编者按：今年“两会”上，温家宝总理特别强调“科学的发展观”，同时把2004年的经济增长目标定为7%，为此很多人大惑不解。本刊发表的美国杜克大学社会学家高柏教授的文章，可做为政府刻意调低增长率的一个注解。

　　2003年新增出来的一千九百多亿美元的外汇储备导致了中国货币发放大幅度增加，银行信贷的急剧扩张以及中国经济的局部过热。

　　自从七十年代初以来，美国的经常账户已经累计积累了三万亿美元的赤字。当这三万亿美元的货币进入拥有对美国贸易顺差的国家的银行系统，这些国家就开始了一个制造泡沫的过程。

　　如果“模拟布雷顿教材体系”取消”，未来十年，四大因素可能引发中国经济泡沫化。

　　美元本位制造的另一个泡沫神话——

　　对去年中国经济超乎寻常增长的一种解释

　　高柏

　　中国经济2003年的增长率高达百分之九点一。主要驱动力来自超乎寻常的投资增长。 2003年全社会固定资产投资高达55118亿，于去年同比增长幅度高达26。7%，银行信贷是2003年投资大幅度的增长的主要动力。2003年中国货币的供应量处于前所未有的宽松状态。 全年投放的现金高达2468亿，较前一年增长879亿，增幅达55%。国内的讨论更多地集中在中国经济是否过热， 而很少人注意为什么中国的投资和银行信贷2003年大幅度增长，以及认清银行信贷大幅度增长的原因对我们正确对待中国经济的内外环境有什么作用。

　　我认为中国经济去年超乎寻常地加速增长是一个典型的代表现行国际金融秩序的美元本位制在与美国拥有巨额贸易顺差的国家制造泡沫的实例。2003年的中国经济局部过热显示当弱势美元导致中国对美贸易顺差突然急剧增加时，中央银行为维持稳定的汇率被动地靠大量增加货币投放来吸收外汇储备，这新增的货币投放直接刺激了银行的信贷扩张，再加上政府仍然在担心通货紧缩未及时加大政策调整的力度，经济的几个部门开始出现过热现象。去年的经验显示当中国经济与世界经济体系紧密相连时，他国的金融政策开始对中国经济产生重要影响。 我们应该从现在开始全面正视国际因素给中国经济带来的风险。

　　外汇储备大增 中国经济局部过热

　　作为世界上的最大经济体，美国2003年的汇率政策无论是在美国国内还是国外均产生重大的影响。

　　首先，弱势美元导致了美国贸易赤字的急剧增加。美国政府的大规模减税在2003年刺激了美国经济的复苏。 经济复苏使美国的消费者信心大增。 美国人又开始大手大脚地花钱。同时，为给2004年的总统大选作准备，美国政府在2003年一直采取弱势美元的政策。美元在2003年与日元和欧元的汇率分别贬值17%和14%。一方面，经济的复苏刺激了进口，另一方面，弱势美元使美国进口时的费用增加。结果是美国2003年的贸易赤字达创纪录的4894亿美元。

　　其次，弱势美元使中国经济在两个方面受益。 第一， 由于人民币与美元挂钩，当美元贬值时，人民币与其他货币的汇率随之贬值。 这大大增强了中国商品在美国以外的国际市场上的竞争力。 第二， 由于中国是美国的主要贸易伙伴之一，美国经济复苏导致的美国购买力的增强使得美国从中国进口了更多的商品，中国对美贸易顺差达到空前的幅度。这两个因素加在一起的结果是中国2003年的出口比前一年增长近40%。 中国的外汇储备也增长了40.8%，达到了前所未有的4033亿美元。与2002年相比，中国的外汇储备多出了一千九百多亿美元。

