对吉利并购沃尔沃案的分析与思考

　　对吉利并购沃尔沃案的分析与思考

　　■阮刚辉

　　北京时间3月28日21时，浙江吉利控股集团有限公司与美国福特汽车公司在瑞典哥德堡正式签署最终股权收购协议。经过一年多的艰苦谈判，中国民营企业吉利终于以18亿美元的代价，获得了拥有80多年历史的豪华汽车品牌沃尔沃轿车公司（简称沃尔沃轿车）100%的股权以及相关资产（包括知识产权）。

　　此股权收购协议还有待国内监管部门的审批。在对退休金缺口、负债、现金和运营资金核算的基础上对收购价格进行常规性的调整后，吉利和福特预计今年第三季度完成交割。吉利集团将保留沃尔沃轿车在瑞典和比利时现有的工厂，同时也将适时在中国建设新的工厂，使得生产更贴近中国市场。

　　吉利并购沃尔沃意义重大

　　首先，吉利并购沃尔沃对吉利控股集团本身发展具有重要意义。第一，吉利将100%拥有沃尔沃轿车品牌，同时拥有沃尔沃轿车的9个系列产品、3个最新平台的知识产权，接近60万辆产能、自动化程度较高的生产线，以及2000多个全球网络及相关的人才和重要的供应商体系。第二，有利于迅速做大吉利的产销规模。2009年，吉利总营业收入为42.89亿元，而沃尔沃轿车的总收入约合人民币1000亿元。总收入超过吉利20倍。

　　其次，吉利作为中国发展最快的汽车制造商之一，也是中国汽车行业领先的民营企业。此次成功签订并购沃尔沃轿车协议，是中国汽车产业实现技术跨越的一个捷径，有利于提高中国汽车产业的软实力。同时可以帮助改变中国汽车在国际市场上的形象，有利于扩大本土汽车品牌的影响力，尽快走向国际市场。

　　再次，对中国民营企业开展海外并购有积极的示范效应。在国际金融危机冲击下，许多国外企业的资产价值被低估，是中国企业出手的好时机。通过海外并购，可以用较低的成本获取到具有核心竞争力的国际品牌、核心技术和国际营销渠道。吉利成功签订并购协议，将激励中国民营企业开展海外并购的积极性。

　　吉利仍将面临诸多挑战

　　“行百里者半九十”，吉利并购沃尔沃协议的签订只是一个开始，以后的路还很长很艰巨。海外并购交易的完成只是第一步，而交易完成后的整合则非常漫长而且非常艰苦。衡量海外并购是否成功，并不是看并购交易是否能够完成，而是看完成交易之后的数年内是否能够实现有效整合、平稳运行并实现赢利、提升价值。

　　在运营方面，吉利将面临艰难的挑战。吉利承诺沃尔沃研发总部、生产基地仍留在瑞典，沃尔沃品牌保持独立之后，工会的对立情绪才明显缓解。在具体运营中，吉利基本没有海外销售汽车的经验，更不用说在瑞典这样一个相隔万里、与中国迥然不同的国家运营重要的生产业务。吉利全球地位的缺乏，及其过去生产低端车的名声，对于运营沃尔沃这样一个高端汽车产品和品牌，要保持其在质量和性能方面的良好声誉存在不少挑战。

　　中国的管理文化与西方企业文化不容易衔接，普遍缺乏国际管理的经验。以联想集团有限公司2005年收购国际商业机器公司(IBM)的个人电脑业务为例，在这宗当年中国最为轰动的海外并购案完成后，联想集团整合这一业务就进行得很艰难。

　　在资金方面，吉利公司还需大规模融资。沃尔沃轿车需要吉利公司能在并购后保证充足的研发投入，从而延续其世界顶级安全汽车制造商的业界地位。此次并购协议签订，并购资金为18亿美元，依据洛希尔公司的估值结果，预计海外运营部分还需资金10亿美元。福特在1999年斥资64.5亿美元收购沃尔沃轿车，当时制造卡车的沃尔沃集团正要剥离轿车业务。当时这块业务处于盈利状态，但自那以来一直亏损。目前，吉利并未说明它准备如何为这宗交易融资，但据内部消息称，吉利将通过公司自有资金、国有企业和国有机构以及银行这三方面进行融资。

