资本市场没有活雷锋，山商集团也不是。无论是借壳上市还是注入优质资产，山商集团始终看重的都是上市公司的融资功能

　　导报记者 石宪亮 济南报道

　　在2005年业绩比2004年翻番的基础上，银座股份（600858）4月7日再放豪言：公司2006年、2007年业绩将连续增长25%，如果任何一年达不到目标，公司大股东山东省商业集团总公司（以下简称“山商集团”）将向流通股东追加股改对价。也就是说，如果公司非经常性损益保持2005年度的水平，银座股份2006年度的每股收益将不低于0.475元，2007年的每股收益不低于0.594元。

　　“既然公司承诺了，就说明肯定有能力做到，不然就会触发追加送股条件。”银座股份董秘室工作人员信心十足。记者调查发现，银座股份这份信心并不盲目，它来自于背后山商集团的全力支持。“为了重组渤海，山商集团已经投入了两亿多元。所以集团会不惜代价把银座股份搞好，其优质资产会相继注入到上市公司。当然，股份公司也是集团最重要的融资平台。”一位已退休的山商集团老干部告诉记者。据悉，2005年，山商集团资产规模已经突破100亿元，销售规模70亿元，利税7亿元，比2004年增长30%。

　　两块资产可能注入

　　融资问题不可避免

　　4月12日，银座股份董事长张文生在中国股权分置改革网进行路演时也流露出这层意思。他多次表示山商集团在条件成熟后会向银座股份注入优质资产。主要有两块：一是集团旗下的大型零售门店。山商集团目前有18家大型零售门店，其中属于银座股份的是5家。张说，集团公司商业零售资产的注入计划是，首先将已经经营成熟的优质门店置入上市公司，使得置入的资产当年就可以产生收益，其余的门店和新开的门店待培育成熟之后再逐步分批注入。第二块资产就是和台湾统一集团合资的统一银座连锁店。据张介绍，目前合资工作主要在山商集团层面进行，已经取得实质性突破。经过多方努力，山商集团与台湾统一超商公司的合资工作获得国家商务部的批准。去年7月份，合资公司正式挂牌运营。根据协议，合资公司将主要开拓面积300－2500平方米的便民超市业务，与银座零售业优势互补，错位发展。去年初合资公司成功重组了济南万隆超市。目前合资公司的统一银座连锁超市已达33家。“集团考虑，在未来条件成熟的情况下，不排除将相关资产注入上市公司，或在上市公司层面直接与外资、台资合作。”

　　据山商集团的内部人士讲，张文生是一个很内敛、不喜欢张扬的人，办事脚踏实地，有时候还有点“小气”。他之所以在去年10月当选银座股份董事长，就因为山商集团的领导班子看中了他务实的作风。没有十拿九稳的把握，他不会说出上面的话。

　　资本市场没有活雷锋，山商集团也不是。无论是借壳上市还是注入优质资产，山商集团始终看重的都是上市公司的融资功能。业内人士分析，公司可能利用以后再融资的钱来购买这些优质资产，这样一方面盘活了集团的资产，另一方面又可以增加上市公司的业绩。“融资并不都是坏事，大家之所以把它当作利空，是因为被原来那些盲目圈钱的公司搞怕了。如果能够给投资者带来丰厚的回报，融资何尝不是一件好事呢？”渤海证券的吕兆海说。

　　银座欲称霸山东零售业

　　就山东本土企业而言，能与银座股份一较高下的商业企业也就是潍坊百货和世纪泰华，在谈到银座股份会否整合这两家公司时，银座股份董事会秘书刘璐说：“公司很愿意通过行业的整合实现公司的快速扩张和做大、做强的目的，但是公司之间的整合需要双方的配合和支持。”

　　除继续巩固济南的零售市场外，银座已经在山东17市地全面出击，泰安、东营、临沂、菏泽等地相继开店。银座股份总经理姜升显说，随着经济的发展以及我国零售领域的全面开放，外资零售企业的扩张步伐明显加快，已开始向二、三线城市大举推进，内资零售企业也加速抢摊布点，地理位置优越的商业网点逐步成为稀缺资源。目前银座正集中全力开拓地市级市场，与此同时，力争对县级市场的开发也要取得明显突破。

　　张文生介绍，根据山商集团的整体战略，银座股份是集团着力打造的零售业务龙头企业，也是集团进行资本运作的操作平台。上市公司体现了大股东核心业务的形象和发展方向，大股东将在较长的时间内保持对银座股份的绝对控制地位。另外从资本利用角度来看，目前银座股份进入了最好的发展时期，大股东不会轻易减持持有的银座股份股票，更不会在锁定期之后大规模出售。商业集团目前的持股比例仅为29.60%，股改完成后持股比例将下降至23.95%，这一比例甚至不足以保证大股东的控股地位。因此大股东不可能放弃对上市公司的控股权，不仅如此，集团未来还将考虑以包括二级市场收购流通股在内的各种方式提高控股比例。

　　商业股应该值多少钱？

　　就国际上成熟股市商业股的市盈率水平及中国商业股的价值，记者询问了华泰证券上海投行部经理邓建勇。

　　他说，根据富时分类系统提供的数据，欧、美、日本等成熟市场零售类公司的平均市盈率在24-26倍之间。Bloomberg的数据也基本是25倍上下。相对欧美，香港、内地零售市场由于处在中国经济高速增长的背景下，成长性远高于欧美同类企业，因此投资者也给予了更高的市盈率。香港零售类上市公司2005年平均市盈率为44倍，其中百盛(3368.HK)目前市盈率在46倍左右，动态市盈率约36倍，物美商业的市盈率目前达到了32倍左右。国内方面，与银座股份较有可比性的G华联、大商股份市盈率均在30倍左右，最近宣布上市计划的金鹰商贸预计发行价的2005年全面摊薄市盈率在20.8－26.2倍之间。

　　如果按20倍市盈率、2007年的每股收益为0.594元计算，银座股份2007年相对应的股价应是11.88元。当然,股票的价格取决于多种因素，投资者还应该根据情况理性判断。