上月货币供应量超量反弹 09年流动性或前松后紧

　　2008年12月末，我国货币信贷指标超预期回升，显示资金面宽松的态势。分析人士表示，12月份信贷投放的爆发式增长对M2的反弹功不可没，但其可持续性并不确定。此外，今年1季度货币政策有望继续放松，从而呈现上半年面临流动性呈现更加泛滥的局面，而下半年流动性则趋紧。

　　货币供应量报复性反弹

　　2008年12月份，广义货币M2终于在年内连续六个月回落之后出现大幅反弹，17.82%的增幅比上年末高1.08个百分点，比11月末高3.02个百分点，也是年内第二个高点，仅次于5月份的18.07%。

　　兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委指出，信贷带动下的货币乘数扩张是M2反弹的主要因素。12月份人民币新增贷款呈现出爆发性增长，贷款增加了7718亿元，仅低于2008年1月份，为年内第二高点，较11月份的4769亿元增长超过60%。

　　一季度资金面继续泛滥

　　分析人士指出，由于经济下滑趋势已经明确，且信贷投放的短期回升不带有趋势性，央行在短期内将不会降低对货币政策的放松力度。银河证券表示，虽然货币供应量和信贷指标出现双双反弹，但由于实体经济的拐点要滞后3-6个月出现，保增长的任务仍很艰巨。因此，包括降息、降低存款准备金率等宽松的货币政策措施还要继续坚定地推行。

　　数据显示，从2008年三季度起，央行即不断通过公开市场和下调存款准备金率手段释放流动性，其中，08年第四季度释放资金近2万亿元。从今年的季度分布来看，1季度仅公开市场到期资金量就将达12695亿元，因此，按照央行1月份以来的回笼力度，1季度资金面的宽松程度有望进一步加深。

　　不过下半年流动性状况可能趋紧。首先，今年的公开市场到期资金量呈现前多后少的态势。2-4季度到期资金量分别为5210亿元、6375亿元和2050亿元，较1季度均大幅缩减。其次，降息的空间或将有限。央行副行长易纲日前表示，就贷款利率来说，我国与美国的利率水平基本持平，因此降息空间并不大。第三，下调法定存款准备金率或将成为未来最为有效的数量型调控工具，按主流机构预期的3.50%来计算，约可为银行间市场提供超过1.6万亿的资金，平均每个季度约4000亿元。因此，相比去年4季度和今年1季度而言，今年后3个季度央行可向市场释放货币的空间已经不大。

　　更重要的是，目前来看，信贷投放的短期回升不带有趋势性，鲁政委指出，此轮“信贷冲锋”主要基于中央政府推出的扩张项目，在低风险的财政项目被瓜分完毕之后，如果经济没有显示出进入稳定上升通道的迹象，金融机构的信贷热情很可能就会冷却。如果信贷紧缩出现，央行释放出的基础货币将受到货币乘数缩减的限制，从而造成流动性趋紧。(葛春晖) (来源：中国证券报)