胡俞越：推出股指期货可防暴涨暴跌

　　经过漫长的期待，创业板于10月31日如愿登场。兴许是“中国式的纳斯达克”这一称谓给予了太高的期冀，创业板首日推出就引起爆炒。然而令人出乎意料的是，次日创业板几乎全线跌停。受此影响，主板市场也经历了较大幅度的波动，凸显了证券市场巨大的系统性风险。推出股指期货规避风险，在此时显得尤为必要。同时，股指期货的推出也将承接创业板的创新梦，在逻辑上具有合理性和必然性。

　　由于股指期货属于金融期货，其不存在交割问题，到期日价格强制收敛，使得股指期货的定价效率要高于一般商品期货品种，因此股指期货的价格发现及预测功能可以说是所有期货品种中最好的。在此意义上，股指期货将成为引领投资者的灯塔，从而避免盲目投资所导致的追涨杀跌。另一方面，股指期货的推出也将丰富投资者的投资策略，套利交易的引入也将促使股指处于合理价值区间内波动，从而将进一步推广价值投资的理念。

　　由于用股指期货进行套保的投资者并不急于抛售股票，从而可以起到稳定市场与信心的作用。同时，投资者还可利用期现两个市场之间的偏离进行套利交易，实现偏离的迅速回归，从而减弱市场的波动。因此，股指期货具有减缓股指波动的作用相当显著。根据30个股票市场自次贷危机爆发以来最大跌幅的统计数据，22个推出股指期货的国家，股指跌幅平均为46.91％；8个没有推出股指期货的国家，股指平均跌幅高达63.15％。

　　经历了金融危机的洗礼，企业和个人的风险管理意识得到了大幅的提升。利用衍生品进行合理的避险已经是国际通行的做法。

　　事实上，一直以来中国股票市场的系统性风险偏高，在现实中体现为股价的暴涨暴跌。有学者通过实证分析指出，中国股市的系统风险为65.7％，大大高于美、英、法等发达国家的水平。环顾当前，创业板的大幅波动给主板市场带来的负面影响也将一直存在，长此以往，会制约中国资本市场的发展。推出股指期货，将有效分散和降低系统性风险，减缓股票市场的波动。因此，无论从宏观还是微观上，在当前的时点上推出股指期货都具有重要意义。

　　另一方面，由于人民币国际化脚步的不断加快，汇率的波动愈加频繁，同时宏观经济环境的变化导致利率的频繁波动，也需要相应的工具进行风险规避。股指期货作为准备最为充分的场内金融衍生品，其先行试水将形成良好的示范效应，从而推动金融衍生品市场的良性发展。

　　期货市场的产生和发展离不开现货市场的支撑。从现实情况来看，我国股票市场波动剧烈，投资者具有强烈的避险需求。同时，股市的规模和流动性均为推出股指期货提供了可行的条件。与此同时，期货市场的不断完善将为推出股指期货奠定制度基础。在交易、结算制度的完备性，交易系统压力测试的完成性，会员结构的合理性，风险防范措施的完善性，以及期货行业结构的优化性上，证监会、中金所对于股指期货上市所做的准备工作可谓无微不至。而《期货管理条例》的颁布则在制度层面上规范了期货市场的发展，《期货公司分类监管规定（试行）》的实施更是为股指期货的推出铺平了最后的道路。在跨过百万亿元的大关后，期货市场将迎来新的高速发展时期，而金融期货作为其中的重头戏，相信必将会有精彩的表现。

　　后危机时代，场外衍生品场内化、复杂衍生品简单化将成为金融衍生品今后一段时期内发展的基调。因此，股指期货等基础性衍生品的高速发展将成为不可避免的趋势。我们应当顺应这一潮流，把握当前这一低成本改革的良机，充分发挥后发优势，在金融创新方面适当地踩油门。创业板的上市正是这一思路的体现，而股指期货作为保驾护航的工具，也应当紧随其后。十年磨一剑，股指期货应是出鞘之时。

　　（作者为北京工商大学证券期货研究所所长，教授）