政策助力 医药生物或成2012希望之星(图)

　　医药行业最差时机已经过去，看好医药保健品的长期需求。

　　医药行业估值已较为合理，未来整体板块持续走强的可能性不大。

　　近期医药股连续走强更多的是资金推动。

　　经历了一季度的逆势下跌后，4月以来生物医药板块表现抢眼，整体涨幅超过8%。医药板块近期政策利好频传，日前发布的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》提出要加快构建现代生物产业体系，广东省医药采购平台正式发布了《关于请部分生产企业确认基层采购价上浮10%的价格的通知》。政策助力，价格松动，医药生物板块能否持续带来超额收益，成为2012年的明星？本期圆桌论坛请安信基金基金投资部总经理、安信策略精选拟任基金经理陈振宇，民生加银稳健成长、民生加银内需增长基金经理蔡锋亮，海富通基金投资经理刘治国和信达澳银基金公司医药研究员谭小兵进行深入分析。

　　医药行业最差时机

　　已经过去

　　证券时报记者：如何看待广东医药采购平台调高部分医药品种价格，对医药板块会有何影响？

　　蔡锋亮：整个医改进行了这么多年，之前对基药唯低价招标导致最终产生劣币驱除良币的效用，不仅影响医药企业效益，也滋生众多不良社会影响，并影响医药公司的估值。广东基药招标方案中不招价格只招厂家及提高部分品种政府限价等使招标预期有明显转向，有利于医药板块估值提升。

　　陈振宇：广东这一举措最大的意义在于目前医院用药以价为主的招标政策出现松动，未来有可能将原先在地方药品招标执行过程中变味的“安徽模式”（以低价为主）转向以保证药品质量和疗效为主，兼顾价格和企业盈利。广东省首开先河后，其他地方很可能跟进类似的措施，今年的医药行业政策已出现转向特征，会对去年矫枉过正的政策作出修正，给医药企业让出部分盈利空间。

　　刘治国：广东省这一举措，采用了综合评价的方法，加大质量权重，质量、价格权重七、三分成，并运用了区别定价等质量层次划分。有部分券商认为是行业利好，医药行业最差时机已经过去，看好医药保健品的长期需求。但事实上新的评价方法降低了价格权重，对国内许多医药类企业来说未必是利好消息。

　　谭小兵：首先要明确，基层采购价是最低价格，334个品规被允许上浮10%之后的价格相对2009年广东省的招标价还是下降的，而从整体上看，广东省这次招标中，上市公司品种中标价平均比广东2009年招标降13%，比全国平均降10%，降幅在可接受范围内。

　　但广东省基药招标出现诸多积极意义：（1）县级以上医院次低价中标，体现质量层次；（2）中标价考虑原料药成本上涨或质量标准提升因素，是一大进步。这说明政府已意识到一味压低招标价不行，从技术层面上做了纠正，这对医药板块招标来说中长期是利好。从品种上说，独家品种价格稳定，普药竞争相对激烈。

　　医药行业估值处于

　　中等偏低水平

　　证券时报记者：如何判断当前医药板块的投资价值？近期医药股连续走强的原因是什么？

　　刘治国：医药板块近期连续走强有炒作成分。个人认为医药板块整体行业风险依然较大。据媒体披露，卫生部对安全无效类药物的限制将进一步严格，上市公司的主打产品中不乏一些辅助药、安全无效药、可用可不用的药物，在这些政策规定下，相关公司可能受到严重影响。

　　蔡锋亮：医药股在5月大幅获得超额收益的基础上仍有较大投资价值。经过2010年四季度以来的不断调整，其中既有此前预期过高导致业绩低于预期等因素，也有包括医药行业各种负面事件冲击等连续挤压整个行业估值，在长达5个季度的调整后，其估值基本处于历史的偏低水平，因而任何催化剂的出现都可能使板块得到估值修复。6月份，在经济数据不好连续得到印证后，具备业绩确定性及成长性的行业仍会得到重点关注，医药行业便是其中之一。

