机构预计：石化双雄三季度业绩不够理想

　　我们对石油行业上市公司的三季度业绩预测为：中国石油、中国石化业绩环比回落。

　　我们预计中国石油2009年三季度净利润为302亿元，合每股0.165元，环比降低8%。主要由于二季度基数较高，确认了一部分补贴款。我们认为其上游板块将受益于原油价格回升，三季度WTI均价为68美元/桶，较二季度的52美元/桶环比上涨30%。2009年一至三季度净利润预计为807亿元，合每股0.44元，同比降低6.8%。

　　我们预计中国石化三季度净利润为165亿元(每股0.19元)，环比回落25%。主要由于三季度炼油毛利预计大幅回落，预计为6-6.5美元/桶，较二季度的9.2美元/桶明显回落。三季度化工利润预计也将环比回落。三季度LDPE与石脑油价差环比回落11%至6156元/吨，聚丙烯与石脑油价差环比回落11%至5504元/吨。预计一至三季度净利润合计为498亿元(每股0.57元)，较去年同期同比增加182%，主要由于今年开始实施成品油新定价机制。

　　后市关注要点：中国石油关注三季度是否确认税务核查补交税款，中国石化关注三季度炼油毛利回落情况。

　　受美元贬值推动，目前油价已上涨接近80美元/桶。根据我们的判断，美元将呈震荡贬值趋势：一是避险偏好开始消退，回归风险资产；二是宽松货币政策尚未到收紧时机；三是美国财政状况较差等。我们将2010年和长期油价假设从70美元/桶、80美元/桶上调至80美元/桶、90美元/桶。

　　化工毛利仍处于下行周期。化工毛利未来两年将面临压力，主要是由于需求低迷，而且中东和亚洲地区市场供应将大幅增加。全球经济放缓可能会削弱国内化工产品消耗量，但是中东和亚洲地区有大量新增产能(分别为1,399万吨和1,000万吨)将在未来两年投产。

　　四季度炼油毛利预计将进一步压缩。根据成品油新定价机制，当油价低于80美元/桶时，政府将给予正常的炼油毛利，当油价高于80美元/桶，低于130美元/桶时，将逐步扣减加工利润，当油价高于130美元/桶时，汽柴油价格原则上不提或少提。我们预计随着原油价格进一步上涨，国家发改委有可能继续压缩四季度的炼油毛利。

　　估值与建议。由于中国石油港股和A股2009年的市盈率高于国际可比公司，且短期内投资者不应对天然气业务抱有较高的预期，加上三季度业绩预计较弱，我们建议短期内回避中国石油，维持H股和A股“中性”的投资评级。

　　由于中国石化三季度业绩预计一般，且目前油价接近80元/桶，超过80元/桶后新定价机制将逐步压缩炼油毛利，建议投资者逐步获利了结。(中金公司张晖 ) (来源：证券时报)