企业发展规律表明:当企业发展到一定规模程度时,就要进入资本经营阶段,企业必须借助直接融资渠道才能发展壮大。我国的中小企业融资过度依赖于银行等金融中介机构,这种结构单一的间接融资方式,在中小企业自有资本不多,经营风险较大的环境里,不仅限制了中小企业的融资规模,而且难以规避企业的道德风险,增加企业的融资难度和融资成本,使企业的破产风险增大,另一方面,以债权债务为主的间接融资体制过于强调资金的安全性,不可能对科技型中小企业及其产业的发展提供带有风险性的强有力金融支持。因此,发展资本市场,开辟多种形式的风险投资资金的筹资渠道,鼓励民间风险投资,允许中小企业进入资本市场发行股票、债券,实现企业投资主体多元化,不仅是中小企业进行项目融资的一个重要选择,也是促进科技创新、发展高新产业和新经济的内在要求。
1.从当前实际情况看,启动和发展债券市场,增加资本有效供给是更为现实的选择。
第一,改革现有的企业债券监管模式,推行中小企业债券发行核准制,放宽中小企业债券募集资金的使用限制和上市交易限制,在有条件的地区开设柜台债券交易市场,简化批准程序,提高审批效率,加强信息披露工作,确保公正、公平、公开。
第二,推动企业债券利率市场化改革,根据不同企业的资信状况、信用评估结果,由发行人、承销商根据市场情况,确定适当的利率,让投资者在承担风险的同时有满意的回报,也使筹资方能用其可以承受的利率获得发展所需资金。
第三,针对不同的经营主体、投资主体和资金需求主体,调整债券融资工具结构,丰富融资工具品种,给不同投资偏好的投资者以更大的选择范围。目前,根据中小企业的实际情况,可考虑发行集债券安全性和股票上涨吸引力于一体的可转换债券,视企业和市场规范程度而决定是否转换。
2.建立风险投资机制及二板市场。
中小企业的发展,除了金融政策和措施的支持外,发达国家和地区的实践证明,设立风险投资基金,是解决中小企业融资问题的根本出路。同时,建立二板市场,是完善风险投资体系,为中小高科技企业提供直接融资服务的重要一环。
首先,风险投资,对高科技企业来说,技术开发的成功仅仅是事业的开始,更重要的是科技成果的产业化和推广,其成败在很大程度上取决于资金的来源;为此,高科技企业的经营者必须与投资界保持密切联系,在适当时机引进风险投资者或战略投资者。从国际上看,新兴的高科技企业在上市之前,一般都有风险资本的参与,它一方面提高了公司的抗风险能力、分散原始创业股东的风险;另一方面也帮企业实现科技成果的转化和推广、提高新兴企业的规模,使之符合第二板的上市要求。
其次,随着社会主义市场经济的发展,现有的较为单一的市场体系越来越显示出局限性,建设多层次的资本市场体系已势在必行。
第一,二板市场的市场交易容量的伸缩性缓解了证券市场扩张期的风险。第二板市场为风险投资者解决资本的撤离问题,为风险资本的投入排除后顾之忧。风险投资与第二板市场之间已形成相互推动、相互促进的态势。
第二,二板市场的自由性加快了资本社会化的进程。二板市场以其具有的特点极大地提高了社会公众从事投资的热情,从根本上改变了公司资本结构和经营机制,提高了资源配置效率,使资本的社会化程度越来越高。
第三,二板市场的多样性促进了新兴产业的成长与发展。主要有两方面:一是为公司发展提供了成本低廉的资金,同时使公司经营的风险分散化;二是为公司创造了人力资本开发的有利条件。
作者单位:中国银行北京分行
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