　　陈振宇：截至6月8日，申万医药板块估值约为29倍PE（ttm法），在各行业排名名列第五，在过去11年，医药行业历史估值水平相比处于中等偏低的水平。我们认为医药行业的估值已经较为合理，未来医药股整体板块持续走强的可能性不高，这是因为成长型医药企业特异性较强，行业今年快速出现较大盈利改善很难，需要具体分析，自下而上选股。

　　过去一个多月医药股整体走强的直接原因是目前市场中亮点较少，而部分医药公司在重大原料瓶颈、新药研发审批进展、获得较有竞争力的新品种等方面，逐渐取得进展并公告，提升市场信心。同时广东药品招标具有政策转向迹象，使得投资者对医药行业未来成长确定性更高。在整体宏观经济下滑，各行业均需求不足的背景下，医药行业属于少数需求稳定增长的行业。实际上，医药企业大部分目前在经营和财务层面上暂无明显的提升。

　　谭小兵：近期医药股连续走强更多的是资金推动，而不是基本面发生根本改善；预计下半年的医药股会比上半年相对要好，一是行业利润增速会有所回升；二是估值切换。

　　证券时报记者：您认为医药行业的主要风险会在哪里？

　　陈振宇：我们认为医药行业主要风险来自两块，分别是客观（政策调整、各种突发事件如不良反应）和主观（过度炒作题材、为求短期增长过度透支企业未来成长能力等企业自身导致的风险）。由于国内医药行业除OTC(非处方药)部分外，医院市场中的药品竞争一直就不是纯市场化的行为，在此经营的制药上市公司往往易受到客观风险的影响，应对这种风险的能力本身就是企业阿尔法优势的重要部分。这需要我们除了事先多做及做细研究工作外，还需要时刻保持跟踪。今年医药行业主要风险可能来自各地招标政策差异及医改推进进展及利益分配方式，这是行业上最大的客观风险。而主观风险则需要我们从公司调研、基本面分析、外部资料的研判上下功夫，确立公司的核心竞争优势以及有无能力来应对客观和主观的风险。

　　蔡锋亮：目前大的行业性风险并不明显，小的风险来自市场情绪波动，毕竟整个板块的估值我认为整体已经过了低点。

　　刘治国：中国医药行业内有较高研发能力的公司数量非常有限，创新药比例很低，绝大部分产品是专利保护期到期后的仿制药，目前仿制药的毛利率达到80%，这是非常不正常的。有研究机构预期，未来5-10年仿制药的毛利率将降低到40%。毫无疑问，这会给相关公司带来风险。

　　证券时报记者：医药板块投资，应重点关注哪些类型的公司？

　　陈振宇：我们按照“F+G”模型进行选股，对医药行业也不例外。其中F是Franchise，指企业的经济特许权，G指行业成长性。医药行业我们长期看F与G兼有的企业，比如已拥有扎实研发平台，在某些领域已经具有仅次于外资药的品牌仿制药企业，或者是中药中具有资源品属性同时又具有极高品牌知名度的企业。中期看的是F与G至少有一样的企业，比如某些新兴医疗器械子行业，短期则是近期有可能因研发进展或是赢得有利的商务诉讼带来的确定性较高短期刺激的企业。

　　蔡锋亮：关注几点：一是中药，特别是具备消费特性的品牌中药企业，这类企业具备长期的增长潜质；二是通胀下行中部分中药材价格下降可能为部分制药业绩带来的毛利率回升的机会；三是剂型创新或具备新增长模式的公司；四是民营资本进入的医疗服务类领域及开始进行规范化管理的辅料领域也为一些企业提供良好的发展空间。

　　刘治国：医药行业两类公司值得关注：一是主打产品安全有效，或行业有准入门槛，为国家管制类药物，如麻醉药；二是企业有强大研发能力，独家产品进入基本药物目录。总的来说，随着中国进入老龄化社会，对医药保健品有着长期增加的需求。但投资时需要严格甄别个股，了解产品，甚至不能单看公司估值和盈利数据。

　　谭小兵：避开降价风险，挑选品种上具有核心竞争优势、业绩增长确定的公司，此外业绩或经营局面有望反转的也值得关注。 (来源：证券时报)