股指期货：下一个发财机会？

　　作为上海金融衍生品期货交易所建成后首个推出的交易品种，股指期货在年内面世几乎已无悬念。

　　撰稿／杨艳萍（记者）

　　似乎是一个偶然的外来因素，改变了中国“股指期货”的出台速度。

　　2006年1月25日，新加坡交易所在其网站公布了一则消息：新交所将于2006年9月推出“新华富时Ａ50指数期货”。此后不久，“尽快推出股指期货”在国内从长期以来的“纸上谈兵”，迅速进入到“年内推出”的倒计时阶段。

　　近半年以来，一向出言谨慎的证监会高层，开始在不同公开场合，频频谈及“股指期货”这一敏感话题。上周北京举行的“中国期货业协会第二次会员大会”上，中国证监会主席尚福林再次表示，期货行业在巩固和大力发展商品期货的同时，要加大对金融期货的研究和开发力度，为适时推出金融期货产品做好准备。

　　他特别要求，期货公司要进一步提高风险管理水平和风险管理机制，为股指期货等金融期货产品的上市做好准备。在此之前，经国务院批准，上海金融衍生品期货交易所获准筹建。目前由证监会领导牵头的筹备工作小组已经成立，中国证监会副主席范福春任组长、上海期货交易所总经理姜洋、中国证监会期货部主任杨迈军任副组长。

　　作为上海金融衍生品期货交易所建成后首个推出的交易品种，股指期货在年内面世几乎已无悬念。

　　争夺Ａ股定价权

　　在新华富时Ａ50指数期货推出之前，香港、美国等地也曾设立过与中国股票相关的股指期货。1997年和2001年香港曾先后推出过红筹股指期货和ＭＳＣＩ中国外资自由投资指数期货�煹�都由于交易清淡而摘牌。2004年10月18日，美国芝加哥期货交易所就推出了由16只在美交易所上市的中国公司构成的中国股指期货；上述股指期货，它们的成分股还只局限在Ｈ股、Ｂ股、Ｎ股的范畴，只有新加坡交易所即将推出的新华富时Ａ50，目标直指中国的Ａ股市场。

　　“成为亚洲的风险管理中心”，是国土面积狭小、自然资源贫乏的新加坡所设定的战略性国策。抢注别国的股指期货，新加坡交易所一向是当仁不让。它曾经抢先推出了日经225股票指数期货和期权、ＭＳＣＩ香港股指期货、ＭＳＣＩ台证股指期货、印度Ｓ＆Ｐ ＣＮＸ ＮＩＦＴＹ50股指期货，使日本、中国香港、中国台湾、印度市场处于被动地位。

　　一位期货业人士告诉记者，新华富时Ａ50指数期货的交易时间，分早、中、晚盘，它的的早盘要比国内Ａ股提早15分钟，在国内市场收市后，它还有15��40－19��00的晚盘时间。根据国内期铜的经验，由于伦敦铜的主要交易时间在上海市场的夜晚休市期间，它的价格常常就影响到第二天开市后沪铜的价格，最终使沪铜价格“沦落”为伦敦铜的影子价格。

　　如果新交所抢先推出新华富时Ａ50指数期货，它的晚盘交易价格很可能就会影响到第二天Ａ股的开盘价格。可以想见，新加坡良好的金融环境和宽松的金融政策，将为新华富时Ａ50指数期货吸引到大批国际机构参与交易。其中ＱＩＦＦ资金、被中国当前投资政策阻挡在外又热衷投资Ａ股市场的资金、境内投机资金及销售Ａ股结构性产品需保值的资金，都将是新加坡Ａ股期货市场的活跃投资者。对于中国来说，高额的期货交易手续费也将就此流失。

　　令人忧虑的是，假如其中的某些国际机构在相关市场有结算需求而恶意操纵股指期货市场，就会导致中国Ａ股市场出现经常性的异常波动。在极端的市场条件下，甚至会影响到我国金融体系的安全，中国股票市场自主资产定价能力将遭受严重的挑战。

