央行再贷款间接入市、注资券商、汇金+建银的角色定位……这些近期中国证券市场最热门的话题无一不与券商有关，而深陷于泥潭之中的诸多券商，正在经历一场生死考验，前面的路有多长，也许还没有人可以看清楚。

　　券商危机由来已久，继2004年的南方、闽发、汉唐及德隆系券商后，今年又有大鹏、北方、民安、五洲等券商陆续被托管。被接管的南方等诸多券商所暴露出来的资金黑洞触目惊心，一家资本金10亿元的券商，其委托理财规模可能高达上百亿元，一旦资金链断裂，对金融整体稳定的危害可想可知。

　　证券公司和上市公司都是资本市场的重要组成部分，证券公司积重难返之下，资本市场发展亦将无法保证。正是出于此等金融稳定考虑，央行决意借道汇金公司、建银投资两大平台，开始艰难的券商市场化重组之旅。

　　7月15日，建银投资发行100亿元金融债的申请正式获批，业内普遍认为这是为重组证券公司而进行的融资，券商重组大幕也由此开启。央行最终决定向银河、华夏等10家“重点”券商进行股权注资，通过控股并吸引战略投资者的方式，完善券商法人治理结构，规范券商经营行为，严密券商风险控制，从而“扶上马，送一程”，以实现拯救券商的目标，保障金融稳定。据披露，汇金和建银对券商实施的市场化重组，主要包括四大要点：首先，引入新的战略投资者以建立有效的证券公司治理结构，“花钱买机制”；其次，通过重组为证券公司建立市场化的运行机制，核心内容是要实现客户保证金的第三方存管，防止客户保证金或债券被挪用；第三被重组证券公司的薪酬体系要符合汇金建银的标准。

　　对于央行此举，有几点疑问。首先，这10家券商是否按统一标准筛选而出？央行需要明确向市场传达重组券商的标准所在，否则无助于恢复市场信心。其次，目前中国130余家券商中隐患券商数量远远多于10家，这10家重组之后，剩下的券商怎么办？完全寄希望于新的战略投资者进入，在目前的市场环境下，难度很大。第三，除了已暴露的问题券商，市场上还有许多券商，其资产质量尚可，只是因为市场行情持续下跌而形成流动性不足，汇金亦或建银是否能够对此类券商予以特别关注？救助这类券商才真正可谓“扶上马，送一程”。

　　目前，汇金公司和建银投资成为央行最重要的金融平台。汇金公司本为2004年初央行外汇储备注资重组中行、建行及工行而设立的特殊目的机构（SPV）；建银投资脱胎于建行，拥有建行剥离的非商业银行资产，其惟一股东为汇金公司。汇金建银渐行渐远，不仅在建中工等国有商业银行的股改上市中承担着关键作用，又临危授命开始承担金融稳定之责，两者之间恐怕存在定位冲突：前者要求汇金成为纯粹的投资公司，后者则要求汇金成为政府整体利益的代言人。如果不能处理好这一层关系，恐怕汇金+建银的券商市场化重组尚面监困难重重。

　　时卫干（中国社科院世界经济与政治研究所博士）