三、越南不会立即爆发国际支付危机 受到本币升值、外需放缓的双重打击，越南经常项目正在恶化，而越南在2007年底的外汇储备仅为236亿美元，外汇储备可以覆盖约12个月贸易赤字，高于外汇储备覆盖5个月贸易赤字的国际警戒线。从越南外汇储备的增量上看，由于其有大规模的FDI和境外侨汇的涌入，尽管其维持长期的贸易赤字，但外汇储备仍保持正增长，月度外储增量保持在20亿美元左右，但于2007年上半年快速增长至40亿美元以上，而随着贸易逆差的加大，2007年下半年显著回落至10亿美元左右。可以说，越南是用FDI和侨汇为贸易赤字融资，2008年FDI仍以较快速度增长，1-5月份新增FDI达到147亿美元，超过去年1-11月的总合。
图15：越南外汇储备变化图
图16：越南国际收支部分项目余额变化图
目前，越南的财政及国际收支情况还没有到暴发危机的地步。根据目前越南官方发布的数据，其财政赤字占GDP比重为4.9%，政府即期担保的债务占GDP比重为43.3%，2006年越南全部外债占GDP的30.2%，其中短期债务占GDP的8.6%，远低于亚洲金融危机时泰国的26.3%的水平，年度外债偿还占GDP比重为5.3%，均处于安全区域内。2007年末越南外债规模为220亿美元，略低于其外汇储备规模，由于其中大部分是中长期债务，目前债务违约风险不大。
将目前越南的国际收支安全指标与亚洲金融危机的前一年1996年发生危机的国家比较可以发现，其外债占GDP比重为30%，虽然略超过国际公认20%的警戒线，但是较危机发生前的亚洲诸国当时的水平小，并且越南短期外债占外汇储备比例仅为2%，远低于危机前夕诸国的100%以上的水平，且外汇储备可以覆盖12个月贸易赤字，高于危机前诸国仅5个月左右的水平，不过，越南目前财政赤字占GDP比重约为4.9%，尽管处于安全边界以内，但是已经限制了越南政府的财政的能力，这一点比起金融危机时亚洲诸国的情况要差。根据以上分析，我们判断越南立即发生国际支付危机的可能性较低，但是，由于越南的国际收支平衡严重依赖于境外的资本流入，其2007年新增外汇储备中来源于非贸易项目的占222%，一旦境外资本流动转向，越南的外汇储备将显得捉襟现肘，因此维持境外资本的预期对于越南目前的金融稳定异常重要。
表1：越南国际收支安全指标与亚洲金融危机诸国相应指标比较表
但是，越南国家银行6月初在上调基准利率200个基点的同时，降低越南盾对美元汇率200个基点，这一政策本意是期望整体来看外资在汇率上的损失将由利率的上调所弥补，从而对外资的流动保持中性的影响。但实际情况可能并非如此，这取决于外资的预期，越南盾的大幅贬值，（且并没有宣布这是最后的贬值）这一举措只能加重外资对越南盾进一步贬值的担忧，越南盾离岸市场NDF汇价显示，市场在越南盾刚刚贬值2%后，预期未来1年的贬值幅度由30%降至28%，但第二天该预期突然升至33%，甚至超过了越南盾未贬值前的幅度，实际上越南盾贬值2%的效果是市场预期越南盾在未贬值前的基础上增加了5个百分点的贬值预期。而加息无疑降低了越南经济的整体活力，对于权益类投资收益将构成打击，而这远非是利息受益能够弥补的。因此理智的外资对于此种政策应该是撤出越南或者暂不进入越南，对越南目前岌岌可危的处境十分不利，我们预计由政府引导的越南盾快速贬值将会减少，惟有如此才能稳定投资者的预期和信心。
四、菲律宾可能成为下一个越南 越南出现的问题会不会像1997年亚洲金融危机一样向其它经济体传染呢？
将越南经济环境及国际收支安全指标与一些曾经发生过金融危机国家的现状进行比较（参见附表1），我们发现，整体看来，各国吸取了东南亚金融危机带来的教训，较好地维护了自身的国际收支安全。各国均控制了短期外债的规模，短期外债占外汇储备最高的国家也仅达到金融危机时一半的水平，有贸易赤字的国家，其外汇储备均能覆盖12个月以上的贸易赤字，高于金融危机时5个月左右的水平。但是，国家的财政情况与通胀水平均较97金融危机时差，经济环境自身稳定性不足。因此，即使此次多个国家爆发危机，也与97金融危机的成因不同。97年金融危机主要是外债余额过高，金融机构的资产与负债的货币和期限不匹配造成的，而此次的危机可能是国际资本通过诸多非债务项目流入后，在高通胀引发宏观经济恶化后，资本大规模流出引发的，因此仅仅关注外债项目对于监控本次危机情况是不够的。我们认为目前新兴经济体发生金融危机的外部条件尚不充足，也很难立即发生传染性金融风暴，但如果美元确立走强的趋势，发生这一危机的可能性就大大的增加了。
