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新闻中心 > 国际新闻 > 越南货币危机一触即发 > 越南货币危机

越南的未来以及未来的“越南”(组图)

  摘要:

  ·越南危机的来龙去脉:

  国际投资者对越南的一片赞美声余音还未落去,2008年初,越南市场突然成为最为全世界最为动荡的金融市场之一。截至2008年6月6日,其股指已由最高点下跌66%,越南建设部2008年4月初称胡志明及河内市房地产价格已较最高点下跌15%-20%,这一幅度甚至超过了美国房地产价格的年度同比下降幅度(Case-Shiller20Indexyoy)。
越南货币越南盾更是走出了过山车式的行情,2007年第四季度至2008年第一季度,越南盾对美元还升值了2.6%,外汇市场成交量显著扩大,而2008年4月起,越南盾就开始对美元明显贬值,截至2008年6月6日,越南盾距高点下跌2.9%,基本回到了2007年第三季度的水平,但越南盾贬值的趋势仍在继续,离岸市场预计越南盾1年后贬值幅度高达36%,标普、穆迪、惠誉纷纷将越南长期债务评级展望由稳定调低至负面,其10年期信用违约互换(CDS)利差达到400个基点,是次贷危机最为肆虐时候的两倍。

  ·成也“经济”,败也“经济”

  面对经济的过热增长,越南国家银行最初并没有采取有效的货币紧缩措施,越南国家银行虽然也曾发行央行票据为国际资本流入免疫,但是力度远远不够,使得货币供应过快增长,其货币存量同比增速在2007年6月高达50.1%。而国内通货膨胀愈演愈烈,PPI同比增幅于2007年底达到10.95%,CPI同比增幅在2007年11月突破10%之后仅5个月就突破了20%,5月份更是高达25.2%的水平,其实际利率水平已经跌至-14%。

  面对国内的高通胀,越南政府一改2007年前半年使用的弱越南盾以激励出口的政策,在CPI突破8.5%的9月开始转为允许越南盾升值以期降低所谓“输入型通胀”政策。但是,事与愿违,通货膨胀不但以更快的速度飙升,而且本币升值引发股市与房地产市场开始最后的疯狂,随着国际市场上次贷危机使得国际金融机构流动性紧张,热钱纷纷回流,股市在10月初触顶回落,而楼价稍后也开始下跌。升值也对出口行业造成打击,贸易顺差迅速上升,2008年1-5月份贸易逆差累计为144亿美元,已超过去年全年的124亿美元贸易逆差,这为危机的爆发埋下了伏笔。越南盾升值抵御通胀的策略失败后,越南调控通胀的货币政策转向内部。2008年2月,越南国家银行提高再融资利率100个基点,并在5月再次提高550个基点,6月初再次提高200个基点至15%,显示出越南政府控制通货膨胀和稳定越南盾币值的决心。但是,货币的大幅收紧无疑将对越南的经济增长有显著的负面影响,这触发了投资者对于进一步宏观调控的恐慌预期,股市、楼市开始加速下跌。而高通胀使得越南盾产生贬值压力,加上越南商业银行可能存在大量与股票相关贷款,股市楼市的危机扩散为整个金融系统的危机。

  值得关注的是,尽管股指在2008年初出现暴跌,但外国投资者仍然是净买入方,显示境外资金整体上还没有撤离越南股市。2008年5月,越南政府控制通胀的坚决态度也部分的挽回了投资者对越南的信心,6月初,越南的股指已有止跌的迹象。

  ·越南不会立即爆发国际支付危机

  目前,越南的财政及国际收支情况还没有到暴发危机的地步。根据目前越南官方发布的数据,其财政赤字占GDP比重为4.9%,政府即期担保的债务占GDP比重为43.3%,2006年越南全部外债占GDP的30.2%,其中短期债务占GDP的8.6%,远低于亚洲金融危机时泰国的26.3%的水平,年度外债偿还占GDP比重为5.3%,均处于安全区域内。2007年末越南外债规模为220亿美元,略低于其外汇储备规模,由于其中大部分是中长期债务,目前债务违约风险不大。将目前越南的国际收支安全指标与亚洲金融危机的前一年1996年发生危机的国家比较可以发现,其外债占GDP比重为30%,虽然略超过国际公认20%的警戒线,但是较危机发生前的亚洲诸国当时的水平小,并且越南短期外债占外汇储备比例仅为2%,远低于危机前夕诸国的100%以上的水平,且外汇储备可以覆盖12个月贸易赤字,高于危机前诸国仅5个月左右的水平,不过,越南目前财政赤字占GDP比重约为4.9%,尽管处于安全边界以内,但是已经限制了越南政府的财政的能力,这一点比起金融危机时亚洲诸国的情况要差。根据以上分析,我们判断越南立即发生国际支付危机的可能性较低,但是,由于越南的国际收支平衡严重依赖于境外的资本流入,其2007年新增外汇储备中来源于非贸易项目的占222%,一旦境外资本流动转向,越南的外汇储备将显得捉襟现肘,因此维持境外资本的预期对于越南目前的金融稳定异常重要。

  ·菲律宾可能成为下一个越南

  整体看来,各国吸取了东南亚金融危机带来的教训,较好地维护了自身的国际收支安全。各国均控制了短期外债的规模,短期外债占外汇储备最高的国家也仅达到金融危机时一半的水平,有贸易赤字的国家,其外汇储备均能覆盖12个月以上的贸易赤字,高于金融危机时5个月左右的水平。但是,国家的财政情况与通胀水平均较97金融危机时差,经济环境自身稳定性不足。因此,即使此次多个国家爆发危机,也与97金融危机的成因不同。97年金融危机主要是外债余额过高,金融机构的资产与负债的货币和期限不匹配造成的,而此次的危机可能是国际资本通过诸多非债务项目流入后,在高通胀引发宏观经济恶化后,资本大规模流出引发的,因此仅仅关注外债项目对于监控本次危机情况是不够的。我们认为目前新兴经济体发生金融危机的外部条件尚不充足,也很难立即发生传染性金融风暴,但如果美元确立走强的趋势,发生这一危机的可能性就大大的增加了。

