过去20天基本金属市场的交易行为表现出这样的特征：价格上涨并不是新增入场资金所推动。根据CFTC的持仓数据，虽然传统基金在过去4周不断降低净空持仓，以空头回补为主的基金被动性买盘对价格提供了支撑，但并没有看到这类基金明显建立新多部位。

　　从LME的总持仓变化来看，在7月份第5个至第10个交易日指数型投资的主要迁仓日期里，铜现货对3个月期升水一直徘徊在100美元附近，锌现货对3个月期升水在一段时间内明显缩小，惟有镍的现货对3个月期升水扩大至本轮牛市以来的最高水平2000美元左右。

　　但是，指数投资相关的基金在迁仓期中对近3个月期的持仓总量没有明显增加的迹象，与指数多头部位对应的对冲性远期买盘也没有在很远期的合约上进一步增加持仓。可以相信，传统基金在空头回补之后没有重新建立多头的信心，指数型投资也没有在近期的交易中进一步扩仓建多，目前的格局明显是真实的供应紧张支撑价格。

　　最近沪铜开始显得较为坚挺，国储的放货传闻和在LME第三个星期三前空头部位的交割预期都没有对上海铜价的领涨起到消极作用，相反在亚洲交易时间里，LME的场外报价往往受到上海铜价上涨的支撑而越报越高。这些情况能从中国最新的经济数据中得到印证。中国国家统计局的最新数据显示，中国2006年上半年城镇固定资产投资同比上涨了31.3%，2006年第一季度固定资产投资同比上涨了29.8%。今年前5个月固定资产投资同比上涨了30.3%。从上海与LME铜价仍然严重贴水来看，上海铜价在需求强劲的事实面前有补涨的愿望也不足为奇。

　　在目前的高价位上，市场的消费心理并没有发生根本改变，中国的刚性需求得到宏观经济指标的证实。中国对铜、镍等资源强劲的需求都是通过对原有资源的“清库”来实现的。

　　在考量供需平衡时，即使全球基本金属需求，特别是中国的基本金属表面需求明显出现下滑，但是供应在受到诸多老生常谈因素的制约下，反应速度明显滞后，这对维系当今基本金属供应紧张的局面起到了关键的作用。这也提醒我们，供应和需求的交互作用决定着价格，并不只是需求本身。20世纪90年代，由于许多行业结构性产能过剩，需求是价格的主要推动力，然而当今世界新产能的开发遇到了历史上前所未有的阻力后，供应对价格的影响力将越来越大。

　　如果说当前一系列不确定因素对于所有的基本金属价格走势所产生的影响是同等的，为什么镍近期的表现却如此出众呢？镍价改写历史新高本身就是供应问题的担心所引起的。

　　镍价的上扬伴随着LME库存的巨幅下降。2005年末以来，镍库存下降了26784吨，注销仓单达4044吨，库存在未来的几周里将进一步下降至约5000吨。虽然LME库存还没有达到有史以来的最低水平，但总的报告库存（以需求周数率来计）已经是历史上最低的。

　　继不锈钢（占镍总需求量的2/3）产量出现了一次主要的向下修正之后，不锈钢价格在今年上半年强劲反弹，这导致中国以外地区镍需求的强劲反弹。非常有趣的是，以净进口来衡量的中国镍需求，今年头5个月实际下降了7%，因为中国用户以消耗去年收集的库存维持生产。这是今年上半年中国的不锈钢产量年比增长20%所发生的情况。看来不仅是铜，镍也有明显的清库行为。镍市场感到不安的是今年下半年会发生什么，因为中国需求(进口)开始回升。

　　这些不安在最近印尼产量下降的消息下被进一步放大。PTAnekaTambang公司表示，2006年的产量只有1.3万至1.6万吨，低于前期的预测1.9万吨，去年产量为2.1万吨。PTInco公司同样证实，今年产量将下降至7.21吨至7.26吨，低于原计划的7.58吨。今年以来，仅印尼的平均损失就达1万吨。如果再加上BHPBilliton公司在Minara、Sherritt损失的产量，以及住友金属矿业、Pamco和其他公司损失的产量，我们看到今年损失的产量接近2.5万吨。

　　镍市场今年的供应缺口将超过3万吨。大工程（特别是Ravensthorpe和Goro)的推迟将使市场供应在今后几年里保持紧张。很大程度上，如果市场的供应紧张被认为是不真实的，价格需要需求和其他宏观因素的帮忙，但一旦市场认识到供应紧张的真实性，它就会成为主导价格的“定海神针”。