　　在市场方面，吉利公司还面临不确定性。美国、瑞典、德国、英国、俄罗斯为沃尔沃轿车的主要市场。2009年，沃尔沃全球销量33.48万辆，同比下降10.6%；中国销量2.24万辆，同比增长88%。正常年景，沃尔沃的全球销量都在40万辆左右，最高时曾达47万辆，其重点市场历来是欧美而非中国。

　　根据相关统计，被并购方产品在并购后主要销售到中国市场，那么中国并购方就能够凭借自己对中国市场的熟悉和对中国市场的掌控能力来防止销售下滑，甚至可能进一步扩大销售，从而弥补海外损失。吉利成功签订并购协议，很大程度上是因为沃尔沃看中中国市场的增长潜力。中国汽车市场能否在今后为沃尔沃轿车的发展提供足够大的空间而成为其重点市场还有诸多不确定因素。

　　在技术方面，吉利公司将有较长的吸收消化过程。吉利本次收购是对福特公司拥有的沃尔沃轿车的全部股权进行收购，包括沃尔沃轿车分布在全球的两间工厂和全部产品的知识产权，研发机构、全国销售中心、仓储中心等。但是，据福特首席财务长布思说，知识产权协议是福特与沃尔沃之间签署的，其他公司使用相关技术将会受到限制（显然他说的其他公司是指吉利公司）。此外，福特和吉利另外签署了覆盖知识产权的协议，这样做是为了帮助沃尔沃当前业务规划的展开。其实这主要是为了缓和一种担忧：福特与沃尔沃联合开发的技术，将很快落入一家中国公司手中，而这家中国公司预计又将在欧洲、北美市场对福特构成直接竞争。

　　对中国企业开展

　　海外并购的启示

　　海外并购是企业开展国际化经营的重要途径之一。在后危机时代，中国企业开展海外并购面临难得的发展机遇。成功的海外并购，有利于传统制造业获取技术、人才、管理、品牌等优质要素，提升国际竞争力，从而实现转型升级。但同时，海外并购的高风险依然存在。吉利成功签订并购沃尔沃协议给中国传统制造业企业有很多启示，要成功完成海外并购，至少要满足以下几个条件：

　　一要有足够的国际经验。国际化经营经验越丰富的企业,采取海外并购后的经营绩效越好。浙江吉利控股公司从设立香港吉利公司开始，到去年成功整合澳大利亚DSI公司，逐步积累了国际化经营经验，为并购沃尔沃打下了坚实的基础。而目前，大多数中国企业仍普遍处于“走出去”的起步阶段,综合国际经验还不充分。在生疏的环境实施海外并购时,由于对当地制度法规、经营惯例、社会意识等缺乏了解而遭遇多种挫折。

　　二要有宽容的企业文化。文化差异的大小是影响海外并购经营绩效的重要因素。一般而言，在文化距离越小的海外市场,采取海外并购后的经营绩效越高。文化距离越大,都会加剧海外并购后的经营风险。中国企业在开辟海外新市场之初,必然要努力迅速灵活地适应当地人文社会环境,以便能遵循当地的传统规范。综观一些在西方国家发起的夭折或绩效欠佳的并购案例,一个重要因素就是因两地文化差异较大,使海外分支的经营模式和理念难与当地社会固有的习俗观念相契合。文化整合成功与否也是吉利并购沃尔沃最终能否取得成功的关键。

　　三要有互补的共赢条件。成功的海外并购要创造出价值，实现整合价值大于总价值的溢出效应。海外并购并不是为了打击被收购对象，而是为了实现价值创造，这需要并购双方具备互补的共赢条件。中国企业的海外并购，面临很大的整合困难，各种因素都有可能直接导致销售下滑和成本失控，而如果被并购方产品在并购后主要销售到中国市场，那么中国并购方就能够凭借自己对中国市场的熟悉和对中国市场的掌控能力来防止销售下滑，甚至可能进一步扩大销售，从而弥补海外损失。吉利在参与并购沃尔沃中，也得益于中国庞大的市场规模和巨大的需求潜力，以及植根于本土的各种能力。福特选择吉利，事实上就是选择中国市场。从另一方面说，充分利用中国本土市场规模的优势来进行海外并购更容易成功。或者说，国外的技术品牌优势与中国的市场规模优势结合起来更容易使海外并购获得成功。 ■