随着IPO扩容加速、市场资金抽紧，牛市似乎敲响了危机警钟。如果市场击破沪指1500点心理大关，牛市观点将被推翻，意味着证券市场因股改与制度性变革所营造的大好局势将不复存在，更多的机构将再度步入破产边缘，其后果让人不寒而栗。难道包含管理层在内的市场参与各方真的错估了当前的市场形势？为此，有必要重新审视牛市的根基是否牢靠。

　　我们认为，上半年市场具备了牛市行情的天时地利与人和三大条件。所谓天时，政策变革产生的推动作用，使得非流通股东与流通股东的利益达成了一致，提高了大股东注入优质资产的热情，上市公司治理水平有了根本性改观；所谓地利，国民经济步入持续增长阶段，而经历了5年熊市的市场风险得到极大释放，对价因素降低了市场整体市盈率，股指的上行空间被逐渐打开；所谓人和，恢复了直接融资的市场地位进一步提升，尤其是形成了制度性转折，市场创新活动层出不穷，从管理层到一般投资者对中国股市发展的前景信心倍增。

　　从深层次来看，当前股市步入了特殊阶段———中国特色的牛市：管理层不希望股市长期低迷，以免失去直接融资功能，也不允许股市持续暴跌，以防范金融危机的产生；但同时不愿看到股市上涨太快，防止出现新的系统性风险。可以看出，目前的市场既受基本面的影响，又受到管理层的调控，股市游走在管理层掌控的方寸之间，引发了机构浓厚的观望气氛。

　　让人感到欣喜的是，管理层调控开始更多地融入了市场机制。政策逐步摆脱了生硬的计划经济调控色彩，遵循市场规律的调控手段成为调控政策的重要组成部分。随着市场的规范，证券市场管理层的调控手段逐步走向成熟。中国特色的牛市，与其说是考验投资者分析股市的能力，不如说考验管理层调控的智慧。

　　下半年的市场走势一方面受宏观调控趋紧以及非流通股减持影响，另一方面受IPO扩容加度的影响。在股改后期如何避免短视行为、利用手中的砝码调节资金供需平衡、防范牛市形态产生变异，对于管理层调控而言的确是一场不小的考验。我们认为，牛市步伐取决于管理层的调控意图。随着管理层调控能力的增强，市场短期剧烈波动难以动摇目前的牛市根基。

　　(中原证券研究所所长高上 都市快报)