长江电力作为A股市场的权证先锋，将于下周一复牌交易。根据方案，公司按本次转增股份后的股本为基数，对全体股东每10股无偿派发1.5份欧式认股权证，除发起人股东以外的流通股股东获派的认股权证可以上市流通；在权证行权日，上市流通权证的持有人有权以每份1.8元的价格出售给三峡总公司；权证的行权价格为5.5元/份，存续期为自权证上市之日起18个月。

　　长电权证价值几何？

　　由于本次权证方案增加了权证的回售条款，权证的底线价值得到了明确，流通股股东到行权日至少可以得到每10股2.7元的保底收益。以停牌的7月20日长江电力收盘价8.74元计算，权证的增加至少等于每10股获送0.317股。

　　因此，公司股改方案修改后新的对价方案是：在原有的流通股每10股获得1.6706股并5.88元现金的对价方案基础上，增加了每10股流通股额外获得2.7元的保底权证收益的条款，折合为每10股可以获得约2.5933股的对价。除权后长江电力的参考价格为6.94元（以8.74元除权），这离5.5元的行权价高出1.44元，也就是说，每份权证隐含的静态内在价值为1.44元。这明显低于1.8元的回售价。只有当长江电力股价超过7.30元时，权证本身的内在价值才会超过1.8元的回售价。

　　从理论上说，长江电力复牌后无论股价出现多大的跌幅，长江电力认股权证的价格都不会低于1.8元（按照18个月期限的贴现值约为1．74元）。同时，由于权证本身除了内在价值外，还有时间价值。可是时间价值又与公司的成长性、股价波动性、投资者面对的无风险利率及剩余天数等有关，因此，长江电力的认股权证定位在1.8元以上几乎没有悬念。

　　如何计算盈利？

　　我们不妨举例说明。假设投资者持有1万股长江电力，按照方案，可以获得1500份权证。由于对价方案承诺，此权证可以1.80元/份的价格出售给三峡总公司。所以，一旦权证上市流通，最低价格在1.80元/份，流通后的价格波动就取决于投资者对未来18个月长江电力的股价估值了。

　　假如按20倍市盈率推算，长江电力未来18个月的目标价为9元至10元，而未来18个月权证到期后，持有权证的投资者可以5.5元/份买入一股，那么，在18个月内股价波动区间的下限为：9-5.5=3.5（元），上限为10-5.5=4.5（元），即3.5元至4.5元。由此也就得出未来18个月内的长江电力权证的最低股价区间为1.80元，最高股价区间为4.5元。

　　假使持有1500份权证的投资者一直未卖，到期行权，如果长江电力的股价在下限9元，那么，投资者的获利为1500×（9－5．5）元；如果有新增投资者在1.80元买入1500份，因为买入权证的价格为1.80元，而行权时还得交上5.50元，那么最终成本就是1.8+5.5=7.30元。如果到期行权时的二级市场价格低于7.30元，那么，投资者就开始亏损。如果到期行权的长江电力也在9元，那么，投资者的获利为1500×（9-5.5-1.8）=2550元。

　　广发证券龙继军