“五一”前夕，为了遏制国内固定资产投资的快速增长，无论是央行、银监会还是政府相应的部门，都纷纷出台了一系列强制经济降温的调控措施。如央行提高存款准备金率，收缩信贷；银监会则要求商业银行对于盲目投资、低水平扩张、不符合国家产业政策，及没有按规定程序审批的项目，停发新的贷款；国务院则要求各地清理检查2003年以来的土地占用情况；国家发改委等部门要求各地对所有清理的项目、控制各地出台涨价项目等。

　　这些政策推出后，不仅掀起了国内金融市场的巨大波澜，而且很快波及全球金融市场。国内股市、债市双双大幅下跌，信贷市场利率攀升。从全球金融市场来看，香港、美国、日本、伦敦、澳大利亚等世界各地股市也骤然下跌，5月10日日本与香港股市更是跌去了400～500点；世界期市也整体下跌，黄金期货创8年来单日最大跌幅。同时，与中国进出口关系紧密的韩国与日本也密切关注着中国政府遏制经济过热政策可能对周边国家的影响。

　　国内外市场对宏观经济政策反映如此强烈，这是中国历史上绝无仅有的事情。这不仅表现了在全球经济一体化的今天，中国经济在世界经济中的地位，正如有国外媒体所指出的那样，“中国经济打针退烧，全球市场发冷打颤”；而且也说明政府最近推出的遏制经济过热的政策已开始落实在国内经济的各个层面。（据《中国经济时报》）

　　股市见顶回落

　　何光旭 记者 严桦

　　本报北京5月13日电

　　股市是国民经济的晴雨表。在以往的半年中，股市的震荡涨跌即是对经济宏观走向的最好诠释。去年，我国国民经济出现了加快增长的苗头，物价走出了通货紧缩的阴影，今年一季度，国内生产总值同比增长9．1％。股市在政策面暖风频吹和宏观经济向好的带动下，一举走出长达20多个月的低谷，连续创出阶段性新高。

　　然而，随着固定资产投资增长过快，一些行业和地区的低水平盲目建设问题严重，信贷投放增长偏快，由此带来原材料、能源、运输等物价上涨。对此，中央连续出台抑制局部经济过热的措施。自4月初，中央加大宏观控制力度开始，上涨近半年的股票市场也见顶回落，开始一轮幅度较大的调整。

　　北京群丰证券投资咨询有限公司分析师史宝良认为，经济紧缩政策对股票市场的影响，主要表现在以下几个方面：

　　首先，经济紧缩政策降低了投资者对国民经济增长速度的预期，进而使投资者减少投资资金，投资策略趋向保守，市场作空力量因此增加。

　　其次，紧缩的货币政策间接地减少了股票市场的资金供给，虽然我国不允许银行信贷资金进入股票市场，但是当市场资金宽裕，不少银行资金通过各种渠道进入股票市场，紧缩的货币政策使资金获取的难度加大了，资金供给的减少，必然导致股票市场上涨动力不足。

　　第三，经济紧缩政策会明显抑制一些行业的增长速度，上市公司的业绩下滑，从而导致股票价格下跌，比如宏观调控已经减少了市场对普通钢材的需求，致使钢材价格下跌，相关上市公司今年的业绩必然受到影响。

　　史宝良认为，尽管这次股市调整的幅度较大，技术性反弹随时可能发生，但未来的中线趋势如何，与宏观经济调控的力度关系很大。目前，关于中国经济是否已经总体过热，中央是否还会出台更为严厉的调控政策，中国经济是否会硬着陆等宏观经济的重大问题依然处在争论之中。但是有两点是可以肯定的，一是中央政府肯定会加强宏观调控，抑制投资过热。二是中央肯定希望国民经济保持快速、稳定、健康的发展。因此，投资者不应对中国经济的前景和中国证券市场的前景过于悲观。

　　他说，目前市场的观望气氛较浓。投资者应该密切关注宏观经济统计数据的变化，借以判断宏观经济调控的政策效果以及中央是否出台新的调控政策。

　　债市仍有下跌空间

　　张东臣

　　据《中国经济时报》报道，4月29日，受升息等相关预期的影响，现券市场再度出现了“高台跳水”。继4月20日大幅下跌1．26％后，上证国债指数跌幅达1．37％，再次刷新国债指数单日跌幅的纪录，最低曾至91．17点。至此，国债指数自去年下半年以来累计跌幅已超过10％。

　　银河证券固定收益证券总部郭济敏和宏源证券固定收益部杨浩波都是很早就对加息有强烈预期的业内人士。今年以来，在国债市场已经历了大幅下跌之后，他们仍始终看空国债市场，尤其是长期债。

　　5月10日，郭济敏在接受采访时认为，央行下一步加息的可能性比较大。她认为，目前宏观经济运行情况比较复杂，央行可能要等相应的经济数据出来以后才能确定是否加息，以多少比例加息。

　　郭济敏认为，国债市场总体来看下跌空间已经比较小，部分短期券种如5年以内的已经有投资价值了。但短期之内仍需要观察，还要等那些因资金链断裂而导致的杀跌盘进一步释放。

　　宏源证券固定收益部杨浩波表示，目前舆论都普遍认为后市会加息，但是存、贷款都加息还是只提高贷款利率，现在还不明确。杨浩波认为，即使只提高贷款利率对债市同样影响也很大。

　　他认为，目前短期品种下跌空间已不大，但利润率还是很低，低成本资金出于流动性考虑，比拿着现金合适。

　　值得注意的是，买断式回购将于5月20日正式在银行间市场推出。在此前后，还需要观察市场的具体表现，预计长期券还是要跌。

　　期市可能继续下跌

　　黎霆 张东臣

　　据《中国经济时报》报道，停止所有贷款的传闻出来后，几乎所有期货品种都出现大幅下跌。格林期货首席分析师于军礼分析认为，紧缩政策使投资者预期经济增长放缓，居民消费水平将随收入预期下降而下降，铜、铝等原材料和小麦、大豆、豆粕等农产品价格也将随需求下降而下降。

　　国家发改委体改所研究员张海鱼博士认为，4月23日和25日期市之所以会出现两次大跌，原因之一是有预期认为美国可能会加息。另一原因是，国内出现银监会卡贷款的传闻，这使期市的资金减少。与世界期市整体走高相反，今后短期内我国的期货价格可能会走低。

　　张海鱼表示，中央调控措施可能使部分企业的资金链面临压力，从而导致一些套期保值资金撤离。但总的来说，我国期市中的资金会相对稳定，约在100多亿元左右，资金面不会受太大影响。

　　但也有市场人士认为，除受紧缩政策影响外，这轮下跌的另一原因是期市自身需要挤泡沫。持这一说法的是寰宇期货经纪公司副总经理师黎明。他认为，自去年开始，部分期货品种就有过热情况。到今年2月底，期市更是显出疲态，因此下跌首先是市场自身的调整，当然宏观调控也使市场参与者短期内产生了一些恐慌。

　　师黎明说，2000年以来我国经济持续增长的模式是投资拉动型，尤其是积极财政政策的滞后效应，在去年下半年才开始显现，这在期货市场也积累了很多泡沫。

　　对于期货后市的预期，师黎明认为，调整是一个“矫枉过正”的过程。虽然此前价格下跌已表现得有些“过分”，但在目前的点位上还有继续下降的空间，一般会跌破价格轴线，但跌到一定程度会有反弹。师黎明估计，反弹的时间可能会在下半年。