　　2003年新增出来的一千九百多亿美元的外汇储备导致了中国货币发放大幅度增加，银行信贷的急剧扩张以及中国经济的局部过热。 由于中国实行外汇管理，出口的企业必须把赚取的外汇在指定银行兑换成人民币。为了兑换这一千九百多亿美元，如果按照大致一美元兑八点二元人民币的汇率计算，中国的银行就不得不增发一万五千多亿元的人民币的基础货币。 这就使得中国的银行系统被突然注入了大笔可供发放信贷的资金。2003年中国的银行发放的新增贷款达到3万亿元人民币。 比2002年多出了12000亿元。 可见，2003年新增的外汇储备额大于新增的银行贷款额。

　　我们有理由推测，中国经济2003年非凡的增长与美元汇率有很强的相关性。这绝不是说中国经济去年发展的推动力都来自美国，而是说美国因素至少可以部分解释中国经济去年与往年相比超常加速发展的原因之一， 即为什么中国的银行信贷急剧扩大。

　　如果上述推论可以成立，美元汇率与2003年中国经济过热的关系就引出一个更为重要的问题，即当中国还没有在国际压力下取消“模拟布雷顿森林体制”的时侯已经面临此等风险，如果中国真的使人民币升值，采用浮动汇率或开放资本账户，中国经济将面临何种局面？

　　美元本位制和美元危机的可能性

　　自2003年夏季以来，美元危机已经成为一个引起国际上许多人关注的问题。两方面的指标显示美元危机的现实可能性正在日益增加。 第一，美国的贸易逆差以每小时一百万美元的速度增长。 仅2002年一年， 美国的贸易逆差就增长了百分之二十八，达零点五兆美元或相当于百分之五的美国国内生产总值。第二，美国对其他国家的负债已达三兆美元或相当于百分之三十的美国国内生产总值，并仍然以每年百分之五的速度增长。根据经济学的原理，这种局面无法长期维持下去，必然要靠美元的大幅度贬值来恢复正常。 2003年一年 不仅美元对欧元的汇率，而且美元对日元，英镑，瑞士法郎的汇率都在大幅度下跌。

　　面临日益增加的美元贬值的风险，各国纷纷开始采取措施。日本在2003年花掉一千八百八十八亿美元，在2004年的头两个月里就花了一千多亿美元，干预外汇市场以防止日元以更快的速度升值。而俄国人在2003年十月一个月就换掉价值五十五亿美元的外汇， 其中对欧元的需求增长百分之四十二。 据国际决算银行报道，中国的银行也在大幅度减少其海外资产。 美国财政部也报道中国在2003年九月一个月就卖掉价值二十八亿美元的美国政府债券。 欧盟甚至从法律上已经准备好在必要的时候重新实行限制资本自由流动。 一位欧盟官员指出， 一旦到达一欧元可以兑换一点三五美元，欧盟就要限制资本的自由流动。 欧盟于2003年十一月发表的题为欧盟经济2003年的回顾的文件用五分之一的篇幅讨论限制资本流动的法律基础。到了2004年2月，美国政府的负债已高达七万亿美元，创历史纪录。 美国联储会主席格林斯潘于2004年2月24日提出警告，如果美国国会不迅速对房屋贷款二手市场上的两个最大的公共机构，freddie mac 和 fannie mae, 的信用创造设上限，这两个已经发放高达四万亿美元贷款占全国私人住房贷款总额四分之三的机构迟早要把美国整个的金融系统引向严重的危机。据BBC2004年3月17日报道， 沙特阿拉伯正在考虑如果美元继续贬值将采用欧元为石油标价。一旦石油输出国都采用欧元为石油标价将对国际政治经济产生十分深刻的影响。 这不仅将大大地削弱美元作为关键货币的地位，而且将大大地削弱美国吸引外资的能力。 由于美国国内储蓄严重不足，一旦无法有效吸引外资，难免出现严重的经济衰退。 这将对全球经济有重大的影响，严重倚赖美国市场的中国出口将受到沉重的打击。

　　“美元本位制”是取代布雷顿森林体系的现行国际金融秩序。在金本位制和布雷顿森林体系中，没有任何政府或企业可以凭空造出黄金来平衡国际收支逆差。 在美元本位制中，他们却可以造出各种金融工具来达到这个目的。正因为如此，这个特点就成了美元本位制孕育金融风险的出发点。