  具体来看,本文考察的10个国家情况差异较大,需要区分对待。菲律宾外债占GDP比重34%,短期外债占外汇储备的比率为24%,且外贸持续赤字,12个月月均贸易赤字达到6亿美元的水平,尽管12个月平均CPI同比增幅仅为4.5%,但是受国际粮食及原油价格猛涨的影响,2008年以来通胀水平快速增长,至2008年5月已经高达9.6%,并且我们注意到,在高额贸易赤字下,菲律宾12个月月均外汇储备同比增幅仍高达45%,而2007年FDI同比增长仅有30%,整个2007年非贸易来源的外汇储备增长占整个外汇储备增长的150%,这一迹象表明热钱在2007年可能大量涌入菲律宾,一旦外资转向,外债占比超过越南的菲律宾可能面临更为严峻的考验。与越南盾类似,菲律宾比索在经历了多年对美元贬值后也于2006年下半年开始对美元升值,贸易赤字在2008年初出现了明显的恶化,2008年1-3月,菲律宾贸易赤字高达20亿美元,比其2007年同期盈余4千万美元、2006年赤字2亿美元、2005年赤字9.8亿美元均有明显的恶化。菲律宾比索的贬值压力正在积聚,我们认为如果菲律宾的通胀仍不能得到很好的控制,那么菲律宾将成为下一个越南。

  韩国自身爆发危机的可能性较低,但是一旦大规模危机爆发受到传染的可能性较高;印尼和阿根廷由于通货膨胀水平较高,宏观经济面临一定的不确定性,但贸易顺差较大增强了两国国际收支的稳定性;墨西哥和印度尽管存在贸易赤字,但外汇储备尚显充裕,发生危机的概率不大,但印度的高通胀值得持续关注;马来西亚、泰国、中国在本文考察的10个国家中显示最为稳定,抵抗金融动荡的能力较强,但是马来西亚的非贸易来源外汇储备负增长值得关注。

  ·越南危机对中国的提示

  中国应该将控制通胀视为第一要务,可以考虑数量型和价格型调控配合使用;不能依靠人民币升值解决国内通胀的问题;中国需推动各国政府合作才能从根本上解决输入型通胀问题;目前我国国际收支不平衡的主要来源已由原来的贸易顺差,转为非贸易来源,因此调节国际收支不平衡的政策工具应该针对非贸易来源。

  一、越南危机的来龙去脉

  国际投资者对越南的一片赞美声余音还未落去,2008年初,越南市场突然成为最为全世界最为动荡的金融市场之一。截至2008年6月6日,其股指已由最高点下跌66%,回到了股市还未大涨的2006年年初的水平,房地产价格也出现了明显下跌,越南建设部2008年4月初称胡志明及河内市房地产价格已较最高点下跌15%-20%,这一幅度甚至超过了美国房地产价格的年度同比下降幅度(Case-Shiller20Indexyoy),一些黄金地段楼价跌幅更实超过50%。越南货币越南盾更是走出了过山车式的行情,2007年第四季度至2008年第一季度,越南盾对美元还升值了2.6%,外汇市场成交量显著扩大,而2008年4月起,越南盾就开始对美元明显贬值,截至2008年6月6日,越南盾距高点下跌2.9%,基本回到了2007年第三季度的水平,但越南盾贬值的趋势仍在继续,贬值速度仍在上升,离岸市场预计越南盾1年后贬值幅度高达36%,标普、穆迪、惠誉纷纷将越南长期债务评级展望由稳定调低至负面,其10年期信用违约互换(CDS)利差达到400个基点,而在次贷危机最为肆虐的时候,该利差也不过200个基点。越南怎么了?是越南的经济发展出现了问题,还是国际经济环境恶化造成的投资者恐慌?

  图1:美元对越南盾汇率走势图
  大跌之前必有大涨。越南股市容量很小,其主板市场在2006年初仅有34家上市公司,即使经过2007年股市泡沫后,截至2008年5月也只有154家上市公司,市值最高时也仅为约150亿美元,2007年日均成交量为6万7千亿越南盾(约4200万美元),稍有资金就能将越南股指炒上天。其主要股指越南胡志明市证券交易所综合指数由2003年最低136点一路猛涨,于2007年2月达到历史最高点1167点,4年时间上涨幅度高达758%,市盈率最高时达到53倍!而上证综指在此期间不过上涨了344%。

  图2:越南股指走势图
  从越南房地产市场上看,胡志明市楼价2007年较上一年上涨超过50%,住宅均价上升至600美元/平方米,黄金地段的价格达到每平方米3000美元以上的天价,房租达到1000-2000美元/月,超过很多发达国家的水平,而越南人均GDP仅为723美元,胡志明市的居民月人均收入仅在2000元人民币以下的低水平。高企的楼价和租金主要是新进入的外国人和资金支撑的.越南吸引的FDI很大一部分投向了房地产市场,2007年下半年兴建出租用写字楼利用的FDI占整个FDI的比例快速提高,2008年3月这一比例已经超过50%。越南的房地产市场与股市投机气氛严重,泡沫化明显。但刺破泡沫的究竟是什么呢?

  图3:兴建写字楼利用外资占比变化图


(来源:人民网经济频道)
(责任编辑:廖恒)

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