目前的股市是处于一个调整期还是在熊市中？我们认为对股市的战略展望仍持肯定态度，而市场的市盈率目前达到了15年来的最低点

　　全球股票市场的“5月疯狂”蔓延到6月，同时美联储尖锐地提出了通货膨胀的观点。股票市场的宏观背景在最近几周不断恶化，同时，原先认为的持续增长以及低通货膨胀的美好情景，逐渐转变为低速增长，以及高“核心通货膨胀”的状况。原本处于可控范围的“核心通货膨胀”也向上提升，导致美联储和欧洲央行忧虑不断增加，这种忧虑已经反馈到不断上升的油价和商品价格。

　　从增长的角度来看，虽然全球GDP在二季度仍是坚实的，但不能和一季度的发展步伐相提并论，美国经济的增长速度明显减缓：从一季度的5.3%减至二季度的3%左右。此外，中国和印度也不太可能再现一季度增幅。虽然欧元区和英国决定加大经济的增长速度，由一季度的2%加速到二季度的2.5%左右，但仍无法充分抵销美国经济增长减速的冲击。

　　在5月份由于美联储主席伯南克和其他官员不断的强硬声明而导致市场利率的不确定性提高。更糟糕的是，市场所担心的噩梦般的“不景气状况下物价的上涨”情景（高通货膨胀和低增长），将迫使美联储持续收紧政策以求抵抗通货膨胀，（这种状况）将进一步加剧经济增长的减速。

　　当通货膨胀考虑、经济增长问题以及利率的不确定性导致证券市场的前景如蒙阴霾时，股票市场估值和盈利的基本面却依然乐观。

　　股票市场价格仍然得到估值体系的支撑。近期的股票抛售极大地提高了股票的价值，市场的市盈率目前达到了15年来的最低点。国际上的静态市盈率已经自4月份的17.6倍跌至5月底的16.7倍。上一次出现如此低的静态市盈率还是老布什担任总统的时候。全球股市的长期平均折价在不断提高。

　　2006年下半年的盈利预测依然坚挺。舆论对2006年盈利增长的预测继续调高，目前的预测值是全球12%，包括：美国14%左右，日本12%。美国市场中仍然存在一些风险，即可能对盈利预期的失望，以及未来几个季度由于经济的降温会产生更温和的经济收入。在日本市场，持续增长的企业物价和有限的劳动力成本将继续保持丰厚的盈利及收益的强劲增长。2006年，企业物价指数预期增长2.5%，单位劳动力成本预期下降2.6%左右，极大地推动了盈利增长。欧洲市场的盈利是需要低利率和弱势欧元的支持，但目前却面临了高利率水平和强势欧元的状况。

　　目前的股市是处于一个调整期还是在熊市中？根据估值系统和盈利预测的支持，我们认为，股市现在处于调整期，我们对股市的战略展望仍持肯定态度。我们预计股市将从伯南克的修正中恢复起来，并且维持2006年全年10%的收益。

　　根据估值和盈利的支持，我们预计股票市场将在当前的修正中得以恢复。然而，短期内股价仍有可能产生波动，直到利率和盈利增长的不确定性得以释放，通货膨胀的关注度降低，以及市场确信央行不会再有政策上的失误。

　　我们的模型认为国际市场由于更低的价格和更好的盈利要素，将比美国市场表现更好。然而，由于利率的不确定性、增加的风险厌恶以及流动性的减少，我们的模型降低了对日本和新兴市场的投资权重。

　　我们的资产配置模型表明，当股票具备投资价值并有盈利支撑时，短期内其股价仍有可能发生变化。同时，债券市场和资金市场将有可能受益于市场中持续增加的风险厌恶。我们的资产配置模型运用宏观因素指标（例如：经济周期、利率变化趋势、财政政策）、估值指标、盈利和风险测量指标等，对股票市场及债券市场的相对吸引力进行评定。