　　由于美国不用储蓄就可以借债，美国积累了大量的对外债务。前边说过，由于美元作为各国外汇储备关键货币的地位，美国积累了巨额的贸易逆差。对那些拥有对美国贸易巨额顺差的国家来说，如果它们的中央银行把这些美元换成本国货币拿回国内势必造成严重的通货膨胀。因此，它们都把这些外汇储备用来购买美国的政府债券， 企业债券或股票以及房地产。仗着美元为各国外汇储备的关键货币这一特殊地位，美国没有任何先储蓄后消费或先生产后消费的负担，完全靠政府和私人的举债来消费。 美元本位制使美国变为世界上最大的债务国。由于美元继续成为各国外汇储备的关键货币，也由于美国在布雷顿森林体系崩溃后不用储备黄金就可以增发美元，美国积累了大量的贸易逆差。

　　在现行的美元本位制下，各国外汇储备的关键货币美元的背后没有黄金的支持。美国政府颁发的债券的背后也没有美国国内储蓄的支持。这种只由纸币而不是黄金支持的信用创造经常导致全球范围内以经济过热和资产价格暴涨为特征的信用泡沫。理查德。邓肯指出，自从七十年代初以来，美国的经常账户已经累计积累了三万亿美元的赤字。当这三万亿美元的货币进入拥有对美国贸易顺差的国家的银行系统，这些国家就开始了一个制造泡沫的过程。商业银行开始疯狂地扩大信贷，经济空前地繁荣，股票市场和房地产市场价格以及企业利润急速上涨。由于每个产业都可以获得低息贷款，它们都建造了多余的生产能力。 当投资和经济成长异乎寻常地加速时，资产价格的泡沫就不可避免地出现。邓肯预言，由于大部分泡沫化的信用都要成为永远无法追回的不良资产，这个由美元纸币搭起的经济大厦早晚要坍塌。它将再一次提醒世界各国为什么几千年来人类总爱用黄金而不是纸币来做为保值的最佳手段。

　　我曾经指出，中国至今为止的经济增长在很大程度上借助于一个“模拟布雷顿森林体系。” 中国一直没有开放资本账户。并且 从1994年起人民币与美元挂钩，汇率稳定。这为中国的出口提供了一个十分有利的环境。中国经济历经亚洲金融危机和美国泡沫经济的破灭而没有受到重大影响的一个主要原因是中国严格限制资本账户上的资金流动。近来，国际上有人主张人民币升值，有人主张人民币实现浮动汇率， 有人主张中国开放资本账户。这些主张的实质是要求中国取消这个“模拟布雷顿森林体系。”

　　在九十年代经济泡沫破灭之前，日本模式一直是一个经济奇迹的代表。日本经济在1956-1973期间保持了平均每年百分之九点六的增长速度。 在第一次石油危机后主要发达国家资本主义经济成长普遍放慢的1975-1991，它仍然保持了年均四点一的增长。 在1955-1973期间， 日本人均国民生产总值由3500美元增加到13500美元。 从这层意义上来说，中国经济这二十几年来的高速增长与日本在1973年以前的情形十分相似。

　　我曾经指出，日本经济战后高速增长的重要原因在于布雷顿森林体系下的固定汇率与限定资本自由流动以及美国与其冷战中的盟国在贸易关税总协定的框架下不对称合作（asymmetric cooperation) ，不仅允许日本政府运用扩张型的金融政策与紧缩型的财政政策的搭配来追求以出口导向为特征的经济发展，而且为日本产品提供了一个稳定和可预期的国际市场。在这种环境中，日本的以重视协调轻视监控为特征的企业治理模式推动了日本的企业和银行在投资与借贷两个方面过度竞争（excessive competition)。 过度竞争的结果导致日本的投资率远远高于其他国家。 这种长时期的大规模投资支撑了日本经济高速增长。中国经济2003年几个过热的部门在投资方面的过度竞争与日本的情形十分相似。

