票据业务因兼具信贷业务和资金业务的双重属性，成为各行应对央行调控目标和进行经营策略调整的重要工具和手段之一，票据市场利率因而受影响较大，市场对票据利率上升的预期加强。预计下半年票据市场利率震荡上升的趋势有望延续，但基于目前较高价位，上升幅度将有所减缓。

　　6月上旬“工银票据转贴现价格指数”突破1000点大关，上涨到1174点。它反映了国家加强宏观调控、央行调整利率政策后，紧缩性货币政策对票据市场的影响。

　　纵观近期“工银票据转贴现价格指数”的走势，主要呈现出以下特点：

　　1、利率由低向高，震荡上扬

　　自年初以来，“工银票据转贴现价格指数”从较低价位逐步下滑，到2月中旬触底后，开始反弹，一路震荡上行，至6月中旬突破1000点大关，并继续上扬，突破近一年来的最高点，达到1316．33点。

　　2、利率走势受政策影响，在年中突起

　　按照往年的惯例，票据市场的利率走势一般是两头高，中间下行调整。因为年初受资金面影响，年末受规模影响，时点要求较强，年中按市场规律，各商业银行有充分的询价议价的空间，市场票源充足，价格较低。而今年，从年初开始票据价格就处于较低水平，延续数月，直到4月下旬才逐渐上扬，并在6月上旬，出现了上一年在年末才有的强劲上扬走势，导致这一现象的原因是从4月份开始推出的包括微调贷款基准利率在内的一系列宏观调控政策。

　　3、货币市场各子市场之间的关联度进一步加大

　　从4月以来的“工银票据转贴现价格指数”的走势看，票据市场利率与相关市场利率之间表现出非常强的联动性，这是我国货币市场日臻完善的一个必然结果。目前票据市场转贴现利率基本实现了市场化，与同业拆借利率、银行间债券市场利率等紧密联系，同向变动，走势趋同，成为货币市场利率向实体经济传导的敏感信号。

　　根据上述特点，我们分析今年票据价格指数出现与去年截然不同的走势主要有以下几个方面的原因：

　　首先，从政策面看，4月28日央行宣布提高贷款基准利率0．27个百分点，是近期加强和改善宏观调控的开始。对此，市场机构普遍对央行将采取紧缩性货币政策持有较强的心理预期：“五一”长假前，货币市场利率已有较大幅度上升，央行微调贷款利率消息公布后，紧缩性货币政策的时间滞后性到4月底才开始逐步显现贷款加息的效应，指数于5月末又开始反弹。另外，近期监管机构频繁发出风险警示，票据市场政策性风险凸显，监管检查的力度加大，市场机构交易更趋谨慎，纷纷提高了票据交易利率，票据利率上升。

　　其次，从资金面看，央行加大公开市场操作力度，5月17日和6月14日，两次向商业银行定向发行1000亿元中央银行票据，资金面逐渐收紧，央行的紧缩性货币政策对票据市场利率水平产生了显著影响，使其发生剧烈的波动，6月份开始指数加速上行。

　　第三，从信贷规模看，票据业务对于商业银行来说，不仅拥有融通资金的作用，更主要的是往往被用于调节资产结构，控制信贷规模。今年一季度数据显示：一季度我国的放贷规模为1．26万亿，而今年全年的放贷目标是2．5万亿，已经达到了全年的一半。放贷规模速度过快，引起了货币当局的高度重视，央行各项措施相继出台，调控力度逐步增强，市场金融机构有进一步压缩票据规模的需求，票据市场利率随之大幅加速上涨。

　　下半年，在当前经济运行中固定资产投资增长过快、货币信贷增长偏快、流动性过剩、对外贸易顺差扩大等突出矛盾和问题仍然存在的影响下，国家启动了新一轮的宏观经济调控。6月16日，央行宣布，从2006年7月5日起，上调人民币存款准备金率0．5个百分点，收缩流动性，约一次性冻结流动性资金1500亿元左右。如下阶段经济统计数据达不到预期目标，不排除央行新的调控政策出台。

　　票据业务因兼具信贷业务和资金业务的双重属性，成为各行应对央行调控目标和进行经营策略调整的重要工具和手段之一，票据市场利率因而受影响较大，市场对票据利率上升的预期加强。预计下半年票据市场利率震荡上升的趋势有望延续，但基于目前较高价位，上升幅度将有所减缓。