今日市场的目光都集中在LME铜期货合约交割上。随着这个日子的临近，多空双方却都偃旗息鼓。这难道就是暴风雨前的寂静？

　　国储在国内拍卖铜时就已表示，拍卖过后如果铜价继续上扬，国储将继续抛售库存铜至完全解决内地铜的短缺问题。但仅仅拍卖了4次共计5万余吨铜后，便没有了音讯，难道真如市场预测的那样：国储“雷声大，雨点小”？若铜价继续高企，国储继续抛铜的速度有多快、每次还能抛多少铜、还能有多少铜可抛呢？

　　高盛在本周一发布的报告中指出，中国国家储备局似乎已储备了约130万吨铜。如果130万吨属实，那国储为何明知断断续续抛售根本无法打压铜价，还不采用更为有效的手段呢？

　　同时，高盛还指出，国储130万吨库存中的大部分并不会被运往LME仓库以作交割之用。但笔者认为，从目前情况分析，国储不太可能拿出20万吨铜来交割。没有交割的铜将会继续向远月移仓，这样一来，基金有可能继续拉抬期价，国储空单潜在的风险不言而喻。

　　国际基金将铜价拉到4500美元一带后便止步不前，铜价短期在高位的震幅明显加大，盘面上已显出了“高处不胜寒”的迹象。笔者认为，作为暂时的胜利者，基金并没有继续大幅拉升期价的主要原因是：若继续大幅拉升期价，一方面容易与基本面发生背离，这样会引起市场恐慌；另一方面也给国储一个认输的机会（基金并不想接货）。

　　如果价格被继续拉高，国储在被逼无奈下果真拿出了20万吨铜，那么基金将支付巨额资金（约为8亿美元）。若在如此高位接货，基金大量资金将被占用，一旦后期铜价下跌，基金将面临巨大风险。此外，由于期货市场是保证金交易，基金短期手头也未必会有这么多的资金。

　　基金前期在国储抛铜时敢于拉抬期价，除了目前基本面上还能够支持（这一点是必须的），另外，在多头基金号称拥有千亿美元资金的强大背景下，基金是绝对不允许其对抗势力存活下去的。期货市场上的零和游戏决定了胜利只属于一方。在不违背基本面的前提下，谁的资金实力强，谁就是胜利者。

　　单从这一点上看，国储当时在伦敦市场建空的举动是非常不明智的。虽然基金在资金实力上胜过国储，但基金却同样不知道国储到底有多少库存，一旦国储后期能够做出出人意料的举动，那么基金显然会很被动，这是基金不希望看到的。

　　国储与基金的较量从近期看来还没有结束的迹象。前期国储在明处，而且比较被动，而现在的基金却处在明处，正在等待着国储的下一步出招，这样一来，国储后期的动向则非常值得关注。

　　考虑到国储下阶段应该还会有所动作，再结合目前的铜价，基金在面临年底结算的情况下，有可能采用保守战法，借势回调到一个相对较为安全合理的价位，这样就可以尽量避免铜价处在历史高位所带来的意外风险。

　　若我们跳出“国储事件”，放眼去从基本面客观地分析铜价，我们应该发现，铜价目前的价位应该是比较合理的。供求关系决定铜价，目前虽然各个主产国都已经扩大了产量，但扩产的速度远远小于需求的增速。

　　正所谓“不要与市场作对”，单一利空因素很难终结目前供求紧张的牛市。人民币升值、上调存款准备金等利空因素虽然短期能够打压价格，但铜价中长期向上的趋势是无法扭转的。这正是铜价每遇利空后，价格都会先抑后扬，再创新高的缘故，而对基本面极为敏感的基金每次都敢于借着利空因素来拉升期价的信心同样来源于此。

　　《国际金融报》 (2005年12月21日 第七版)