具体来看，本文考察的10个国家情况差异较大，需要区分对待。就外债指标来看，韩国、菲律宾、印尼较高，但均没有出现亚洲金融危机时短期外债占全部外汇储备比重超过100%的现象，其中菲律宾外债占GDP比重34%，短期外债占外汇储备的比率为24%，且外贸持续赤字，12个月月均贸易赤字达到6亿美元的水平，尽管12个月平均CPI同比增幅仅为4.5%，但是受国际粮食及原油价格猛涨的影响，2008年以来通胀水平快速增长，至2008年5月已经高达9.6%，并且我们注意到，在高额贸易赤字下，菲律宾12个月月均外汇储备同比增幅仍高达45%，而2007年FDI同比增长仅有30%，整个2007年非贸易来源的外汇储备增长占整个外汇储备增长的150%，这一迹象表明热钱在2007年可能大量涌入菲律宾，一旦外资转向，外债占比超过越南的菲律宾可能面临更为严峻的考验。与越南盾类似，菲律宾比索在经历了多年对美元贬值后也于2006年下半年开始对美元升值，贸易赤字在2008年初出现了明显的恶化，2008年1-3月，菲律宾贸易赤字高达20亿美元，比其2007年同期盈余4千万美元、2006年赤字2亿美元、2005年赤字9.8亿美元均有明显的恶化。尽管目前菲律宾比索的贬值压力不大，其1年期NDF价格显示市场预期菲律宾比索在未来一年内对美元贬值7.5%，但其贬值压力正在不断积聚，我们认为如果菲律宾的通胀仍不能得到很好的控制，那么菲律宾将成为下一个越南。
韩国的外债和短期外债相对指标均达到本文所比较诸经济体的最高水平，其外债占GDP比重近40%，而短期外债占外汇储备的比率高达60%，当然这与韩国的金融体系较为开放有关，但是其较高的外债水平仍然值得我们关注。并且，尽管韩国12个月月均贸易顺差为4.5亿美元，显示经常项目外汇收入尚有盈余，但是自2007年12月至2008年4月，韩国贸易余额出现了连续5个月的赤字，这使得韩国的国际收支有恶化的可能，并且出于对输入型通胀的考虑韩国央行在5、6月份多次干预韩元汇率，使其保持较高的水平，这可能在未来进一步威胁韩国的国际收支安全。但是应该看到韩国政府收支还处于盈余状态，且通胀仅有3.3%的水平，显示韩国经济的整体情况稳定，并没有构成金融动荡从而引发资金大规模转移的条件，自身爆发危机的可能性较低，但是一旦周围经济体爆发危机，由于韩国相对外债规模来说较少的外汇储备将使得韩国受到传染的可能性较高。
印尼和阿根廷都受益于经常项目盈余较多，但两国的通胀水平较高给宏观经济带来了一定的风险，印尼12个平均CPI同比增幅达到7.3%，阿根廷更是达到了8.6%的高通胀水平，且阿根廷的短期外债占全部外汇储备的56%，处于较危险的水平，而印尼的非贸易来源的外汇储备持续负增长，显示资金有抽离印尼的趋势。一旦两国通胀愈演愈烈，引发政府使用猛烈的调控措施，可能使得该国金融市场出现动荡，并且印尼的资本市场稳定指标较差，发生金融动荡的可能性较阿根廷大。
墨西哥和印度都有不小的贸易逆差，但依赖资本流入（非贸易外汇储备增长占总外汇储备增长分别为170%和190%），两国外汇储备较为充足，外债及短期外债指标均在正常范围内，但印度的通胀水平明显高于墨西哥，其12个月平均CPI达到6.3%，且印度的资本市场稳定指标较差，容易引发金融动荡，但整体来看如果发生金融动荡两国受到冲击的影响较小。
从所比较的各指标来看，泰国、中国、马来西亚目前最不易受到金融冲击的威胁。三国均有明显的外贸顺差，其中泰国和马来西亚外债指标处在较为安全的区域内，通货膨胀水平较为温和，但马来西亚非贸易来源的外汇储备负增长，显示资金外流，为其未来的国际收支带来一定的不确定性。而中国的外债指标在所比较10个国家中最为安全，外债余额与GDP之比仅为11%，而短期外债规模仅占外汇储备的14.4%，但中国的隐患在于通胀水平较高，12个月月均CPI已经达到6.6%，宏观经济存在不稳定性，且资本市场稳定指标在10国中最差。不过，由于中国外汇储备绝对规模庞大，对美国市场有决定性影响，相信中国出现国际收支危机的可能性非常低。 (来源：人民网经济频道)
(责任编辑：廖恒)
《变形金刚2》送票！
