证券市场恢复融资，对市场会产生怎样的影响？股权分置改革后的全流通背景下，股票应该怎么发？随着《上市公司证券发行管理办法（征求意见稿）》的发布，这些问题已有了相对明确的答案。针对这份《征求意见稿》，市场各方也纷纷表达了自己的看法。

　　财务门槛降了

　　市场约束强了

　　背景：上市公司公开增发股票确立市价发行原则，发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。同时，适当降低财务指标要求，配股仅要求连续三年盈利，而增发和可转债的净资产收益率的要求从10％降低到6％。

　　“虽然收益率条件等有所放宽，但上市公司再融资总体上却比以前更‘难’了。”中信证券有关人士认为，此次确立的市价发行原则，突出了价格的约束作用，对承销机构考验比较大，发行人和证券公司都会对增发行为更加谨慎。

　　有业内人士认为，这“一松一紧”搭配，既能为真正具有发展潜力、经得起市场检验的公司提供更多机会，也可以避免大量公司发行的一哄而上。总的来看，这一举措将增加发行人的发行难度，加大主承销商的包销压力，是偏“紧”的政策，对于恶意“圈钱”行为可以起到遏制作用。

　　市场约束的增强，还体现在配股采用代销方式发行，并引入发行失败制度上。国泰君安证券研究所梁静认为，配股改包销为代销，等于给了中小股东以真正的投票权，可以真实反映市场需求，过去那种配股由承销商包销再进行强卖的现象将不再出现了。

　　很多上市公司表示，在新的发行体制下，对公司的综合素质要求会更高。今后要更加重视根据资本市场情况和公司经营特点来设计融资计划。

　　创新发行机制

　　恢复不是重复

　　背景：《管理办法》建立了上市公司向特定对象非公开发行新股的制度；在继续完善现有可转换公司债券发行制度的基础上借鉴境外市场做法，准许上市公司发行附认股权公司债券。

　　从去年4月底算起，暂停融资已有一年。一年来，我国证券市场发生了深刻变化：新《公司法》和新《证券法》开始实施，股权分置改革已取得重要阶段性成果。在这样的背景下，恢复融资既是一种延续，但又不会重复以前的老路。细读《管理办法》，可以看到很多让人眼睛一亮的创新点。

　　中信建投研究所研究员刘献军认为，保护社会公众股东利益此次有了更多的考虑，如配股要求控股股东事先承诺认配的数量，从而给中小股东的投资决策提供必要的判断依据；公开发行公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于同期实现的年均可分配利润的20％；募集资金用途和资金管理的要求也更加严格等等。

　　非公开发行股票制度首次进入人们的视线。定向非公开发行有助于减小上市公司融资对市场的压力，吸引场外资金进入市场，还可以为上市公司引入新的战略股东、注入新的优质资产、进行收购兼并等提供新的工具和渠道。业内人士普遍认为，此举对于促进上市公司质量提高和结构调整大有好处。

　　申银万国证券发布的研究报告则认为，附认股权公司债券是最值得关注的一个创新。长期以来，我国上市公司直接融资主要是股权融资，债务融资严重滞后。《管理办法》借鉴境外市场做法，准许上市公司发行附认股权公司债券，将为上市公司通过发行债股混合型证券进行融资开辟新的渠道。

　　另外，《管理办法》赋予发行人更多的自主决策空间，在确定市价发行、强化市场约束的前提下，《管理办法》适当简化了上市公司证券发行的诸多环节。这些举措也有利于提高市场的运行效率。

　　新老划断“三步曲”

　　减轻市场心理压力

　　背景：新老划断拟分三步走：第一步，恢复不增加即期扩容压力的定向增发以及以股本权证方式进行的远期再融资；第二步，择机恢复面向社会公众的其他方式的再融资；第三步，择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。

　　民族证券樊锐详细分析了“三步走”对市场的影响。第一步，定向增发，对于市场存量资金基本没有抽取作用，而权证类远期再融资则把资金压力推到一年甚至更长时间之后。第二步，面向社会公众的再融资，只有股权分置解决半年以上的公司才有资格，算下来目前符合条件的上市公司只有30多家，对市场压力不会很大。第三步，全流通下的新股发行，预期至少要等到再融资实施2—3个月以后才会启动。

　　从消息公布后的市场走势看，上证综指连续几天创出新高，可见市场对于这一消息已经有了较为充分的预期。

　　投资者李先生认为，融资是证券市场的基本功能，迟早是要恢复的。还是早点明确好，省得投资者“猜来猜去”。指望通过不发股票来维持牛市，不现实；以为一发股票，市场就会下跌，理由更是不充分。

　　东方证券吴刚说，资本市场的活力在于吐故纳新。从中长期来看，有吸引力的融资项目会吸引大量增量资金入市。最具有说服力的例子就是香港市场，从2001年开始，Ｈ股融资总额不断上升，2005年高达1521亿元，而同期恒生指数的牛市走势并没有受到影响。

　　不过，仍有部分投资者对于扩容的压力感到担心。他们认为，目前股市刚刚走好，元气还没有完全恢复。恢复融资在短期内肯定会影响到市场。“三步走”没有明确具体的时间，有关部门在具体推进这项工作时，一定要充分考虑当时的市场环境，以维护市场的稳定。