据统计，截至4月4日，共有9只同时具有A股和H股的上市公司已完成股改。以往A股相对H股大幅溢价的状况出现了根本性转变，股改致使已完成股改公司H股较A股加权平均溢价已达14.97％。

　　股改拉低AH股价格比

　　据中国证券报报道,目前，共有31家上市公司同时具有A股和H股，从逻辑上讲，AH股具有同样的公司主体和基本面因素，因此应该具备同样的内在价值和估值水平，但统计发现，自2000年至2005年六年间，AH平均股价比高达4.72。

　　在内地资本市场尚未完全开放的条件下，AH股的这种估值差异主要根源于两地投资理念的不同以及H股相对较高的资本成本。从投资理念和估值方法上，价值投资在香港投资者中贯彻得更加深入，估值方法也更偏重股利或现金流贴现等绝对估值法。在上述的估值方法下，由于制度环境、文化背景的差异，海外机构投资者往往给予内地公司更高的风险溢价，有统计显示，该溢价水平在20%左右，高风险溢价水平导致较高的资本成本，从而造成H股估值的相对偏低。

　　自2001年以来，AH股价格比有逐年下滑的趋势，截至2006年4月4日，AH股平均价格比仅为1.54，远低于2000年的12.58。更值得一提的是，已完成股改的9家AH股公司中，除G北人外，8家出现H股相对A股溢价的状况，G鞍钢溢价幅度高达31.5％。

　　加速AH股价值重构

　　股权分置改革的不断深入将加速AH股价值的接轨进程。首先，从公司的价值评估角度看，股改有利于优化上市公司治理机制，降低风险溢价和资本成本，提升H股的估值水平。目前海螺水泥、中兴通讯等H股的市盈率已大大高于香港蓝筹公司的市盈率水平，同时股改后上市公司的并购、重组行为也将使其更具投资价值；其次，股改为A股带来的自然除权效应将直接促使AH股的价值接轨。

　　\(董凤斌\)