深发展疑似“零对价”的股改方案被否了，这本在意料之中。让投资者感到意外的是，深发展董事长纽曼似乎还没有吸取惨痛的教训，他“同样的方案可能在三个月以后再次提交给流通股股东”的表态，无异于宣告了深发展股改的“死刑”。

　　股改意义重大

　　股改对深发展今后的发展大计有着极其重要的意义。按照规定，国内银行到今年年底资本充足率必须达到8%的标准，否则难以扩张其业务和网点。深发展的核心资本充足率从2004年底的2.32%增长到今年一季度末的3.67%，资本充足率达到3.83%，都没有达标。对此，纽曼曾表示，一旦股改通过，通用电气公司的1亿美元就可到位，资本充足率达到4%以上。核心资本充足率提高后，公司可以发行次级债，使资本充足率超过6%。另外的资本金缺口，通过发行混合资本债券或者引进新的战略投资者来解决。

　　流通股股东37%的反对票和27.79%的弃权票，让纽曼失望至极，如果再次提交方案再次被否决，纽曼苦心绘就的“资本充足率路径”就将毫无意义。而年底大限即将到来，资本充足率问题不解决，深发展前景堪忧，这显然不是洋股东新桥投资所愿。其实，说到底，这也不是深发展60万流通股股东和7000余名员工所愿意看到的结局。那么，剩下的问题是，谁来破解深发展股改困局？

　　新桥掌握主动权

　　在回答这个问题之前，让我们先来看看深发展这次股改未通过的症结在哪里。表面上看，是花哨得让中小股民“看不明白”被市场广泛解读为“零对价”的股改方案，或许还包括纽曼从股改一开始就处处流露出的所谓“傲慢”，但笔者以为，根本的症结是新桥投资与中国证券投资者文化的差异，价值观的冲突。洋股东对中国证券市场股权分置改革存在本质上的误读，市场广泛认同的“对价”，在“本来就不打算在流通市场卖出深发展股票”的新桥投资看来不尽合理。新桥认为自己是信托基金性质的投资人，其所持股权是归所有信托基金的委托人共有的，为对股东负责，新桥无法支付像其他上市公司那样高的股改对价。

　　就像新桥难以理解大行其道的“十送三”的对价一样，流通股股东对新桥近乎吝啬的股改方案也是难以理解，再加上纽曼时不时公事公办的言论，造成了流通股股东特别是中小股东与新桥投资的对立。有人甚至激愤地表示，让新桥留下“过桥费”，回到美国去。投资基金投下大量弃权票，并非纽曼眼中的“背叛”，其实也是一种无奈。说得冠冕堂皇些，基金也是在为基金持有人负责，对明显低于市场预期的方案投赞成票显然无法得到投资人的首肯。

　　以现在这种情形来看，主动权掌握在新桥投资的手中，新桥投资的态度是否软化，是决定深发展二次股改成败的关键因素。新桥投资必须意识到，变通是惟一的办法，否则只会让流通股股东渐行渐远。新桥两年前通过协议转让买入3.48亿股深发展股票时，每股约为3.54元，按如今7.26元的市价，新桥所持股权的账面收益已增值105%，获利近13亿元。虽然为让深发展走上良性循环，新桥也有过巨大的资金和管理输出，但有了13亿的获利还如此“铁公鸡”，就有了“得了便宜还卖乖”的嫌疑，是绝对得不到流通股股东的认同的。

　　该由纽曼来破局

　　笔者以为，声称“既不代表新桥，也不代表流通股”的纽曼，将是破解深发展股改困局的最好“钥匙”，前提是，“执拗加傲慢”的纽曼先改变自己在中国投资者眼中的糟糕形象。

　　纽曼曾任美国信孚银行主席、总裁及首席执行官，在美洲银行担任副主席及财务官6年，美国富国银行担任财务官5年，他还曾是美国财政部副部长，曾在解决墨西哥1994至1995年金融危机和现代化货币的引入中发挥过领导作用。因在财政部的出色表现，纽曼被授予财政部最高荣誉——亚历山大汉密尔顿奖。

　　政府高官和银行高管的双重经历，特别是危机状态下的协调能力，是新桥看重纽曼的原因所在，纽曼就任董事长一年以来深发展所发生的变化也证明了新桥选择的正确性。

　　纽曼面临着两大任务：一是改变他在中国股民心目中的“傲慢”形象，入乡随俗，显现他的谦卑与随和，尊重流通股股东，因为不管纽曼承认与否，在投资者眼中他代表的就是新桥投资。对流通股股东的尊重，除了体现在加强与机构投资者的沟通之外，最关键的是让数量众多的中小股民体会到“股东”的尊严；二是说服新桥投资改变绝不合作的立场，参照中国证券市场的约定俗成的对价，适当作出点姿态，比方说推出行权价比较低的认沽权证，比方说转增股份，这样新桥没什么损失，流通股股东也会感受到非流通股股东的诚意。

　　博弈不等于对抗，一味对抗的结果只能是多输，据说股改失利后的深发展，弥漫着一股低迷和彷徨的情绪，而公司股价的大幅下挫，也让刚刚体验到“庶民的胜利”的投资者高兴不起来，被扣上“藐视股改，藐视证监会”帽子的深发展管理层和新桥投资，同样也是焦头烂额。从某种意义上来说，纽曼其实背负着银行员工、股民和投资方等诸多方面的重托，任重道远。

　　退一步海阔天空，今天的对立有可能转化成未来的双赢。还不是“中国通”的纽曼必须明白一个道理，股改公关这个课题，比发个通知让员工投赞成票要难得多。如何架设流通股股东与新桥投资的和谐桥梁，从而顺利迈过股改这道坎，是对纽曼危机处理能力的又一大考量。