为何上市公司业绩微降，股市却在不断走高

　　背景：目前，沪深两市1376家应披露年报的上市公司中，1365家公司交出了成绩单。统计显示，2005年加权平均每股收益为0．22元，同比下降7．88％。1365家公司实现净利润1678．47亿元，下降1．23％。亏损公司达249家，占比为18％，高于最近4年13％的平均水平。

　　2005年，上市公司的业绩出现近5年来的首次滑坡，因而格外受到投资者的关注。造成这一现象的原因，主要是原油等基础原材料持续大幅上涨带来的成本冲击、投资过热引发部分周期性行业的产能过剩等等。

　　值得注意的是，业绩下降的趋势在今年一季度更为明显。上市公司一季度加权平均每股收益0．057元，同比降幅达18．57％。有分析师认为，2006年大宗原材料价格保持高位运行的概率很大，中下游企业可能还要继续忍受较大成本压力；政策上对于部分投资过热行业的调控力度将继续加强；钢铁、石化、煤炭等行业大规模投资扩产后的产能也会在今年集中释放。考虑种种因素，对上市公司2006年的业绩应保持谨慎。

　　不少投资者因此感到不解：从2001年到2004年，上市公司业绩连年增长却“无人喝彩”，股市不断创出新低；如今，上市公司业绩开始下降，市场却开始走高。为何业绩和股价会出现背离？

　　显然，人们买股票时不仅考虑业绩更是基于对上市公司的信任和良好预期。前几年，上市公司的问题集中爆发，在很大程度上伤害了投资者的信心。尽管上市公司的业绩不断增长，但人们还是不敢轻易碰股票。而今年以来，股市的基本面却正在发生重大变化。股权分置改革已经进行了一年多，大部分上市公司已经完成改革或进入股改程序，改革成效正初步显现，中国股市已进入一个全新的发展阶段。

　　2005年年报也显示，伴随着股权分置改革，上市公司资金占用、违规担保等问题已得到很大改善，上市公司通过现金分红等方式回报股东的意愿也进一步加强。相对于周期性的减利因素，体制变化的意义更为重大，投资者信心增强也就不难理解了。

　　业绩两极分化，寻找有价值的行业和公司

　　背景：年报显示，以能源、原材料等为代表的资源类行业，产品价格持续上涨，利润大增；以消费品、服务业等为代表的行业，发展态势较平稳；家电制造、建材、汽车及配件、钢铁等行业由于产能过剩，利润增速出现下降；受煤、油、能源、资源成本上升的影响，石化、化工、电力生产、民航等行业利润出现明显下降；其他制造业、电子元器件制造业、塑料制造业形势严峻。

　　因业绩分化而引发的股价结构分化，是前几年就已经出现的现象，但在今年体现得更加淋漓尽致。2005年每股收益2．37元的贵州茅台股价连创新高，已站上90元大关；而每股收益为－5．01元的ＳＴ国瓷的股价却跌至0．67元，且正面临退市的风险。

　　统计数据显示，2005年每股收益、净资产收益率排名前五的行业分别是采掘业、金属非金属、金融保险、电力煤气水、交通运输仓储。这五大行业的收益水平自2001年以来一直优良且具有较好的稳定性。2005年，除了电力煤气水行业的盈利状况略有下滑外，其它四个行业都呈上升势头，尤其是采掘业十分突出。从二级市场表现看，这些行业的上市公司今年股价涨幅都相当可观。

　　年报中提供的其他信息也应引起重视。去年7月人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率一直小幅上升。这种背景下，石化、航空、造纸等具有较多外币负债的行业与公司，就可获得汇兑收益，持有外币资产的公司则受到损失。去年，东方航空的汇兑收益高达5．65亿元，使公司免于亏损，漳泽电力的汇兑收益也占到净利润的95％。相反，中国武夷、中国嘉陵等公司则因为汇兑损失影响了业绩。

　　观察机构投资动向，与“领跑者”同行

　　背景：据统计，基金公司2006年1季度持有股票市值1225亿元，2005年末1749亿元；合格境外机构投资者（ＱＦＩＩ）2006年一季度持有股票市值109亿元，2005年末101亿元；社保基金2006年一季末持有股票市值76．85亿元，2005年末为73．84亿元；保险机构2006年一季末持有股票市值33亿元，2005年末为35亿元；证券公司2006年一季末持有股票市值89亿元，2005年末为112亿元。

　　随着机构投资者的不断壮大，其投资行为往往会对市场产生重大影响。机构在专业水平、研究力量等方面具有优势观察它们的投资动向，对于普通投资者来说无疑大有好处。从去年下半年开始，基金、ＱＦＩＩ、保险机构等都开始大幅增仓，多数热门股票年报披露的十大流通股东里，也频频出现它们的身影。可以说，机构投资者在市场发挥着“领跑者”的作用。

　　西南证券闫莉分析认为，基金公司、ＱＦＩＩ是目前市场上占主导地位的投资机构。基金公司管理的资金规模大，比较注重价值投资，投资较为分散，关注重点行业为金融保险、金属非金属、采掘、食品饮料、房地产；ＱＦＩＩ虽然资金规模无法与基金公司相比，但对市场的把握比较准确，具有全球眼光，集中投资，关注重点行业主要是金属非金属、交通运输、房地产、机械设备等。