华夏基金公司旗下基金的上半年整体业绩傲视同侪，其中成立近3年的华夏回报基金于今年7月中旬实施基金复制方案，成为中国基金业首批复制试点之一。该基金投资策略的过人之处何在？本报近日在上海专访了华夏基金投资副总监、股票投资部执行副总经理、华夏回报基金经理石波。

　　寻找拐点行业中的支点

　　“我们是攻守平衡型的基金，我们的下跌是有限的，我们上涨是无极限的。”石波这样描述华夏回报基金，“在个股策略，回报基金考虑安全性较其他基金更多，因为我们有个下限，我们不能跌破1元，所以就只买行业中最具有核心竞争优势的企业。”

　　“我们投资，一定是看增长10倍的股票。而那些公司正是拐点行业中的支点公司。”石波判断行业拐点的依据是看投资增长率。如果是投资增长率由负变正，价格开始复苏并且连续一两个季度都往上走，就可以确认行业拐点出现。如果投资增速达到80%甚至100%，就要小心另一个向下拐点的出现。

　　“从去年开始消费品行业进入拐点，其中我最看好的是商业。商业是百业之王，是连接制造和消费的渠道，随着连锁业的出现，商业可以无疆域扩张，具有极大的市场扩张空间和无比远大的前景。美国‘股王’沃尔玛就是商品零售行业的龙头企业。在消费经济社会，谁拥有消费者谁就拥有未来，渠道商拥有消费者、定价权、与厂家的谈判权。”他预测认为，中国的新“股王”最终会出现在零售行业。

　　在石波看来，同样处于拐点的行业还有食品业、机械工业特别是军工，以及金融业、商业地产等。

　　考虑到竞争的充分和产业集中度的提高，一个行业最终只能留下一两家垄断性企业，不仅自身创造价值，还要剥夺市场同行的利润。

　　在操作中，这位基金经理一般在一个拐点行业中只买一支股票，即行业中最具有核心竞争力和比较优势的企业。石波将这类股票称为潜力巨大的“收费股票”——占领行业优势地位，坐收超额收益。

　　“什么是竞争力？巴菲特讲‘没有竞争就是最大的竞争力’，巴菲特还讲‘竞争有害健康’。企业某一年的盈利并不重要，重要的是持续的竞争力、战略和未来发展空间。”对于被全球投资业界视为大师的巴菲特，石波同样研习有嘉。

　　中国资金“洼地”开始显现

　　分析市场熊牛交替的原因，石波将股改作为首要因素。

　　他分析说，以前的股市相对是一个畸形的市场，股本结构双轨制，而股改解决了这个问题，通过制度变革和股权激励，大股东、小股东和管理层三方利益达到一致，过去价格双轨制下出现的大股东侵占小股东利益等问题得到有效遏制。“我们认可股改并不是因为送多少股，而是解决了利益机制问题”。

　　中国经济逐年向好，储蓄均匀增长，经济结构的变化使老百姓越来越关注投资。石波从两方面分析称，资金的“洼地”效益开始显现：从国内来看，大量资金开始从过热的投资领域回流消费领域，从实业投资领域回流资本市场；从全球看，“世界是平的”，资金开始从发达国家流向“金砖四国”，中、印、巴、俄正吸引越来越多的世界资金。而中国的资本市场发展规模远远落后于实体经济发展水平，其潜力不可估量。石波预期，未来10年，资金会源源不断进入中国市场，并催生“中国牛市”。

　　股市是价值放大器

　　“股市的价格发现功能应该比融资功能更有吸引力，应该有可观的放大效果。”这是石波的一个主要论断。

　　“有形资产如果不能创造价值，就是一块石头，只有人的劳动建立的信誉、品牌、知识产权等无形资产才是创造价值的源泉。评价资产价值的标准应该是看资产在未来所带来的现金流量的折现。过去国有资产和股权不管资产的盈力能力，只以净资产为标准转让国有资产和股权实际上是国有资产的流失。只有资本市场具备这样的价值发现功能，通过市场为资产定价，从而使好公司得到更多的社会资源，坏公司被淘汰，这种价值取向的变化会给市场带来转折点。”

　　他认为，过去以企业净资产而不是以盈利能力作为价值判断标准，不能反映出企业的实际价值，使得资产转卖时被低估。股改后的趋势是大量的优良资产开始被注入上市公司，并在股市中被发现和放大。并且，业绩越好，市值放大的倍数越高，财富增值效果越明显。通过这种良性循环，使市场成为价值的发现器和放大镜。这与过去很多企业通过融资使净资产扩大后赚取差价完全不同。

　　石波认为，一个好的公司应该有五方面溢价：品牌溢价、管理溢价、技术溢价、壁垒溢价、成长性溢价。投资的关键是看未来的现金流量，未来的盈利贴现回来决定现在的估值。

　　中国股市过去为什么不能成为国民经济的晴雨表，不能反映我国国民经济发展的水平，石波认为根本的原因在于市场没有给予好公司正确的评价，没有出现一批业绩持续增长市值不断放大的蓝筹企业。好公司得不到市值奖励，差公司却不断受到追捧，企业良莠不齐，市场好坏不分，导致“好公司不等于好股票”，市场投机当道，炒作之风盛行。

　　证券市场存在的意义就是让社会资源向优势企业集中，培养一批业绩能够持续增长的伟大公司。“如果好公司没有好价钱，市场也会被好公司抛弃，我们很多很好的公司都跑到海外去了”。

　　寻找伟大的公司

　　“好企业是价值的源泉，投资者的任务就是不断地寻找伟大的企业”。伟大企业的产生有一定的前提条件，第一是市场前景必须足够宽广，所以小行业的龙头是不可能长成伟大企业的。中国的零售市场有近10万亿的规模，这是石波特别看好商业公司的前提。

　　伟大企业的第二个条件是有成熟的盈利模式，业态是盈利的，如果赔本吆喝，企业就永远长不大，所以现金流应该是正的；第三有清晰的发展战略，比如大商的收购战略、白药的产品战略、苏宁的扩张战略等都已成形而且清晰可见。

　　最后关键一点还要有执行力，必须有优秀的管理层。“伟大的企业都是由优秀的管理层造就的”，在石波看来，没有比尔·盖茨就不会有微软、没有山姆大叔就不会有沃尔玛，所谓品牌溢价、管理溢价、无形资产溢价说到底是人的溢价。“光有资源并不能造就伟大的企业，只有有了人，垃圾行业也能出优秀的企业，我国的饲料行业、屠宰行业、水泥行业、集装箱行业等很多被人瞧不起的行业最后都出现了世界级企业。”