力。

　　在张翔看来，尽管市场唱空声不绝于耳，但目前证监会最想做的仍是提示风险，对投资者进行教育。

　　“证监会的愿望是呵护股市，而不是出台强硬的措施。”对于监管层会不会进一步加大调控力量，出台资本利得税政策，张翔表示这是市场和监管层的一次博弈，目前还很难说。

　　“如果股市继续疯涨，市场出现混乱，监管层可能会出台这项政策来遏制市场。但就目前来说，不到万不得已这项政策不会出台。”

　　东方证券分析师凌俊杰也认为，如果推出资本利得税的话，对股市的杀伤性将非常大，很可能把来之不易的牛市“一棍子打死”，这显然是监管层不愿意看到的。考虑到今年下半年将有中移动、中石油等一系列大蓝筹“海归”，此外还有不少上市公司等着增发新股，一旦市场信心被摧毁将严重影响这一系列融资行为。

　　凌俊杰因此认为，监管层今年年内应该不会采取如此过激的调控手段。

　　不过，张翔认为，资本利得税迟早会推出。“目前，我国的贫富差距进一步加大，资本利得税有利于财富的公平分配。它在推出的伊始也许对市场的打击比较大，但长期看不会改变市场趋势。”

　　最难的抉择，出辣招还是出稳招

　　相比资本利得税，采取提高印花税或佣金手段的可能性更大，也更加缓和。这些举措，短期内对股市的影响不会很大

　　财政部财政科学研究所一位人士表示：“资本利得税和印花税是性质完全不同的两个税种，二者并没有必然联系。开征资本利得税在征管技术方面存在一定难度，如果目的是调控股市的话，调整印花税税率就足够了。资本利得税的必要性更多体现在对个人所得税制的完善上。”

　　并且，目前在技术层面上而言，对资本利得税如何收取和计算还缺乏统一认识。

　　“印花税是简单的，跟盈亏没关系，只要有交易就可以。但是资本利得税是另外一个问题，业界争论还是很多，还缺乏科学依据。”中央财经大学证券税收研究所所长刘桓5月30日晚对记者表示，“怎么计算资本利得？如果以时间计算，年底要交税了，可是账户还是浮盈，交了税以后跌怎么办；如果总数计算，去年买的股票亏损了，今年买的股票盈利了，那不能只对我今年盈利的部分征。”

　　他还解释了德国认定资本利得的方法。“德国政府把资本利得分为投机所得和投资所得。如果是投机所得，就必须征税。如何来判断投机所得？德国标准就是半年之内买了并卖掉这只股票所赚得的。换言之，如果你持有股票长达半年以上，赚再多也不会对你征资本利得税。”

　　上世纪90年代初，我国股市也曾因对资本利得税的讨论而引起市场动荡。不过，多家基金、证券公司人士接受记者采访时认为，印花税的提高虽然造成了5月30日股市大跌，但如果股市还是如此无序发展下去，资本利得税的开征不是没有可能。

　　对于股市的健康发展，燕京华侨大学校长华生建议还是从供求关系上找答案，催促境外大盘蓝筹加紧回归。他表示：“调节税收是比较剧烈的调节手段，资本利得税更要慎重，因为它是一个新税种。当前，最主要的还要从供求关系上调整，要增加大盘蓝筹股上市。”

　　作为资本利得税的一种替代手段，张翔认为，加大新股发行是最好的方法。“加大新股发行是一举两得的方案。一些大蓝筹与红筹股既可以吸收大量资金，又能够提高市场的质量。此外，加大对内幕交易的打击也能达到较好的调控效果。”

　　业内人士称，加速扩容可以尽可能地缓解市场的供求矛盾，也是对市场长远发展最为有利的选择。但即使扩容，也必须在充分保证市场质量的前提下进行。

　　凌俊杰则表示：“相比资本利得税，采取提高印花税或佣金手段的可能性更大，也更加缓和。

　　最惨的影响，台湾股市惊心暴跌

　　台湾当局宣布开始征收资本增值税后，台湾股市连续18个交易日无量跌停，台湾股指从8789.78点直落3174.45点

　　对于财政部提高印花税的做法，德意志银行大中华区首席经济学家马骏称，这是“中国政府试图抗击A股泡沫的最严厉的一次尝试”。

　　中国香港福昌证券总经理蔺常念称：“这个手段不会长久，心理影响的成分仍然大过实际作用，最辣的一招还没有出，那就是资本利得税。”

　　“如果一下子征收20%的资本利得税，在目前情况下可能会太过严厉。”马骏认为。资本利得税对股市的“打击”相当有效。中国台湾地区的股市，当年就因为实施资本利得税而大跳水达80%。

　　上世纪80年代的台湾股市，跟沪深股市当前的情况有些类似，炒股已经成为全民运动。除市场充满了不规范之外，当局对于市场种种调控措施也屡次失效，包括加征印花税。当时，台湾股市从1983年1月的442点，一路攀升到1988年9月的8402点。

　　在此情况下，1988年9月24日，台湾当局宣布，从1989年开始征收资本增值税。

　　9月26日开盘后，台湾股市连续18个交易日无量跌停，每天成交由之前的700亿元台币，骤降至每天仅10亿元台币。最低的一天只有1.32亿元台币。18天以后，台湾股指从24日收盘的8789.78点，直落3174.45点，跌幅达37%。

　　后来，台湾当局迫于压力，决定放弃征税计划，并开始“做多”股市。

　　当年10月22日开始，市场开始传出利好，进入反弹通道，并持续了1个月，股指从10月21日的5615.33点，反弹至11月22日的7485.97点，累计上升1870.64点，升幅约21.2%，但仍未弥补此前的跌幅。

　　即便如此，市场因信心不足，尤其是散户吓破了胆，台湾股指再次掉头向下，跌破前期低点5615.33点，1989年1月5日收报于4873.18点。

　　资本增值税对股市的“杀伤力”由此可见。

　　台资在港最大的券商之一凯基证券董事邝民彬坦陈，这次内地印花税提高，效果比较直接。相信政府会观察市场的反应，如果必要的调整出现之后，股市呈现小幅微升，那么是最佳状态。如果快速创新高的故事再次上演，那么相信股市之“灾”难免，甚至港股也难免其祸。宗禾

　　小知识，什么是资本利得税

　　资本利得税（CapitalGainsTax，简称CGT），是对资本利得（低买高卖资产所获收益）征税。常见的资本利得如买卖股票、债券、贵金属和房地产等所获得的收益。并不是所有国家都征收资本利得税。

　　（06版《重磅》）

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