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| 央行决策者的讲话艺术 小心“地雷”须斟字酌句 |
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| NEWS.SOHU.COM 2004年03月24日11:17 来源：中国新闻网 |
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传达信息是件麻烦事情。对该说什么，以及什么时候说，我们大多数人只花很少的时间去考虑。央行官员可没有这种福气。他们必须斟字酌句。即便如此，决策者还应当非常谨慎，以确保每个字眼的份量都不能太重。
这几年，美国联邦公开市场委员会(FOMC)面临了一些重大挑战。低通货膨胀率和高经济增长率证明，央行的利率政策是成功的，但它们的信息传达策略却成问题。今年1月，仅几句话就令市场突然发生巨大波动，而且这种波动没有带来任何益处。
如今，这种情况已是司空见惯。由于联邦基金利率的目标值为1%，联邦公开市场委员会在以降低短期利率的常规手段来放松货币政策方面，几乎已没有多少余地。解决方案就是，用言辞来降低长期利率。去年8月12日联邦公开市场委员会例会后发布声明称：“在此种情况下，委员会认为，政策调和能够维持相当长一段时间。”
在随后的三次会议声明中，联邦公开市场委员会都保留了“相当长一段时间”这个短语。然而在其1月的例会中，与美联储事务观察家的预期相反，声明的措辞作了改变。新声明中省略了“相当长一段时间”，换成：“委员会认为，在解除政策调和方面可以保持耐心。”
市场马上作出反应：债券价格大跌，原因是，金融市场的参与者将这种措辞变化解读为将要加息的信号，于是立即抛售债券抬高利率。
这类事件对谁都没好处，而不仅仅是对持仓出现亏损的交易员。信息传达失误会造成市场波动，而且由于政策制定者的声明令利率定期来回波动，我们最终都要为央行充满噪音的信息传达方式付出代价。
联邦公开市场委员会该怎么做？最显而易见的选择是什么也不做。考虑到央行官员普遍很保守，这种选择自然对委员会成员很有吸引力。但是，还有另外两个选择。
根本问题在于，联邦公开市场委员会声明中的措辞已变得非常值钱。在1月份声明发布前，该委员会就改变措辞进行了冗长的讨论，从中可以明显看出这一点。当时一个选择是减少字数，这样会提高每个字的价值；另一个选择是增加字数，这样就会降低每个字的价值。
从其他央行的策略来看，似乎很自然有两种可能。首先，英国央行的策略是发布简短的利率决策公告，两周后再发布货币政策委员会会议纪要。欧洲央行则相反，它在每次政策会议后都要发布1000多字的冗长声明，然后由行长和副行长召开一场新闻发布会。
很难想象，在每次联邦公开市场委员会会后，美联储主席都召开新闻发布会。而比较容易设想的是，每次委员会会议早一点公布会议纪要，比如在会议召开后10到14天内公布。要做到这点，只需加快现行准备纪要的步骤，并在委员会下届会议后公布。
在仔细阅读已公布的联邦公开市场委员会1月会议纪要后，我们会发现，如果早一点发布纪要会很有好处。现在我们知道，一些委员会成员对联邦基金利率保持在低水平感到不安，且已经担心，近期内通胀率可能会上升。从有关委员会讨论细节的报道中我们可以看到，同样这些人在不远的将来也许会要求收紧货币政策。或许因为委员会成员在通胀前景上存在分歧，所以导致声明中“相当长一段时间”变成了“保持耐心”，而这一措辞转变被理解为近期政策灵活性将会提高。如果我们在一个月前了解到这一点，岂不是更好？
问题在于，当我们最需要洞察局势时，联邦公开市场委员会仅发布了100字的声明，而这是最糟糕的选择。看来，为了让人洞察局势，多用几个字比少用几个字风险要小得多，换言之，字数多一些会缓解单个字眼的冲击力。若能早一点发布这场会议的纪要，完全就能做到这一点。
(来源：金融时报 作者：美国国家经济研究局研究员史蒂芬-切凯蒂)
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