“内涵外延齐发展”的战略，使公司整体财务指标和经营业绩保持快速增长态势

　　大商股份（600694）3月10日披露2005年年报。2005年实现主营业务收入85.77亿元，同比增长34.97%；实现净利润24395.01万元，同比增长73.04%。主要财务指标分别为：每股净资产8.07元，全面摊薄每股收益0.831元，每股经营活动产生的现金流量净额2.72元，净资产收益率10.30％。拟10派3元（含税），占其可分配利润的20.46％。

　　基本情况

　　公司主营百货零售行业。2005年，该公司一方面抓内部资源整合———原有店铺通过调整商品结构、优化品牌、强化营销、提升经营管理等手段开展各类营销活动，进一步改造商场的营业环境和完善服务功能，使各店铺的出租收入、陈列费、进店费、管理费等收入得以提升，经营业绩获得较大幅度的增长；另一方面抓外部规模扩张———通过收购兼并，在巩固东北市场的同时向华北市场推进。“内涵外延齐发展”的战略，使公司整体财务指标和经营业绩保持快速增长态势。

　　业务点评

　　该公司的经营很有特点：一是具有强有力的店铺开发能力，在培育新店方面有丰富的经验，在新店选址开发、改扩建装修、开业培育、获得盈利等环节形成良性循环，新开店铺和收购兼并的店铺能够在很短时间内盈利。2005年，该公司百货、超市、家电业态均有新店开业，并签署了齐齐哈尔、青岛、济南、沈阳、大连等地多家店铺的收购协议，正在寻求与石家庄、郑州、济南等地的优秀企业进行行业整合的机会，店铺布局已由东北转向华东、华北。二是针对消费群体精细定位，划分店铺经营档次，打出大连商场、新玛特、迈凯乐、千盛百货等不同层次店铺品牌，适应市场需求。超市业态也迅速发展壮大，在公司下属大型购物广场内部和居民社区建立综合超市。三是垂直管理，在财务、人事管理、新店开发和大品牌商品采购配送等方面均由总部统一垂直管理，品牌引进统一招商，总部与下属店铺全部实现计算机信息联网，使该公司店铺规模不断扩大的同时缩小管理距离，规避经营风险。该公司在2006年还将实施“日管理工作法”，即从公司总部到下属店铺实行逐日“下达任务-实施计划-检查考核-总结和制定改进方法”的工作模式，通过精细化管理进一步缩小企业规模与总部产生的距离，提高对市场变化作出反应的速度，明确分工和管理层次。2005年百联集团入主该公司后，双方确定了战略合作的方向，双方分别立足于中国南北方市场发展，相互借鉴优势，减少不必要的竞争。2006年该公司将争取实现部分商品与百联集团的统一采购和联合销售，进一步扩大其与百联集团在业务上的沟通交流和互助互利。

　　概念与风险

　　该公司还具有两个概念：一是物业升值概念。该公司拥有大量商业物业资产，而且多数地处商业繁华的城市黄金地带，具有巨大升值潜力，该公司已表示考虑盘活部分物业资产；二是网络题材，该公司准备升级系统软件，筹建大商网上商城，提供网上购物服务。该公司有众多的商业网点为依托，依靠其品牌知名度和信誉，网上商城的实现较有现实可能性。该公司的问题在于快速扩张可能带来的风险，尤其是其布局范围由东北转向华北之后，能否在新的环境下继续取得在东北开店的优秀业绩还具有不确定性。

　　筹码变化

　　去年第四季度，该股股东数从9月底的户减少到年底的12721户；去年底，至少有28家基金合计持有该股7667.36万股，占其流通盘的44.63%，还有全国社保基金一零九组合等大量持有该股。

　　潜力所在

　　该股目前市盈率不到25倍，而且还含权股改对价。目前香港市场对内资零售股的定价估值都在25倍左右，比如百盛集团2006年动态市盈率约25倍，最近赴港招股的金鹰国际招股价也定在23倍市盈率左右，应该说该股的价值仍然是被低估的。该公司表示争取在今年5月份进入股改程序，可密切关注。