全流通时代·估值

　　10倍市盈率估值标准

　　全流通时代，目前的股票价格是高是低？哪些股票还有下跌空间，哪些股票已经跌到位了？市场的整体价格水平究竟处在一个什么样的价位才合理？估值，是大家第一关心的问题。接受采访的业内人士提出了多种估值方法，我们发现用任何一种衡量，目前的股价水平还有一定下跌空间。

　　10倍市盈率

　　申银万国研究所将10倍市盈率看成是估算全流通后上市公司股价的基本标准。申银万国研究所认为，全流通后的股价往往不等于净资产，这是因为全流通后，股票市场与企业间的套利通道得以实现，买股票相当于买企业的资产，自然是以这些资产的盈利能力来定价的，而不是简单地以这些资产的账面价值来衡量。因为净资产值中包含了应收账款、待摊费用等难以收回的部分，股价低于每股净资产，这在成熟股市十分常见。

　　持有股票的目的与用实业方式经营公司一样，投资者要求获得相同的回报，10倍市盈率为很多投资者所接受，10倍市盈率是衡量股价的起点，差的公司或前景不好的行业，其股票市盈率低于10倍很正常，优秀的公司或行业前景好的公司，其市盈率可以高于10倍，特别优秀的公司其市盈率可以达到20甚至30倍以上。

　　发行价接近净资产

　　目前，试点公司和补偿方案都有很多不确定因素，这导致市场无法建立完整的估值体系，也是好公司和差公司股价泥沙俱下的主要原因。德鼎投资胡嘉以香港市场作模型，剖析全流通下首发公司的定价标准。

　　香港市场上，新股首发的市盈率一般就4-6倍。定价是以市净率为标准，发行价与每股净资产相当接近，好的公司，其发行价会比发行前每股净资产略高。中国电信2002年首发时，发行价只比净资产高一分钱。中石化H股等发行时基本一样。目前国内首发价以20倍左右的市盈率为标准，今后肯定会有所降低。

　　A股市场目前平均市盈率17-18倍，绩优蓝筹股的平均市盈率在14-15倍。香港H股的平均市盈率为15倍。如果继续按“10送3”的补偿方案解决全流通，A股平均价格还有一定下跌空间。记者林兰

　　全流通时代·港股

　　H 股定价A 股标签

　　至2004年12月底，香港主板上市公司达892家，创业板上市公司204家。

　　从市场估值来看，目前恒生指数成份股的平均市盈率在18倍左右，其中科技股的市盈率最高为27倍左右。矿产类14倍。最低的是钢铁类股票，普遍只有5倍左右。

　　与A股最有可比性的是H股。不少公司是同时具有A股和H股，所以对比性最强（见附表）。目前H股的平均市盈率为15倍，低于A股市盈率。目前在同一公司的A股与H股股价相比，A股普遍要高于20%左右。高得最多的是南京熊猫，其H股股价到昨天收盘只有1.06港元，而A股价高达3.710元人民币。同时也有部分A股股价低于H股的，如海螺水泥其A股股价只有6.550元人民币，而H股股价却高达7.85港元，成为A股与H股股价倒挂最悬殊的股票。不过如两类股票真要接轨的话，多数A股可能都会下跌。

　　从投资者结构看，机构在香港市场中占据主导地位。香港本地和海外的机构投资者分别占28%和35%，合计占63%，香港本地和海外的个人投资者分别占30%和4%。如果按地域分；海外投资者（机构和个人投资者）合计占39%。刘刚

　　全流通时代·机构

　　机构多元化国有股东称霸

　　主力机构也因全流通进程大洗牌，未来的机构将是啥格局？德鼎投资胡嘉等研究人士认为，基金将丧失在二级市场的主导地位，形成机构多元化的博弈格局。

　　基金丧失主导地位

　　目前，基金有3000亿元资金，控制了30%左右的流通市值，是实力最强大的机构投资者。上市公司的股权分置解决方案主要由券商制定，基金只能被动表决，在参与方案方面处于弱势地位。从三一重工等首批试点方案也可看出，基金争取优厚补偿的能力非常有限。一旦试点全面推进，基金肯定是压力最大的机构，市场优势地位正在逐渐丧失。

　　国有股东成江湖霸主

　　有研究报告指出，目前，非流通股占上市公司总股本的64%，约74%的非流通股又是国有股，所以，国有股东才是未来股市最大的庄家，持有最多的筹码，对股价的控制能力也最强。

　　券商可能重新崛起

　　联合证券研究所所长吴寿康谈到，券商可在股权分置改革中大展身手。中信证券等大型券商完全可能借试点机会，重新崛起。

　　此外，QFII的投资额度也从40亿美元增加到100亿美元，审批步伐还在加快。银行资金通过成立基金的形式获准进入股市，保险公司、社保基金同样会比较活跃。超过5000亿规模的私募资金也将卷土重来。全流通市场下，机构将呈现多元化局面，股票值多少钱？上市公司说了不算，因参与的机构数量众多，流通量大，任何一家机构都很难控制股价，定价的话语权应归于资金之间的讨价还价。记者林兰