　　避免中国经济泡沫的出现

　　参照日本八十年代的经验，我们可以预见，“模拟不雷顿森林体系”的命运将是中国在国际政治经济的互动中即将面临的最大挑战。 随着中国日益成为世界工厂和国际资本流动的主要目的地，中国经济与其它国家经济的利益冲突日益增加。 在这个全新的国际政治经济环境里，人民币的汇率必然成为各主要贸易对象国关注的焦点。特别是随着中美之间的贸易往来进一步深化，美元本位制对中国经济的影响将会大大增加。 随着中美之间经济摩擦的增加，在未来两国的互动中，经济因素会变得越来越重要。在不远的将来，美国可能不仅会要求人民币升值，而且还会要求人民币实现浮动汇率和开放资本账户。作为对美国拥有巨额贸易顺差的生产大国，中国不仅会在贸易顺差和外汇储备激增时丧失了货币政策对经济进行宏观调控的有效性，而且直接进入与美国的政治经济互动。 当一直支持中国经济高速增长的“模拟布雷顿森林体系”不复存在时，中国政府对本国经济进行政策性调整时的自主性将严重下降。与经济学家讨论蒙代尔-弗雷明三维悖论时很少涉及国际政治的因素不同，在现实生活中拥有与美国贸易巨额顺差的国家可以像日本那样受到来自美国的政治压力而被迫在蒙代尔-弗雷明三维悖论的三项政策目标中进行选择。

　　如果我们假设“模拟布雷顿森林体系”可能被取消，与日本相比，从现在算起的未来十年里有哪些潜在因素可能使中国经济产生泡沫呢？

　　第一，在财政方面，受2008年北京奥运会，2010年上海世博会，开发西部，振兴东北等大的投资项目影响，中国的扩张型财政政策的规模以及它们的影响可能要比日本当年要大的多。当然这里面有一个两国经济发展阶段不同的区别。但是，从1997-1998年的亚洲金融危机来看，即使是发展阶段较低，泰国，印度尼西亚，和马来西亚等国在盲目扩大投资之后仍然无法避免金融危机。

　　第二，在金融方面，如果在未来的十年里，中国对美国的贸易顺差仍将会维持在高水平上， 人民币面临的来自美国的政治压力只会进一步加强。如果人民币继续盯住美元，可以想象中国对美国的贸易顺差将近一步扩大。除非大幅度增加进口，中央银行将面临巨大的增发基础货币从而导致通货膨胀的压力。

　　同时，与日本十分恐惧外资相反，中国大力鼓励外资的流入。各国资本向中国流动的趋势恐怕只会加强而不会减弱。 如果中国在未来的十年里开放资本账户，开放的程度与速度将决定中国在多大程度上面临亚洲金融危机时各发展中国家经历的大笔短期投资撤出所造成的风险。

　　第三，与日本的1986年相比，中国政府对通货紧缩的忧虑和就业的压力要远远大于当时日本对于广场协议后。这很容易使得决策部门在把握为经济降温的时机时犹豫不决从而提高出现泡沫的几率。

　　前边说过，扩张型的金融政策必须要靠紧缩型的财政政策来平衡，反之亦然。否则当金融和财政政策都变成扩张或紧缩时，就会出现通货膨胀或通货紧缩。

　　第四，尽管在具体的制度和机制上与日本不同，中国的企业治理模式在重视协调轻视监控这个基本原则上却与日本一样。产权关系不清，行政干预银行的融资决定，以国内生产总值为考核官员政绩的标准，地方主义驱动的发展项目，银行现有的不良贷款，以及腐败都严重妨碍监控职能的行使。一旦有象2003年信贷扩张的机会，这种企业治理模式必然加速经济泡沫的出现。