　　青年金融学者巴曙松曾经指出，定价权的丧失将造成国民财富的流失。虽然目前我国外汇储备已超过8700多亿美元，但若换算成石油或黄金购买力，则外汇储备非但没有增长，反而大幅缩水。大宗商品定价权已被欧美抢得先机，金融期货定价权再不容旁落，尽快推出中国自己的金融期货已是刻不容缓。

　　股改奠定基础

　　事实上，早在2003年7月，新华富时Ａ50指数期货就已经创立，经过近3年的试运行，取得了良好的市场反响。期货界一位人士告诉记者，新华富时Ａ50之所以没有在创立之后马上宣告上市，是新加坡方面考虑到与中方的合作关系，不希望由此引起中方不快。在Ａ股市场设立股指期货的最大障碍没有消除之前，新加坡人“试运行”了近3年。

　　股指期货是20世纪80年代发展起来的金融创新产品，目前已成为国际金融市场体系中的重要组成部分。国际清算银行《2005年全球衍生品报告》显示，2005年全球交易所衍生品总交易量达到100亿手，其中股指衍生品是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品，交易量达40．58亿手，已经超越利率衍生品，在全球交易所衍生品交易量排行榜中位居第一。

　　没有人能对这一金融创新产品所带来的价值以及对市场产生的影响视而不见。设立Ａ股市场的股指期货，国内有关部门也已经酝酿已久。1999年，证监会期货部即授意经过整顿后保留的上海、大连和郑州三家期货交易所开展金融期货研究，而且三家交易所各有侧重点，上期所主攻股指期货，大商所和郑商所则各研究国债、外汇期货。据悉，上海期交所早在2002年就完成了股指期货方案设计、论证、规则制定和技术准备，并将该品种上市合约申请上报给了证监会，但一直未获批准。

　　从市场条件来看，过去推出股指期货的最大障碍，在于法人股不能上市流通。股指期货所选定的成分股，通常会是大盘蓝筹股，而在国内进行股权分置改革之前，多数大盘蓝筹股的流通股只有总量的20％，市场极易受到操纵。目前股改进入收关阶段，股指期货也就顺势而为，正式被提上了议事日程。

　　下一个投资机会？

　　从微观角度分析，股指期货具有价格发现、规避风险、资产配置的功能，从宏观的角度看，它还具有促进资本市场平稳运作，提高资本市场竞争力的功能。

　　国外学者通过大量的实证研究表明，股指期货价格变动一般领先于股票现货市场价格的变动，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量，通过指数套利交易，促进股票指数的合理波动。

　　对于券商和基金公司这样的中介机构，可以通过股指期货是拆拿过的套期保值交易来有效规避股票市场的系统性风险。当一家券商在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，它就可以通过预先卖出相应数量的股指期货合约来对冲风险、锁定利润。

　　期货市场的参与者，一般分三种人，一是套期保值者。这一类型主要是进行长期投资的机构投资者，其目的是利用期货市场进行保值交易，以减少价格波动带来的风险。二是投机者，他们的目的就是希望以少量的资金，来博取较多的利润。在期货市场上，如果没有投机者的参与，其规避风险和发现价格两大功能就不能实现。对于这个波诡云谲的市场，投机者往往能起到“润滑剂”的作用。三是套利者，做套利需要高超的技艺，套利者在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓，以此获取差价。

　　根据国际经验，在开展股指期货交易的初始阶段，往往会限制个人投资者过多参与市场，以减少市场风险和最大限度降低其可能产生的负作用。一般都要等到条件成熟、经验丰富后，再逐步向中小投资者包括国外投资者开放。

　　中国的个人投资者是否有机会涉足Ａ股市场的股指期货、进入的资金门槛是多少、合约保证金的比例如何设定、市场将根据哪一个指数进行交易，诸如此类市场高度关注的问题，迄今仍没有一个明确的答案。面对渐行渐近的股指期货，跃跃欲试的中小投资者，不仅要在相关知识和技能上做好准备，更重要的是对这个市场存在的风险抱有充分清醒的认识。在资本市场，高收益与高风险永远相伴而生。