　　与80年代的日本相比，中国缺少两个有利条件。 第一，尽管中国拥有巨大的贸易顺差和外汇储备，却远远没有在高附加价值的产品上建立国际竞争力。在这点上，中国可能更像亚洲金融危机前的东南亚国家而不像日本。 日本与东南亚国家的区别是在同样经历了泡沫经济的破灭后，日本仍然能靠在高附加价值产品上的国际竞争力保持经常账户上的巨额黑字，而东南亚国家的情况却要差的多。 换言之，中国在经济的家底儿方面远不如日本，因为高附加价值产品的国际竞争力直接与一国在多大程度上可以承受一个大的经济倒退相关。第二，至今中国还没有真正开始解决发展过程中出现的日益严重的收入不平等的问题，而日本早在六十年代后期就已经很好地解决了这个问题。这两方面的条件使中国在处理关于未来人民币汇率走向的国际国内政治经济的互动时处于比日本更为不利的状态。

　　2003年的中国经济过热与国际上出现的要求人民币升值的压力一起向中国敲响了警钟。美元本位制给中国经济带来的风险之所以过去没有引起人们的关注是因为无论是中国的对美国贸易顺差，还是中国外汇储备购买的美元金融资产， 都还没有达到一定的程度。而这种情形已经有本质性的变化。去年的经验显示，即使在中国不取消“模拟布雷顿森林体系”的条件下，中国巨额的对美贸易顺差也会导致国内基础货币的增发从而增加引发经济泡沫的压力。中国用巨额外汇储备购买了巨额的美元资产。 如果美元一旦大幅度贬值，中国拥有的美元资产要蒙受巨大的损失，中国的出口将遭受毁灭性打击， 中国的经济成长将遭受重大挫折。根据理查德。邓肯的分析，中国在2001年对美国的贸易顺差大致等于中国国内生产总值的百分之七。而同年中国经济的增长率为百分之八。 也就是说，如果没有与美国的贸易顺差，中国经济的增长率要大为下降，甚至变成零增长。因此，中国经济面临的风险不仅仅是美元简单的贬值，而是美元大幅贬值导致的国际金融秩序的混乱以及这种混乱对中国经济的打击。

　　有人可能会说到目前为止中国在美元本位制下不是一直是受益多于受害吗？不假。美元本位制对中国来说既是挑战也是机会。重要的是中国之所以受益多于受害，其最根本的原因是中国政府用自身政策创造出来的“模拟布雷顿森林体系”一直保护着中国经济。目前种种关于人民币汇率的讨论以及国际压力的目标恰恰是要取消这个“模拟姆雷顿森林体系，” 逼着中国开放资本账户和实现人民币的浮动汇率。如果实行了浮动汇率和全面开放资本账户，一个拥有重视协调轻视监控的企业治理模式的生产大国将会在不知不觉中正在被推向一个现行国际金融秩序中暗藏的漩涡。它可以在几年之内先被推向顶峰，然后再被抛向谷底。

　　从某种意义上来说，中国现在面临着一个两难局面：如果不想办法减少与美国的贸易顺差将间接加剧美元的危机。 美元危机一旦爆发，中国经济将蒙受其害； 但是，如果中国以在短期内人民币升值，浮动汇率，或开放资本账户的方式来减少这个顺差，中国经济很可能马上就会遭到打击。 因此在讨论人民币汇率政策的未来走向时，不应该头疼医头脚痛医脚地讨论，而是应该具有前瞻式地将关于浮动汇率和开放资本账户的立场一并考虑放在国际金融秩序和全球化的大背景中来分析。应该避免的是对外部压力作出单纯的反映来变动汇率而对全局缺少整体把握。我们必须清楚地认识到生产大国与金融大国的重要区别，万万不能被世界工厂以及二十一世纪是中国的世纪等赞誉冲昏头脑。君不见，在日本泡沫经济崩盘之前的日本即将取代美国的预测以及亚洲金融危机之前关于二十一世纪是太平洋世纪等泡沫期的意识形态不是在短短的几年里就烟消云散，再也无人提起了吗？